业绩回顾
维持跑赢行业
1H2019 业绩符合我们预期
司尔特公布1H2019 业绩：收入14.06 亿元，同比增长15.07%；归母净利润1.03 亿元，同比增长0.5%，对应每股盈利0.14 元，符合我们预期。扣非净利润8,878 万元，同比下降2.1%。
2Q19 公司营收8.88 亿元，同/环比增长20%/71%，归母净利润0.6亿元，同/环比-2%/+39%，2Q 净利润同比下降主要是产品价格下降导致毛利率同比下滑1.6pct，同时联营企业升级改造暂时停产导致投资收益同比下降1620 万元所致。
发展趋势
复合肥销量增加带动收入增长，海外市场毛利率大幅下滑。1H19公司复合肥和磷酸一铵销量合计约60 多万吨，同比增加约10 万吨，主要是复合肥销量增加，带动1H19 公司复合肥收入同比增长24.1%至7.9 亿元，由于复合肥价格下降，毛利率同比下降4.84pct至17.6%。1H19 磷酸一铵价格和销量同比均下滑，导致磷酸一铵收入同比下降7.96%至4.64 亿元，毛利率同比下滑3.81pct 至19.66%。分市场看，1H19 国内市场收入同比增长14.92%至12.3亿元，毛利率同比上升0.19pct 至23.5%；海外市场收入同比增长16.1%至1.76 亿元，毛利率同比下滑6.88pct 至11.81%。
硫铁矿项目投产进一步完善产业链。6 月底公司宣城马尾山38 万吨/年采矿技改工程进入可正式投产出矿阶段，项目投产后将减少公司硫铁矿的外采量，保障公司原料供应及进一步降低生产成本，同时伴生矿锌、铅、铜、银的开采将提升公司的盈利能力。
增资贵州路发保障公司磷矿石供应。贵州路发是司尔特最大的磷矿石供应商，公司增资后持有贵州路发的股权比例将达到40%，增资对保障公司磷矿石供应及公司产业链向上游延伸具有重要战略意义。
盈利预测与估值
因产品毛利率下滑，我们下调2019 年净利润预测5%至3.42 亿元，维持2020 年净利润预测4.35 亿元。目前公司股价对应2019/20年市盈率11.1/8.7x。下调目标价6%至7 元，较目前股价有32.1%的上涨空间，目标价对应2019/20 年14.7/11.5x 市盈率，维持跑赢行业评级。
风险
磷肥及复合肥价格下降，控股权变更风险。
業績回顧
維持跑贏行業
1H2019 業績符合我們預期
司爾特公佈1H2019 業績：收入14.06 億元，同比增長15.07%；歸母淨利潤1.03 億元，同比增長0.5%，對應每股盈利0.14 元，符合我們預期。扣非淨利潤8,878 萬元，同比下降2.1%。
2Q19 公司營收8.88 億元，同/環比增長20%/71%，歸母淨利潤0.6億元，同/環比-2%/+39%，2Q 淨利潤同比下降主要是產品價格下降導致毛利率同比下滑1.6pct，同時聯營企業升級改造暫時停產導致投資收益同比下降1620 萬元所致。
發展趨勢
複合肥銷量增加帶動收入增長，海外市場毛利率大幅下滑。1H19公司複合肥和磷酸一銨銷量合計約60 多萬噸，同比增加約10 萬噸，主要是複合肥銷量增加，帶動1H19 公司複合肥收入同比增長24.1%至7.9 億元，由於複合肥價格下降，毛利率同比下降4.84pct至17.6%。1H19 磷酸一銨價格和銷量同比均下滑，導致磷酸一銨收入同比下降7.96%至4.64 億元，毛利率同比下滑3.81pct 至19.66%。分市場看，1H19 國內市場收入同比增長14.92%至12.3億元，毛利率同比上升0.19pct 至23.5%；海外市場收入同比增長16.1%至1.76 億元，毛利率同比下滑6.88pct 至11.81%。
硫鐵礦項目投產進一步完善產業鏈。6 月底公司宣城馬尾山38 萬噸/年採礦技改工程進入可正式投產出礦階段，項目投產後將減少公司硫鐵礦的外採量，保障公司原料供應及進一步降低生產成本，同時伴生礦鋅、鉛、銅、銀的開採將提升公司的盈利能力。
增資貴州路發保障公司磷礦石供應。貴州路發是司爾特最大的磷礦石供應商，公司增資後持有貴州路發的股權比例將達到40%，增資對保障公司磷礦石供應及公司產業鏈向上遊延伸具有重要戰略意義。
盈利預測與估值
因產品毛利率下滑，我們下調2019 年淨利潤預測5%至3.42 億元，維持2020 年淨利潤預測4.35 億元。目前公司股價對應2019/20年市盈率11.1/8.7x。下調目標價6%至7 元，較目前股價有32.1%的上漲空間，目標價對應2019/20 年14.7/11.5x 市盈率，維持跑贏行業評級。
風險
磷肥及複合肥價格下降，控股權變更風險。
