2016 年三江化工實現收入66 億元（同比增長33.8%，與我們預期基本一致），實現歸母淨利潤5.5 億元。得益於公司縱向一體化進一步完善及下半年原油衍生品需求強勁，2016 年毛利率達到10.3%（2015 年同期爲3.3%）。考慮到甲醇存在價格下跌趨勢，進而縮減生產成本，我們將EPS 預測上調如下：2017 年由0.56 元調至0.63 元（同比增長12%），2018 年由0.58 元調至0.71 元（同比增長12.2%），我們預測2019 年EPS 將達到0.73 元（同比增長3%）。我們維持目標價3.9 港幣，代表着43%的上漲空間，因此維持買入評級。 產品價格強勁增長。2016 年全年，三江化工多數產品市場價格持續增長。公司環氧乙烷出廠價格由2016 年1 月初7500 元/噸上漲至2016 年底9300 元/噸，2017 年2 月份達到11100 元/噸。2017 年3 月15 日由於乙烯市場價格震盪下跌導致三江化工環氧乙烷出廠價下調至10300 元/噸，但我們預期由於基建行業復甦拉動環氧乙烷下游產品聚酯化合物需求走高，近期內環氧乙烷價格仍將基本穩定在較高水平。此外，公司乙二醇均價由2015 年4543 元/噸增長至2016 年5192 元/噸，聚丙烯華東地區市場價2016 年全年漲幅約40%。 產品多樣性提升。MTO 裝置的投產使得其主要副產物丙烯產量增加，從而進一步豐富了公司產品構成。一般情況下，聚丙烯市場價高於丙烯約1000 元/噸，爲了提升利潤率，2016 年7 月三江化工聚丙烯裝置投運，MTO 產出的丙烯作爲原材料全部加工爲聚丙烯。2015 年50%收入來源於環氧乙烷銷售收入，而2016 年由於其他產品產能提升，此比例已下降至35%。 成本有望縮減。由於MTO 的主要原料爲甲醇，因此公司業績對甲醇價格的敏感性較高。2016 年四季度，甲醇價格飆升造成MTO 成本顯著增長。我們預計2017年隨着甲醇裝置大量投產，甲醇市場供應量提升顯著，價格存在潛在下降趨勢，從而進一步改善公司毛利空間。 維持買入。我們維持目標價3.9 港幣，代表着5.5 倍17 年PE 和1.11 倍17 年PB,或者4.9 倍18 年PE 和0.93 倍18 年PB.現價距離目標價存在43%的上漲空間，因此維持買入評級。