本报告导读：
公司是全球光引发剂龙头，产品涨价带动毛利率提升，以及内蒙古一期即将投产，贡献业绩增量，维持“增持”评级。
投资要点：
维持增持。由于内蒙古项目投产略低于预期，我们下调盈利预测，预计2019-2021年公司EPS 为0.70/0.95/1.07 元（原2019-2020 年为0.85/1.09 元）。给予2019 年25 倍PE 估值，下调目标价至17.50 元（原为18.77 元），维持“增持”评级。
产品持续涨价，业绩符合预期。19H1 公司实现营业收入2.79 亿元，同比增长10.66%，实现归母净利0.69 亿元，同比增长3.6%，业绩符合预期。由于原材料价格上涨，公司产品价格持续上行，其中907 的19Q1 价格较2018 年均价上涨5元/kg，由于公司具备全产业链优势，导致成本影响较小，毛利率大幅提升。19H1光引发剂毛利率为49.88%，较去年同期提高6.65%。巯基化合物及其衍生物受到原材料波动有一定影响，毛利率较去年同期小幅下降2.95%至42.10%。
国内光引发剂龙头，受益于行业集中度提升。公司目前具有2000 余吨/年光引发剂以及2000 吨/年巯基化合物生产能力，光引发剂 907、 ITX、 BMS 等产品拥有全产业链生产优势，公司长期占据了全球 50%以上和国内70%以上的 907 市场份额。行业受益于环保形势日趋严格，中小产能生产持续受到限制，2011 年以来行业集中度持续提升，公司作为行业龙头受益显著。
内蒙古一期项目即将投产，贡献业绩增量。公司在内蒙古阿拉善投资超过10 亿元（1 期超过5 亿），用于2.9 万吨光引发剂以及医药中间体项目，其中1.1 万吨光引发剂以及1.8 万吨医药中间体以及衍生物。该项目将有效扩展产能解决产能瓶颈，拓宽产品线，目前该项目预计在2019 年10 月份将进行试生产工作。同时预计公司光引发剂产品线不断拓展将支撑未来三年业绩高增长。
风险因素：新产能投产进度不及预期的风险、原材料价格大幅上行的风险。
本報告導讀：
公司是全球光引發劑龍頭，產品漲價帶動毛利率提升，以及內蒙古一期即將投產，貢獻業績增量，維持“增持”評級。
投資要點：
維持增持。由於內蒙古項目投產略低於預期，我們下調盈利預測，預計2019-2021年公司EPS 為0.70/0.95/1.07 元（原2019-2020 年為0.85/1.09 元）。給予2019 年25 倍PE 估值，下調目標價至17.50 元（原為18.77 元），維持“增持”評級。
產品持續漲價，業績符合預期。19H1 公司實現營業收入2.79 億元，同比增長10.66%，實現歸母淨利0.69 億元，同比增長3.6%，業績符合預期。由於原材料價格上漲，公司產品價格持續上行，其中907 的19Q1 價格較2018 年均價上漲5元/kg，由於公司具備全產業鏈優勢，導致成本影響較小，毛利率大幅提升。19H1光引發劑毛利率為49.88%，較去年同期提高6.65%。巰基化合物及其衍生物受到原材料波動有一定影響，毛利率較去年同期小幅下降2.95%至42.10%。
國內光引發劑龍頭，受益於行業集中度提升。公司目前具有2000 餘噸/年光引發劑以及2000 噸/年巰基化合物生產能力，光引發劑 907、 ITX、 BMS 等產品擁有全產業鏈生產優勢，公司長期佔據了全球 50%以上和國內70%以上的 907 市場份額。行業受益於環保形勢日趨嚴格，中小產能生產持續受到限制，2011 年以來行業集中度持續提升，公司作為行業龍頭受益顯著。
內蒙古一期項目即將投產，貢獻業績增量。公司在內蒙古阿拉善投資超過10 億元（1 期超過5 億），用於2.9 萬噸光引發劑以及醫藥中間體項目，其中1.1 萬噸光引發劑以及1.8 萬噸醫藥中間體以及衍生物。該項目將有效擴展產能解決產能瓶頸，拓寬產品線，目前該項目預計在2019 年10 月份將進行試生產工作。同時預計公司光引發劑產品線不斷拓展將支撐未來三年業績高增長。
風險因素：新產能投產進度不及預期的風險、原材料價格大幅上行的風險。
