威胜集团2017年业绩符合我们及市场预期，确认了我们认为公司经营业绩于2017年下半年环比及同比回升的预测。骤眼看来，威胜的2017年业绩并不强劲，因为：a）期内成本上升（分拆相关成本和研发费用）；b）非控制性权益上升（与分拆有关）。我们认同，由于智能电表标准的潜在变化使国家电网减少电表采购，这导致市场对威胜感到担忧。在2017年和2018年，这限制了威胜的增长。然而，公司已成功确定了其他增长领域，如出口、ADO和其他电表产品，这抵消了国家电网2017年采购减少的影响。我们还认为能源互联网和电力改革将为威胜带来中长期的增长动力。公司的通讯及流体AMI业务的潜在分拆是股价催化剂，但实际分拆时间尚未确定。我们对威胜仍然保持乐观，因为我们认为公司在挑战性环境之中仍能实现增长，而电力传输标准的升级应会成为下一轮增长的动力。威胜宣派2017年末期股息每股0.24港元，相当于5.8％的股息收益率，这应为股价提供支持。我们维持买入评级，目标价为5.05港元，基于13.5倍2018年市盈率。
投资亮点
下半年稳健复苏。威胜的2017年纯利为3.016亿元人民币，同比下降18.5％，与我们预期的3.07亿元人民币相符。2017年营业额为29.28亿元人民币，同比增长12％，并高于我们预期的28.727亿元人民币。威胜重新分类其业务部门。通讯和流体AMI业务（预计将分拆的业务）收入同比增长51％至7.558亿元人民币，推动整体收入增长。公司2017年的毛利率为29％，较2016年的31％下降2个百分点，并低于我们预期的30％。销售费用和融资成本下降，部分抵消了毛利率下降的影响。由于公司管理营运资金得宜，公司的净现金头寸在2017年增加至6.76亿元人民币，高于2016年的5.9亿元人民币。威胜宣派末期息0.24港元，同比持平，相当于5.8％的股息收益率。若撇除2017年上半年出售收益1亿元人民币及分拆相关项目（专业费用及非控制性权益）的影响，威胜于2017年下半年的表现强劲。2017年下半年，威胜实现营业额15.004亿元人民币，环比增长5％，同比增长37.5％。若撇除2017年上半年出售收益的影响，2017年下半年公司净利润为1.309亿元人民币，同比增长29.7％，环比增长超过40％。鉴于2017年电网投资同比下降，威胜的2017年业绩属于不俗。公司已成功确定增长动力，以抵消国家电网减少采购的影响。通过优化销售和营销策略，威胜在2017年于中国市场也获得了市场份额。
长远增长动力仍在。我们相信，能源互联网的发展将引发对高端配电和传输设备（硬件和软件）的需求。电力改革是国家电网和南方电网的又一重大发展，这将为配电设备带来升级需求。我们认为，在能源互联网投资规模和电网需求升级情况未清晰之下，市场不太可能对威胜重新估值。
随着公司公布2017年经营业绩和渗透到新细分市场，应为投资者重新评估威胜奠下基础。
威勝集團2017年業績符合我們及市場預期，確認了我們認為公司經營業績於2017年下半年環比及同比回升的預測。驟眼看來，威勝的2017年業績並不強勁，因為：a）期內成本上升（分拆相關成本和研發費用）；b）非控制性權益上升（與分拆有關）。我們認同，由於智能電錶標準的潛在變化使國家電網減少電錶採購，這導致市場對威勝感到擔憂。在2017年和2018年，這限制了威勝的增長。然而，公司已成功確定了其他增長領域，如出口、ADO和其他電錶產品，這抵消了國家電網2017年採購減少的影響。我們還認為能源互聯網和電力改革將為威勝帶來中長期的增長動力。公司的通訊及流體AMI業務的潛在分拆是股價催化劑，但實際分拆時間尚未確定。我們對威勝仍然保持樂觀，因為我們認為公司在挑戰性環境之中仍能實現增長，而電力傳輸標準的升級應會成為下一輪增長的動力。威勝宣派2017年末期股息每股0.24港元，相當於5.8％的股息收益率，這應為股價提供支持。我們維持買入評級，目標價為5.05港元，基於13.5倍2018年市盈率。
投資亮點
下半年穩健復甦。威勝的2017年純利為3.016億元人民幣，同比下降18.5％，與我們預期的3.07億元人民幣相符。2017年營業額為29.28億元人民幣，同比增長12％，並高於我們預期的28.727億元人民幣。威勝重新分類其業務部門。通訊和流體AMI業務（預計將分拆的業務）收入同比增長51％至7.558億元人民幣，推動整體收入增長。公司2017年的毛利率為29％，較2016年的31％下降2個百分點，並低於我們預期的30％。銷售費用和融資成本下降，部分抵消了毛利率下降的影響。由於公司管理營運資金得宜，公司的淨現金頭寸在2017年增加至6.76億元人民幣，高於2016年的5.9億元人民幣。威勝宣派末期息0.24港元，同比持平，相當於5.8％的股息收益率。若撇除2017年上半年出售收益1億元人民幣及分拆相關項目（專業費用及非控制性權益）的影響，威勝於2017年下半年的表現強勁。2017年下半年，威勝實現營業額15.004億元人民幣，環比增長5％，同比增長37.5％。若撇除2017年上半年出售收益的影響，2017年下半年公司淨利潤為1.309億元人民幣，同比增長29.7％，環比增長超過40％。鑑於2017年電網投資同比下降，威勝的2017年業績屬於不俗。公司已成功確定增長動力，以抵消國家電網減少採購的影響。通過優化銷售和營銷策略，威勝在2017年於中國市場也獲得了市場份額。
長遠增長動力仍在。我們相信，能源互聯網的發展將引發對高端配電和傳輸設備（硬件和軟件）的需求。電力改革是國家電網和南方電網的又一重大發展，這將為配電設備帶來升級需求。我們認為，在能源互聯網投資規模和電網需求升級情況未清晰之下，市場不太可能對威勝重新估值。
隨着公司公佈2017年經營業績和滲透到新細分市場，應為投資者重新評估威勝奠下基礎。
