概要：英皇钟表珠宝2017年业绩进一步反映香港高端奢侈品零售市场复苏。英皇钟表珠宝 [887.HK,未评级]
公司在2018年1-2月的表现更加令人鼓舞，期内同店销售增长率接近35％。我们相信公司的经营杠杆在2018年将更加明显。公司已很久没有获得市场关注，但我们相信这次业绩可能再次吸引投资者留意该公司。考虑到多只零售股的业绩稳健和前景向好，我们重申对其他香港零售股的正面看法。
公司背景：英皇钟表珠宝成立于1940年代，是一家香港的豪华手表和珠宝零售商，手表占收入的约80％。它是香港领先的高端手表品牌分销商之一，销售的品牌包括劳力士、卡地亚和百达翡丽等。杨秀成的家族信托是第一大股东，拥有52.76％的股份。
在香港高端奢侈品零售业拥有一定份额。截至2017年12月31日，公司在香港拥有24家门店，在中国大陆拥有46家门店。公司在香港的黄金地段如铜锣湾罗素街及尖沙咀广东道拥有显着的零售网点布局。位于这些地方的商店通常是表现最好的商店，并有助于提高公司与供应商（例如劳力士）的议价能力。部分这些位于黄金地段的店铺是向其姊妹公司英皇国际[163.HK]租赁，该公司也是由杨秀成先生拥有。公司解释指，这安排在租赁安排方面提供了稳定性，但是必须宣布细节以使安排更为清晰。
2017年下半年业绩强劲。公司2017年的税后净利润为1.597亿港元。与2016年公司亏损6,480万港元相比，今次业绩明显改善。因香港零售市场在2014年已开始变差，自2015年上半年以来，公司已录得税前亏损。随着2016年底消费者情绪改善，公司于2016年下半年开始录得盈利，经营杠杆在2017年下半年变得更加强劲。
2017年的复苏可归因于：（1）收入增加。这是因为因为消费者愿意购买更昂贵的型号，使期内手表的平均售价和销售量均有所增长；（2）毛利率有所改善，因为客户对价格的敏感度下降，因此可给予较小的折扣；（3）由于租赁费用减少，经营杠杆得到改善。
随着年初至今同店销售增长同比增逾30％，2018年展望向好。管理层将2017年的强劲表现归因于零售市道的改善以及香港的财富效应，并预计这将延续至2018年。尤其是，2018年1月至2月的同店销售增长率处于约35％，反映消费者对高端手表和珠宝的强劲需求，情况令人鼓舞。由于公司的定价能力提升，预计其毛利率保持在相若的水平（2017年为26.7％）。
虽然香港的销售增长稳健，但管理层预计香港的租金水平将保持平缓，尤其是街边商店。公司指出，在一些黄金地段仍有空置商铺，所以业主倾向于保守。
至于香港以外的业务，除了在中国大陆开设更多门店（2018年上半年拥有9家门店）外，公司还将在东南亚扩张。正如公司在新加坡的表现（收入同比增长43％）所反映，该地区的业务有上升趋势。2018年公司会在吉隆坡开设一家商店，并正在寻求机会在其他东盟国家开设更多商店。
净现金16亿港元可用于扩张。截至2017年年底，公司的手头现金为16亿港元，并无债务。根据扩张计划，公司计划斥4至5亿港元开设新店（包括翻新和采购货物），并增加更多库存以应对客户需求。
估值：在股价于3月15日上涨超过18％之后，股份目前的2017年市盈率为19.4倍。公司拟派末期股息0.58港仙，使2017财年总每股派息达到0.75港仙，相当于1.67％的股息收益率。如果假设2018年每股盈利的增长率为30％，那么股份的2018年市盈率为14.9倍。公司估值应与其他香港珠宝商相若，但我们认为考虑到其经营杠杆较佳，其盈利增长有望高于大型同业。
概要：英皇鐘錶珠寶2017年業績進一步反映香港高端奢侈品零售市場復甦。英皇鐘錶珠寶 [887.HK,未評級]
公司在2018年1-2月的表現更加令人鼓舞，期內同店銷售增長率接近35％。我們相信公司的經營槓桿在2018年將更加明顯。公司已很久沒有獲得市場關注，但我們相信這次業績可能再次吸引投資者留意該公司。考慮到多隻零售股的業績穩健和前景向好，我們重申對其他香港零售股的正面看法。
公司背景：英皇鐘錶珠寶成立於1940年代，是一家香港的豪華手錶和珠寶零售商，手錶佔收入的約80％。它是香港領先的高端手錶品牌分銷商之一，銷售的品牌包括勞力士、卡地亞和百達翡麗等。楊秀成的家族信託是第一大股東，擁有52.76％的股份。
在香港高端奢侈品零售業擁有一定份額。截至2017年12月31日，公司在香港擁有24家門店，在中國大陸擁有46家門店。公司在香港的黃金地段如銅鑼灣羅素街及尖沙咀廣東道擁有顯着的零售網點佈局。位於這些地方的商店通常是表現最好的商店，並有助於提高公司與供應商（例如勞力士）的議價能力。部分這些位於黃金地段的店鋪是向其姊妹公司英皇國際[163.HK]租賃，該公司也是由楊秀成先生擁有。公司解釋指，這安排在租賃安排方面提供了穩定性，但是必須宣佈細節以使安排更爲清晰。
2017年下半年業績強勁。公司2017年的稅後淨利潤爲1.597億港元。與2016年公司虧損6,480萬港元相比，今次業績明顯改善。因香港零售市場在2014年已開始變差，自2015年上半年以來，公司已錄得稅前虧損。隨着2016年底消費者情緒改善，公司於2016年下半年開始錄得盈利，經營槓桿在2017年下半年變得更加強勁。
2017年的復甦可歸因於：（1）收入增加。這是因爲因爲消費者願意購買更昂貴的型號，使期內手錶的平均售價和銷售量均有所增長；（2）毛利率有所改善，因爲客戶對價格的敏感度下降，因此可給予較小的折扣；（3）由於租賃費用減少，經營槓桿得到改善。
隨着年初至今同店銷售增長同比增逾30％，2018年展望向好。管理層將2017年的強勁表現歸因於零售市道的改善以及香港的財富效應，並預計這將延續至2018年。尤其是，2018年1月至2月的同店銷售增長率處於約35％，反映消費者對高端手錶和珠寶的強勁需求，情況令人鼓舞。由於公司的定價能力提升，預計其毛利率保持在相若的水平（2017年爲26.7％）。
雖然香港的銷售增長穩健，但管理層預計香港的租金水平將保持平緩，尤其是街邊商店。公司指出，在一些黃金地段仍有空置商鋪，所以業主傾向於保守。
至於香港以外的業務，除了在中國大陸開設更多門店（2018年上半年擁有9家門店）外，公司還將在東南亞擴張。正如公司在新加坡的表現（收入同比增長43％）所反映，該地區的業務有上升趨勢。2018年公司會在吉隆坡開設一家商店，並正在尋求機會在其他東盟國家開設更多商店。
淨現金16億港元可用於擴張。截至2017年年底，公司的手頭現金爲16億港元，並無債務。根據擴張計劃，公司計劃斥4至5億港元開設新店（包括翻新和採購貨物），並增加更多庫存以應對客戶需求。
估值：在股價於3月15日上漲超過18％之後，股份目前的2017年市盈率爲19.4倍。公司擬派末期股息0.58港仙，使2017財年總每股派息達到0.75港仙，相當於1.67％的股息收益率。如果假設2018年每股盈利的增長率爲30％，那麼股份的2018年市盈率爲14.9倍。公司估值應與其他香港珠寶商相若，但我們認爲考慮到其經營槓桿較佳，其盈利增長有望高於大型同業。
