事件：2019年上半年公司實現營業收入17.90億，同比下滑2.11%；實現歸屬於母公司的淨利潤1.55 億，同比下降35.88%；實現扣非後歸母淨利潤1.48 億元，同比下降38.59%；經營活動產生的現金流量淨額1.32 億元，同比增長1953.56%；實現EPS0.23 元，同比下降34.29%。 點評： 軍工業務配套能力增強，淨利潤實現大幅增長。隨着研發投入和新產品的定型成功，公司軍工電子業務的整體配套能力增強。2019 年上半年，軍工業務實現營業收入2.68 億元，淨利潤5,415 萬，同比增幅分別爲129%和76%。上半年，威科電子貢獻淨利潤1700 多萬，同比增長150%。長沙韶光貢獻利潤3,680 餘萬，同比增加了55%。軍品整體毛利率同比去年下降了14.60 個百分點至36.85%，主要是由於合併報表併入中電華星導致營業成本增加，且華星產品的毛利率較低所致。總體來看，公司軍工業務呈現穩步增長的態勢，一方面來自於原有產品的滲透率不斷提升，另一方面公司加強新產品的研發投入和市場拓展。我們認爲，公司的軍工電子產品屬於國防信息化上游核心元器件，並且技術壁壘較高，受益於軍隊信息化建設加速，未來訂單將保持飽滿的狀態。 化工產品銷售均價下行，淨利潤同比下滑52%。上半年公司化工業務實現營業收入15.22 億元，同比下滑11%；淨利潤1.00 億元，同比下滑52%。主要受行業景氣度下滑以及宏觀經濟波動影響，公司化工產品銷售均價都有不同程度的下滑，同比2018 年上半年，燒鹼銷售均價下滑13.5%，環氧丙烷下滑14.46%，聚醚下滑14.11%，氯化苯下滑22.60%。化工業務整體毛利率同比下降6.38 個百分點至18.50%。 我們認爲，公司化工業務景氣度雖有所減弱，但公司持續推行精細化管理、降本增效，一定程度上減緩了行業下行導致的業績大幅下滑的風險，在環保監管不斷嚴格，供需格局逐漸穩定後，化工業務有望企穩，未來仍是公司最主要的現金流貢獻點。 控股股東擬變更爲武漢國資委，極大優化公司資本結構。武漢信用集團擬以債務重組的方式入股上市公司，過戶完成後武信集團將持有上市公司22.49%的股份，新餘昊月剩餘股權6.25%，武漢信用集團取得上市公司的實際控制權，實際控制人爲武漢國資委。 武漢信用投資集團隸屬於武漢國資委，旗下還間接控股另一家上市公司大連友誼（000679.SZ）。重組完成後，武信集團將保持現有經營管理團隊穩定，新餘昊月承諾上市公司2019 年、2020 年及2021 年扣非淨利潤分別不低於3.5 億元、4 億元及4.5 億元；且經營性現金流不低於2.5 億元、2.9 億元及3.2 億元。若任一年度上市公司經營業績指標未完成，則武漢信用集團有權終止上述經營合作方案。我們認爲，本次武漢國資入主上市公司將極大優化公司資本結構，重組後上市公司變爲地方國企控股身份，將充分發揮國有企業的資源和管理優勢，爲上市公司發展提供產業、資金、人才等全方位的支持，同時武信集團保持現有管理團隊穩定也有利於公司繼續實行“化工+軍工” 雙主業的發展戰略。 繼續沿軍工電子產業鏈佈局，打造自主可控芯片產業鏈。公司先後完成長沙韶光、威科電子、中電華星和九強訊盾的外延收購，圍繞軍工電子產業鏈深度佈局，若本次順利收購國光電氣和思科瑞，公司自主可控芯片產業鏈將更加完善。 公司本次擬收購的國光電氣是“一五”時期蘇聯重點援建項目，曾作爲我國綜合性微波電子管廠、國家大型軍工骨幹企業爲國防事業作出了重要的貢獻，在行業內具有60 餘年的技術沉澱。公司的微波真空器件、固態微波器件、特種漆包線等衆多產品實現了完整的內配套保障能力，在衛星、雷達、核物理等軍工領域應用廣泛，其中微波真空器件產品受到行業內的廣泛認可。國光電氣承諾在2019 年~2021 年期間各年度實現的合併報表中歸屬於母公司股東扣非後的淨利潤數，將分別不低於8000 萬元、1 億元、1.25 億元。 成都思科瑞主要業務包括軍用電子元器件的測試、篩選、監製驗收、失效分析、破壞性物理分析（DPA）等，是航空工業集團公司電子元器件可靠性管理中心授權的“北航檢驗站成都分站”。思科瑞作爲軍用集成電路檢測行業稀缺標的，將與公司現有芯片業務形成良好的協同效應。思科瑞承諾在2019 年~2021 年期間各年度實現的合併報表中歸屬於母公司股東扣非後的淨利潤數，將分別不低於7000 萬元、8400萬元、1.01 億元。 盈利預測和評級。公司化工業務將持續貢獻穩定現金流；軍工芯片和集成電路長期受益於自主可控和國產化替代政策。我們堅定看好公司未來發展前景，預計公司2019 年~2021 年營業收入分別爲37.30億元、38.12 億元、39.91 億元，2019 年~2021 年歸屬母公司淨利潤分別爲3.76 億元、4.45 億元、5.33 億元，EPS 分別爲0.54 元、0.65 元、0.77 億元，對應當前股價的PE 分別爲16 倍、14 倍和11 倍，維持“買入”的投資評級。 風險提示：債務重組失敗；收購事宜不及預期。