事件:(*如无特别注释,本文所列货币单位均为人民币。)公司发布截至2019 年6 月30 日止6 个月的中期业绩公告。2019 年上半年,公司实现营收6.13 亿元,同比增12.47%;毛利润3.06 亿元,毛利率49.95%,较上年同期降3.90pct;经营利润1.37 亿元,同比降8.10%;归母净利润0.69 亿元,同比降11.85%。
香精业务业绩受订单延迟影响较大,预计下半年得到改善
截至2019 年中期,公司三类香精业务营收多呈现小幅下降,其中烟用香味增强剂收入2.74 亿元,同比降5.11%;食品香精收入0.64 亿元,同比降7.79%,日用香精收入0.61 亿元,同比增6.19%。由于以新型烟草为主的保健产品业绩释放,三者占总营收比例均小幅下降,分别为45%、10%、10%。结合经营利润情况,烟用香味增强剂仍为公司利润主要来源,19H1 实现经营利润0.72 亿元,同比降20.91%,经营利润率26.39%,较上年同期降约5pct,降幅因19H1 合同延迟造成,公司预计此情况将于下半年得到改善,同时,公司也在通过提供客制化产品以强化业务能力;食品香精经营利润为0.16 亿元,同比降16.88%,经营利润率25.26%,较上年同期降约3pct,降幅因19H1 客户延迟订单所致,公司预计此情况将于下半年回归正常;日用香精本期未实现经营利润,公司通过调整销售渠道与策略应对挑战。
保健品业务业绩大幅增长,子公司吉瑞电子烟助力板块快速成长!
公司的保健产品业务主要为电子香烟及其配件,其中电子香烟包括可弃置电子香烟及可充电电子香烟。截至2019 年中期,该部实现营收2.01 亿元,同比增84.85%,已成带动公司营收实现增长的主要力量,其占总营收比例现已提升至33%,较上年同期增约13pct;上半年经营利润为0.38 亿元,已高于18 年全年经营利润,同比增104.86%,经营利润率18.87%,较上年同期增约2pct。根据公司公告,该部业绩显著增加是因公司新推出了一款自主研发并迎合客户口味的新型烟草产品所致。该部业务主要由公司于2016 年收购的吉瑞(Kimree)公司运营,目前盈利能力及相关资源或已逐渐完成整合、步入业绩释放期,我们认为吉瑞业绩有望持续走高,原因如下:在上游,吉瑞背靠波顿集团,确保香精及相关制品如雾化电子烟烟油供应稳定;在中游,吉瑞拥有国内领先的电子烟制造与研发实力,制造方面,吉瑞在广东惠州拥有生产基地12 万平方米,符合国际标准的生产线1100 条。研发方面,截至2019 年8 月,吉瑞拥有的电子烟专利约占全球电子烟专利总量的30%;在下游,吉瑞获取订单的形式灵活多样,主要渠道包括1)与中烟公司合作开发以加热不燃烧烟具设备为主的新型烟草产品。目前,吉瑞与四川中烟合作的加热不燃烧烟草“宽窄·功夫”烟具已在国内外市场上市,且该合作仍在持续推进中;2)吉瑞子公司华商生物和华昶实业分别运营独立品牌火器与NOS,受益营销渠道搭建完善,或有望在国内雾化电子烟市场的“千烟之战”中占有先发优势;3)参与建立“吉瑞电子烟军团”孵化平台,为雾化电子烟初创品牌产品研产销全环节赋能。综上所述,我们认为上市公司在国内新型烟草布局领先行业,该部业务有望先行享受我国新型烟草行业成长红利。
投资建议与盈利预测
我们预计公司2019-2021 年的营收分别为13.12/13.97/14.91 亿元,净利润为2.21/2.64/3.12 亿元,基于公司成长路径为扩大烟用香精规模优势,并以香精优势进军快速发展的国内外新型烟草市场,维持“买入”评级。
风险提示:销售不及预期,新型烟草政策风险,国际贸易风险
事件:(*如無特別註釋,本文所列貨幣單位均為人民幣。)公司發佈截至2019 年6 月30 日止6 個月的中期業績公告。2019 年上半年,公司實現營收6.13 億元,同比增12.47%;毛利潤3.06 億元,毛利率49.95%,較上年同期降3.90pct;經營利潤1.37 億元,同比降8.10%;歸母淨利潤0.69 億元,同比降11.85%。
香精業務業績受訂單延遲影響較大,預計下半年得到改善
截至2019 年中期,公司三類香精業務營收多呈現小幅下降,其中煙用香味增強劑收入2.74 億元,同比降5.11%;食品香精收入0.64 億元,同比降7.79%,日用香精收入0.61 億元,同比增6.19%。由於以新型煙草為主的保健產品業績釋放,三者佔總營收比例均小幅下降,分別為45%、10%、10%。結合經營利潤情況,煙用香味增強劑仍為公司利潤主要來源,19H1 實現經營利潤0.72 億元,同比降20.91%,經營利潤率26.39%,較上年同期降約5pct,降幅因19H1 合同延遲造成,公司預計此情況將於下半年得到改善,同時,公司也在通過提供客製化產品以強化業務能力;食品香精經營利潤為0.16 億元,同比降16.88%,經營利潤率25.26%,較上年同期降約3pct,降幅因19H1 客户延遲訂單所致,公司預計此情況將於下半年迴歸正常;日用香精本期未實現經營利潤,公司通過調整銷售渠道與策略應對挑戰。
保健品業務業績大幅增長,子公司吉瑞電子煙助力板塊快速成長!
公司的保健產品業務主要為電子香煙及其配件,其中電子香煙包括可棄置電子香煙及可充電電子香煙。截至2019 年中期,該部實現營收2.01 億元,同比增84.85%,已成帶動公司營收實現增長的主要力量,其佔總營收比例現已提升至33%,較上年同期增約13pct;上半年經營利潤為0.38 億元,已高於18 年全年經營利潤,同比增104.86%,經營利潤率18.87%,較上年同期增約2pct。根據公司公告,該部業績顯著增加是因公司新推出了一款自主研發並迎合客户口味的新型煙草產品所致。該部業務主要由公司於2016 年收購的吉瑞(Kimree)公司運營,目前盈利能力及相關資源或已逐漸完成整合、步入業績釋放期,我們認為吉瑞業績有望持續走高,原因如下:在上游,吉瑞背靠波頓集團,確保香精及相關製品如霧化電子煙煙油供應穩定;在中游,吉瑞擁有國內領先的電子煙製造與研發實力,製造方面,吉瑞在廣東惠州擁有生產基地12 萬平方米,符合國際標準的生產線1100 條。研發方面,截至2019 年8 月,吉瑞擁有的電子煙專利約佔全球電子煙專利總量的30%;在下游,吉瑞獲取訂單的形式靈活多樣,主要渠道包括1)與中煙公司合作開發以加熱不燃燒煙具設備為主的新型煙草產品。目前,吉瑞與四川中煙合作的加熱不燃燒煙草“寬窄·功夫”煙具已在國內外市場上市,且該合作仍在持續推進中;2)吉瑞子公司華商生物和華昶實業分別運營獨立品牌火器與NOS,受益營銷渠道搭建完善,或有望在國內霧化電子煙市場的“千煙之戰”中佔有先發優勢;3)參與建立“吉瑞電子煙軍團”孵化平臺,為霧化電子煙初創品牌產品研產銷全環節賦能。綜上所述,我們認為上市公司在國內新型煙草佈局領先行業,該部業務有望先行享受我國新型煙草行業成長紅利。
投資建議與盈利預測
我們預計公司2019-2021 年的營收分別為13.12/13.97/14.91 億元,淨利潤為2.21/2.64/3.12 億元,基於公司成長路徑為擴大煙用香精規模優勢,並以香精優勢進軍快速發展的國內外新型煙草市場,維持“買入”評級。
風險提示:銷售不及預期,新型煙草政策風險,國際貿易風險