摘要:公司于3月28日发布了2017财年业绩,并于3月29日举行了分析师会议。2017财年是公司业务复苏的一年。在Scholz并表后,公司2017总收入同比增长475.8%。若按照同口径收入比较,收入同比增长51.6%。公司2017年扭亏为盈实现净利润4.27亿港元(2016年净亏损4.4亿港元)。若扣除部分一次性项目,经常性净利润达到3.22亿港元。我们预计其总收入将在2018-19年每年增长14-16%,主要是受到欧洲和美国业务推动。在重新获得旧客户的订单和进一步提升运营效率后,公司的利润率有望进一步扩张,并带动盈利增长在2018- 2019年每年增长超过20-40%。随着公司业务范围扩大,以及在产业链上进行业务整合,中国禁止从2018年进口第7类金属废料对公司的影响也应该有限。凭借公司强大的技术,长远来看公司将成为中国金属回收行业供给侧改革的主要受益者。根据我们的估计,公司目前与全球同业相比估值优势有限,但我们相信盈利预测有上调空间。我们建议投资者将该股份放于观察名单上,并留意盈利会否在2018年及以后有可持续的增长。
业务复苏进程处于正轨。公司2017年的收入增长动力同时来自中国业务和Scholz业务。毛利率从2016年的6.8%扩大至2017年的12.6%,主要原因是: 1)在产能利用率和运营效率提升下,中国和Scholz业务的毛利率扩张;2)高利润率的Scholz业务并表。若计及Scholz,齐合环保的毛利率从2016年的10.7%扩大至2017年的12.6%。销售及管理成本占总收入的比例从2016年的10.1%下降至2017年的9.5%。销售及管理成本占总收入的比例从2016年的9.1%降至7.1%,这抵消了销售费用增加的影响。随着利润率扩大,公司从2016年的亏损状态转为2017年的盈利状况。2017年净利润达到4.27亿港元,对比2016年净亏损4.4亿港元。若撇除一次性出售收益和减值亏损,经常性净利润达到3.22亿港元,为2018年及往后的可持续盈利增长奠定了基础。公司的净负债/权益比率从2016年底的82.3%降至2017年底的63.0%。无论是否计及Scholz,齐合环保2017年的现金周转期都较2016年改善(图2)。
欧美业务有助抵消中国业务短期内的疲弱。收购Scholz有助公司扩大其在欧美的业务规模。2017年,中国仅占其总收入的26%,而欧洲和美国分别占总收入的63%和11%。此次收购还有助公司以更高的议价能力确保上游废品原材料供应, 因为它可通过使用Scholz在欧洲和美国的采购网络从而绕过外部供应商。因此, 即使中国从2018年开始限制第7类废金属进口,公司中国业务受的影响也应该有限。首先,欧洲和美国已成为公司的主要增长动力。在逐渐取得旧客户的订单后, 欧洲和美国的业务可进一步实现收入增长。随着利用率和运营效率改善,利润率也有望提升,并推动公司的这两个业务实现更快的净利润增长。其次,公司可以利用其欧盟和美国工厂的产能进行金属废料回收,然后将成品回收到中国,同时在中国境外找到位置为其第7类金属回收业务建设新工厂,同时以提高自动化的方式提高台州工厂处理国内采购废金属原材料的能力。公司还可以增加不受配额限制的第6类产品的交易活动。Scholz可帮助确保第6类产品的进口。总体而言, 我们预计其整体收入在2018-2019年每年同比增长14-20%,另估计同期净利润将每年增长20-40%。
公司处于有利位置,可享受中国金属回收行业蓬勃发展带来的巨大增长机会。中央政府增加了对废金属再生行业进口和金属再生不合规业务的管制。政府于17年下半年进行了大规模的检查,以解决在中国境内违规和不符合环保规定的业务。从2018年开始,公司对第7类废金属实施更严格的进口限制。由于监管环境趋严, 中国资源回收行业将加快整合。作为领先企业的齐合环保应会继续保持行业领先地位,并在长远而言受惠于中国资源回收行业的巨大增长机会。公司预期中央政府加快有关资源回收的立法,尤其是汽车报废处理活动的发展。
估值:公司股价今年至今累计上涨5.9%,而同期内恒指下跌了1.4%。我们认为市场仍未充分意识到公司2017年盈利复苏的进程,因为很少投资者留意到该股票。即使是一些知悉该公司2017年业务重组和扭亏为盈的投资者,仍然采取观望态度。根据我们的盈利预测,该股目前的2018年市盈率为17.7倍,2019年市盈率为12.0倍,2018年市净率为1.3倍,2019 年市净率为1.2倍。公司目前与全球同业相比估值优势有限(图9),但我们相信我们的2018年至2019年盈利预测有上调空间。我们现时对公司的中国、欧洲及美国业务的预测相当保守。我们建议投资者将该股份放于观察名单上。若公司实现高于我们预测的收入及盈利增长,股份将有重估的空间。
风险因素:商品价格风险、外汇风险、法规风险。
摘要:公司於3月28日發佈了2017財年業績,並於3月29日舉行了分析師會議。2017財年是公司業務復甦的一年。在Scholz並表後,公司2017總收入同比增長475.8%。若按照同口徑收入比較,收入同比增長51.6%。公司2017年扭虧爲盈實現淨利潤4.27億港元(2016年淨虧損4.4億港元)。若扣除部分一次性項目,經常性淨利潤達到3.22億港元。我們預計其總收入將在2018-19年每年增長14-16%,主要是受到歐洲和美國業務推動。在重新獲得舊客戶的訂單和進一步提升運營效率後,公司的利潤率有望進一步擴張,並帶動盈利增長在2018- 2019年每年增長超過20-40%。隨着公司業務範圍擴大,以及在產業鏈上進行業務整合,中國禁止從2018年進口第7類金屬廢料對公司的影響也應該有限。憑藉公司強大的技術,長遠來看公司將成爲中國金屬回收行業供給側改革的主要受益者。根據我們的估計,公司目前與全球同業相比估值優勢有限,但我們相信盈利預測有上調空間。我們建議投資者將該股份放於觀察名單上,並留意盈利會否在2018年及以後有可持續的增長。
業務復甦進程處於正軌。公司2017年的收入增長動力同時來自中國業務和Scholz業務。毛利率從2016年的6.8%擴大至2017年的12.6%,主要原因是: 1)在產能利用率和運營效率提升下,中國和Scholz業務的毛利率擴張;2)高利潤率的Scholz業務並表。若計及Scholz,齊合環保的毛利率從2016年的10.7%擴大至2017年的12.6%。銷售及管理成本佔總收入的比例從2016年的10.1%下降至2017年的9.5%。銷售及管理成本佔總收入的比例從2016年的9.1%降至7.1%,這抵消了銷售費用增加的影響。隨着利潤率擴大,公司從2016年的虧損狀態轉爲2017年的盈利狀況。2017年淨利潤達到4.27億港元,對比2016年淨虧損4.4億港元。若撇除一次性出售收益和減值虧損,經常性淨利潤達到3.22億港元,爲2018年及往後的可持續盈利增長奠定了基礎。公司的淨負債/權益比率從2016年底的82.3%降至2017年底的63.0%。無論是否計及Scholz,齊合環保2017年的現金週轉期都較2016年改善(圖2)。
歐美業務有助抵消中國業務短期內的疲弱。收購Scholz有助公司擴大其在歐美的業務規模。2017年,中國僅佔其總收入的26%,而歐洲和美國分別佔總收入的63%和11%。此次收購還有助公司以更高的議價能力確保上游廢品原材料供應, 因爲它可通過使用Scholz在歐洲和美國的採購網絡從而繞過外部供應商。因此, 即使中國從2018年開始限制第7類廢金屬進口,公司中國業務受的影響也應該有限。首先,歐洲和美國已成爲公司的主要增長動力。在逐漸取得舊客戶的訂單後, 歐洲和美國的業務可進一步實現收入增長。隨着利用率和運營效率改善,利潤率也有望提升,並推動公司的這兩個業務實現更快的淨利潤增長。其次,公司可以利用其歐盟和美國工廠的產能進行金屬廢料回收,然後將成品回收到中國,同時在中國境外找到位置爲其第7類金屬回收業務建設新工廠,同時以提高自動化的方式提高臺州工廠處理國內採購廢金屬原材料的能力。公司還可以增加不受配額限制的第6類產品的交易活動。Scholz可幫助確保第6類產品的進口。總體而言, 我們預計其整體收入在2018-2019年每年同比增長14-20%,另估計同期淨利潤將每年增長20-40%。
公司處於有利位置,可享受中國金屬回收行業蓬勃發展帶來的巨大增長機會。中央政府增加了對廢金屬再生行業進口和金屬再生不合規業務的管制。政府於17年下半年進行了大規模的檢查,以解決在中國境內違規和不符合環保規定的業務。從2018年開始,公司對第7類廢金屬實施更嚴格的進口限制。由於監管環境趨嚴, 中國資源回收行業將加快整合。作爲領先企業的齊合環保應會繼續保持行業領先地位,並在長遠而言受惠於中國資源回收行業的巨大增長機會。公司預期中央政府加快有關資源回收的立法,尤其是汽車報廢處理活動的發展。
估值:公司股價今年至今累計上漲5.9%,而同期內恒指下跌了1.4%。我們認爲市場仍未充分意識到公司2017年盈利復甦的進程,因爲很少投資者留意到該股票。即使是一些知悉該公司2017年業務重組和扭虧爲盈的投資者,仍然採取觀望態度。根據我們的盈利預測,該股目前的2018年市盈率爲17.7倍,2019年市盈率爲12.0倍,2018年市淨率爲1.3倍,2019 年市淨率爲1.2倍。公司目前與全球同業相比估值優勢有限(圖9),但我們相信我們的2018年至2019年盈利預測有上調空間。我們現時對公司的中國、歐洲及美國業務的預測相當保守。我們建議投資者將該股份放於觀察名單上。若公司實現高於我們預測的收入及盈利增長,股份將有重估的空間。
風險因素:商品價格風險、外匯風險、法規風險。