1H19 业绩低于我们预期
公司公布1H19 业绩：营业收入399.7 亿元，同比增长3.45%；归母净利润0.51 亿元，同比下降68.2%。每股收益0.01 元。对应2Q19收入199.0 亿元，同比增长1.7%；归母净利润312 万元，同比下降97.1%。公司业绩低于我们的预期，主要由于彩电业务盈利能力下滑明显。
发展趋势
1H19 财务分析：1）2Q19 公司毛利率11.7%，同比提升约0.2ppt。
2）1H19 财务费用同比降低56.7%，主要由于本期产生汇兑收益而去年同期为汇兑损失导致；3）2Q19 销售费用同比增长19.2%，对应销售费用率提升1ppt 至6.9%；管理费用率同比下降41.3%，连续四个季度双位数下降，对应管理费用率同比下降1.4ppt 至1.9%。
3）公司经营活动净现金流-11.7 亿元，低于1H18 的-2.3 亿元，主要由于销售采购结算结构发生变化。
1H19 业务分析：1）1H19 家电业务营收同比增长10.5%，贡献主要收入增量；其中，彩电收入同比下降15.1%，IT 产品同比增长34.4%。2）盈利能力下降，彩电业务由于行业竞争格局激烈，净利率大幅下滑，拉低公司业绩；此外，冰箱压缩机业务由于原材料价格上涨、终端售价竞争激烈等影响，净利润也出现小幅下降。
华为进入彩电行业，或将减少互联网模式的冲击：1）彩电行业受互联网企业冲击，目前行业已经处于低谷。AVC 数据显示2019 年1~7 月彩电行业零售额同比-12%，零售均价同比-9%，小米在线上市场份额第一。2）8 月10 日，华为发布智能电视——荣耀“智慧屏”定价较高，并去掉开机广告，这是商业模式回归硬件的表现。
3）如果华为彩电能够在产品功能方面获得消费者认同，彩电企业可以迅速模仿。
盈利预测与估值
由于业绩低于预期，我们下调2019/20e EPS 预测19%/19%至0.08元/0.09 元。维持中性评级，下调目标价10%至2.88 元，对应37x/33x2019/20e P/E，较当前股价有5.5%的上行空间。当前股价对应35x/31x 2019/2020e P/E。
风险
彩电市场竞争加剧风险
1H19 業績低於我們預期
公司公佈1H19 業績：營業收入399.7 億元，同比增長3.45%；歸母淨利潤0.51 億元，同比下降68.2%。每股收益0.01 元。對應2Q19收入199.0 億元，同比增長1.7%；歸母淨利潤312 萬元，同比下降97.1%。公司業績低於我們的預期，主要由於彩電業務盈利能力下滑明顯。
發展趨勢
1H19 財務分析：1）2Q19 公司毛利率11.7%，同比提升約0.2ppt。
2）1H19 財務費用同比降低56.7%，主要由於本期產生匯兑收益而去年同期為匯兑損失導致；3）2Q19 銷售費用同比增長19.2%，對應銷售費用率提升1ppt 至6.9%；管理費用率同比下降41.3%，連續四個季度雙位數下降，對應管理費用率同比下降1.4ppt 至1.9%。
3）公司經營活動淨現金流-11.7 億元，低於1H18 的-2.3 億元，主要由於銷售採購結算結構發生變化。
1H19 業務分析：1）1H19 家電業務營收同比增長10.5%，貢獻主要收入增量；其中，彩電收入同比下降15.1%，IT 產品同比增長34.4%。2）盈利能力下降，彩電業務由於行業競爭格局激烈，淨利率大幅下滑，拉低公司業績；此外，冰箱壓縮機業務由於原材料價格上漲、終端售價競爭激烈等影響，淨利潤也出現小幅下降。
華為進入彩電行業，或將減少互聯網模式的衝擊：1）彩電行業受互聯網企業衝擊，目前行業已經處於低谷。AVC 數據顯示2019 年1~7 月彩電行業零售額同比-12%，零售均價同比-9%，小米在線上市場份額第一。2）8 月10 日，華為發佈智能電視——榮耀“智慧屏”定價較高，並去掉開機廣告，這是商業模式迴歸硬件的表現。
3）如果華為彩電能夠在產品功能方面獲得消費者認同，彩電企業可以迅速模仿。
盈利預測與估值
由於業績低於預期，我們下調2019/20e EPS 預測19%/19%至0.08元/0.09 元。維持中性評級，下調目標價10%至2.88 元，對應37x/33x2019/20e P/E，較當前股價有5.5%的上行空間。當前股價對應35x/31x 2019/2020e P/E。
風險
彩電市場競爭加劇風險
