上半年营收下降17.35%，归母扣非净利润下降29.17%公司发布2019 半年报：上半年实现营业收入5.41 亿元(-17.35%)，归母净利润1.17 亿元（-18.69%），归母扣非净利润1.00 亿元（-29.17%），公司业绩略低于预期，但运营质量明显改善。
报告期内公司现金流进一步改善，应收账款得到有效控制，为14.78 亿元，较2018 全年增速放缓至10.46%；公司经营性现金流净额为-7,847.72 万元，较去年同期的-2.35 亿元取得显著改善，随着公司后续经营调整，现金流净额有望持续改善。
传统中药和精品中药收入下降，养生酒业务表现靓丽
2019 年H1 公司医药工业营收4.69 亿元（-21.81%），毛利率为82.67%（-2.60pp）。营收下降主要因为我国宏观经济整体下行，医药消费面临较大压力；加之受医保控费落地和行业监管趋严等政策因素影响。
分产品看：传统中药产品营收为4.06 亿元（-20.59%），毛利率82.06%（-2.44pp）；精品中药产品营收为0.62 亿元（-28.96%），毛利率86.67%（-3.12pp）。我们认为营收下降的主要原因是医药行业监管趋严，毛利率下降主要因为原材料价格上涨以及远新厂投产后折旧、燃料动力等制造费用相应升高。2019 年H1 养生酒营收3362.16 万（+47.07%）,主因公司组建新的药渠营销团队以扩大销售，新上市产品收入并入。毛利率63.23%（-5.01pp），主因部分产品包材价格上涨及新厂投产后制造费用升高，产品成本上升。
分地区看：不包含医药商业收入，华中地区营业收入较上年同期增长29.66%，主要是因为公司利用九州通医药集团平台深耕河南、湖南市场，不断下沉业务链条扩大终端商业覆盖面和产品动销，带动传统中药板块销售收入较上年同期增幅28.66%。
新厂投产初期，费用整体控制良好
公司上半年销售费用为1.91 亿元（-30.17%），销售费用率为35.2%；研发费用为0.18 亿元，较上年同期增长14.60%，占营业收入比例3.33%（+0.9pp），主要原因是报告期内公司研发折旧与摊销大幅上涨，材料及能源费用同比上涨72.1%；管理费用为0.53 亿元（+10.35%），管理费用率为9.80%；财务费用为0.18 亿元（+268.65%），财务费用率为3.41%，财务费用大幅上涨主要是因为手续费和利息支出大幅上升。
公司后续业绩有望回升，维持“买入”评级
由于宏观经济整体下行，医药行业监管趋严，公司中药原材料价格波动变化，公司上半年业绩出现下滑，我们小幅下调盈利预测，将2019-2021 年净利润预测由5.09、6.69、8.26 亿元调整为4.12、4.67、5.44 亿元，当前价格对应PE 为22、20、17 倍。公司新厂建成后初期投入较大，后期新厂实行运营之后业绩有望回升，维持“买入”评级。
风险提示：1.宏观经济及医药政策影响；2.终端动销不及预期导致应收账款持续增加；3.多渠道推广模式导致公司销售费用较高；4、新产能释放进度不及预期
上半年營收下降17.35%，歸母扣非淨利潤下降29.17%公司發佈2019 半年報：上半年實現營業收入5.41 億元(-17.35%)，歸母淨利潤1.17 億元（-18.69%），歸母扣非淨利潤1.00 億元（-29.17%），公司業績略低於預期，但運營質量明顯改善。
報告期內公司現金流進一步改善，應收賬款得到有效控制，為14.78 億元，較2018 全年增速放緩至10.46%；公司經營性現金流淨額為-7,847.72 萬元，較去年同期的-2.35 億元取得顯著改善，隨着公司後續經營調整，現金流淨額有望持續改善。
傳統中藥和精品中藥收入下降，養生酒業務表現靚麗
2019 年H1 公司醫藥工業營收4.69 億元（-21.81%），毛利率為82.67%（-2.60pp）。營收下降主要因為我國宏觀經濟整體下行，醫藥消費面臨較大壓力；加之受醫保控費落地和行業監管趨嚴等政策因素影響。
分產品看：傳統中藥產品營收為4.06 億元（-20.59%），毛利率82.06%（-2.44pp）；精品中藥產品營收為0.62 億元（-28.96%），毛利率86.67%（-3.12pp）。我們認為營收下降的主要原因是醫藥行業監管趨嚴，毛利率下降主要因為原材料價格上漲以及遠新廠投產後折舊、燃料動力等製造費用相應升高。2019 年H1 養生酒營收3362.16 萬（+47.07%）,主因公司組建新的藥渠營銷團隊以擴大銷售，新上市產品收入併入。毛利率63.23%（-5.01pp），主因部分產品包材價格上漲及新廠投產後製造費用升高，產品成本上升。
分地區看：不包含醫藥商業收入，華中地區營業收入較上年同期增長29.66%，主要是因為公司利用九州通醫藥集團平臺深耕河南、湖南市場，不斷下沉業務鏈條擴大終端商業覆蓋面和產品動銷，帶動傳統中藥板塊銷售收入較上年同期增幅28.66%。
新廠投產初期，費用整體控制良好
公司上半年銷售費用為1.91 億元（-30.17%），銷售費用率為35.2%；研發費用為0.18 億元，較上年同期增長14.60%，佔營業收入比例3.33%（+0.9pp），主要原因是報告期內公司研發折舊與攤銷大幅上漲，材料及能源費用同比上漲72.1%；管理費用為0.53 億元（+10.35%），管理費用率為9.80%；財務費用為0.18 億元（+268.65%），財務費用率為3.41%，財務費用大幅上漲主要是因為手續費和利息支出大幅上升。
公司後續業績有望回升，維持“買入”評級
由於宏觀經濟整體下行，醫藥行業監管趨嚴，公司中藥原材料價格波動變化，公司上半年業績出現下滑，我們小幅下調盈利預測，將2019-2021 年淨利潤預測由5.09、6.69、8.26 億元調整為4.12、4.67、5.44 億元，當前價格對應PE 為22、20、17 倍。公司新廠建成後初期投入較大，後期新廠實行運營之後業績有望回升，維持“買入”評級。
風險提示：1.宏觀經濟及醫藥政策影響；2.終端動銷不及預期導致應收賬款持續增加；3.多渠道推廣模式導致公司銷售費用較高；4、新產能釋放進度不及預期
