天韵2017 年业绩好于我们预期。公司2017 年收入同比增长14.1%至人民币7.46 亿，主要受到强劲的自有品牌销售所驱动，其同比激增71.4%至人民币3.22 亿。因为原材料价格的上涨以及线上销售贡献增加，天韵的毛利率大幅下降3.1 个百分点至27.4%。分销及行政费用占比同比上涨1.3 个百分点至6.1%，部分因为汇兑损益差异以及品牌建设费用增加。天韵2017年净利润同比下降4.3%至人民币1.23 亿，但除去一次性损益，公司2017 年调整后净利润同比上涨9.5%。
自有品牌销售取得实质性进步。天韵自有品牌出色的表现主要因为持续扩张的销售网络以及线上销售的增长。另一方面，随着湖北公司产能逐步投产，其OEM 销售预计将重拾增长。而且，与泰威的合作预计将贡献相当多的收入以及利润。
新收购的湖北工厂将给公司贡献更多产能，有利于公司长期发展。与泰威的合作将给天韵产生更多的收入以及利润，并且拓宽其自有品牌产品的销售渠道。通过并购以及与其他公司的战略合作，天韵正朝一家综合性的食品饮料公司演变。因此，我们维持“买入”评级并上调目标价至1.90 港币，相当于9.2 倍，7.6 倍和6.2 倍，2018 年，2019 年和2020 年市盈率。
天韻2017 年業績好於我們預期。公司2017 年收入同比增長14.1%至人民幣7.46 億，主要受到強勁的自有品牌銷售所驅動，其同比激增71.4%至人民幣3.22 億。因爲原材料價格的上漲以及線上銷售貢獻增加，天韻的毛利率大幅下降3.1 個百分點至27.4%。分銷及行政費用佔比同比上漲1.3 個百分點至6.1%，部分因爲匯兌損益差異以及品牌建設費用增加。天韻2017年淨利潤同比下降4.3%至人民幣1.23 億，但除去一次性損益，公司2017 年調整後淨利潤同比上漲9.5%。
自有品牌銷售取得實質性進步。天韻自有品牌出色的表現主要因爲持續擴張的銷售網絡以及線上銷售的增長。另一方面，隨着湖北公司產能逐步投產，其OEM 銷售預計將重拾增長。而且，與泰威的合作預計將貢獻相當多的收入以及利潤。
新收購的湖北工廠將給公司貢獻更多產能，有利於公司長期發展。與泰威的合作將給天韻產生更多的收入以及利潤，並且拓寬其自有品牌產品的銷售渠道。通過併購以及與其他公司的戰略合作，天韻正朝一家綜合性的食品飲料公司演變。因此，我們維持“買入”評級並上調目標價至1.90 港幣，相當於9.2 倍，7.6 倍和6.2 倍，2018 年，2019 年和2020 年市盈率。
