核心觀點： 公司主營業務收入增長超預期，但毛利率提升不及預期 2018 年上半年公司實現主營收入145.07 億元人民幣，同比增長27.7%，收入增幅超預期，主要由於公司鉛酸電池業務增長突出；實現歸母淨利潤5.13 億元人民幣，同比增長16.9%，歸母淨利增幅略低的主要原因是公司綜合毛利率的下滑，上半年毛利率11.8%，同比下滑0.9 個百分點。 鉛酸電池業務收入增長，龍頭地位穩固 公司2018 年上半年鉛酸電池業務實現收入133.13 億元人民幣，同比增長31.7%，其中，電動自行車與三輪車電池業務實現收入121.78 億元，增幅31.8%，特殊用途電池業務收入11.35 億元，增幅30.2%。主營業務的出色增長保證了公司的可觀業績以及公司在鉛酸電池行業的龍頭地位。 公司再生鉛業務增長較快，廢舊電池溯源管理政策是一大利好 2018 年上半年公司再生鉛業務實現收入7.45 億元人民幣，同比增長36%，再生鉛業務的增長，有利於緩解鉛價波動對公司生產成本的影響。當下，廢舊電池溯源管理政策出臺，致力於整改非法小作坊擠壓正規回收企業的亂象，這對於鉛酸電池回收行業的規範運營是一大利好。 鋰電池業務表現不及預期 公司2018 年鋰電池業務實現收入2.78 億元人民幣，同比下滑39%，上半年鋰電池業務表現不及預期。未來隨着公司積極拓展客戶，產能利用率有望提升，公司鋰電池業務有望轉好。 盈利預測與投資評級 基於公司較低的毛利率和鉛酸電池市場較高的成熟度，我們預測公司2018-2020 年全面攤薄每股收益分別爲人民幣1.251 元、1.465 元和1.701元，對應PE 分別爲4.7X、4.0X 和3.4X，維持“買入”評級。 風險提示 鉛價高居不下的風險；利潤率提升不及預期的風險；財務風險；環保政策不確定性風險