投资要点： 兴达去年净利润仅同比增长3.4%至2.87 亿元人民币。如果加回2,300 万元的汇兑损失（主要由于人民币升值）， 调整后的净利润为3.1 亿元， 较我们预期低10%。我们认为主要由于毛利率低于预期以及实际税率较高所致。然而， 我们看到一些正面的指标， 包括分销及管理费用率下降以及经营现金流上升（+7%至10 亿元） 。我们继续相信最坏情况已经过去， 并相信今年将迎来复苏，主要由于产品均价上升、钢价回调以及LNG 价格大幅下跌。我们下调2018/19 年盈利预测5%/3%, 目标价从HK$4.10 下调至HK$3.51, 基于10.8x2018E PE （较历史平均值折让10%）， 维持买入评级。
尽管原材料成本压力于2H17 较预期为大… 去年下半年净利润同比下跌63%至7,500 万元， 尽管我们已预期去年特别是四季度的LNG 价格及钢价压力较大，但毛利率15%（同比下跌8 个百份点， 环比下跌7.1 个百份点）仍低于我们预期。去年下半年的吨毛利为1,433 元人民币， 低于去年上半年的2,028 元以及16 年下半年的1,928 元。以上因素同时导致公司的主要附属公司江苏兴达（可享受15%优惠税率）的盈利贡献减少， 推高公司实际税率至21.4%, 高于2016 年的15.6%。
高产能利用率以及产品均价； 分销及管理费用率下降。去年子午轮胎钢帘丝/胎圈钢丝的销售量分别增长7.8%/54%至65.3 万/12 万， 使用率分别达91%/85%（且下半年高于上半年） 。高使用率及均价上升令分销费用率下降1.2 个百份点至6.9%, 以及令管理费用率下降1 个百份点至4.6%, 而且下半年低于上半年， 我们认为是理想的趋势。
成本压力退减带动2018E 盈利复苏。最新的LNG 价格已较去年大幅下跌35%,而钢价亦回调10%, 我们相信可减轻兴达的成本压力。我们略为下调2018E/19E 毛利率1.5 个百份点以及上调实际税率假设， 因此下调盈利预测5%/3%。
风险因素： （1） 原材料成本大幅上涨； （2） 海外产能扩张的不利因素； （3） 人民币升值。
投資要點： 興達去年淨利潤僅同比增長3.4%至2.87 億元人民幣。如果加回2,300 萬元的匯兑損失（主要由於人民幣升值）， 調整後的淨利潤為3.1 億元， 較我們預期低10%。我們認為主要由於毛利率低於預期以及實際税率較高所致。然而， 我們看到一些正面的指標， 包括分銷及管理費用率下降以及經營現金流上升（+7%至10 億元） 。我們繼續相信最壞情況已經過去， 並相信今年將迎來複蘇，主要由於產品均價上升、鋼價回調以及LNG 價格大幅下跌。我們下調2018/19 年盈利預測5%/3%, 目標價從HK$4.10 下調至HK$3.51, 基於10.8x2018E PE （較歷史平均值折讓10%）， 維持買入評級。
儘管原材料成本壓力於2H17 較預期為大… 去年下半年淨利潤同比下跌63%至7,500 萬元， 儘管我們已預期去年特別是四季度的LNG 價格及鋼價壓力較大，但毛利率15%（同比下跌8 個百份點， 環比下跌7.1 個百份點）仍低於我們預期。去年下半年的噸毛利為1,433 元人民幣， 低於去年上半年的2,028 元以及16 年下半年的1,928 元。以上因素同時導致公司的主要附屬公司江蘇興達（可享受15%優惠税率）的盈利貢獻減少， 推高公司實際税率至21.4%, 高於2016 年的15.6%。
高產能利用率以及產品均價； 分銷及管理費用率下降。去年子午輪胎鋼簾絲/胎圈鋼絲的銷售量分別增長7.8%/54%至65.3 萬/12 萬， 使用率分別達91%/85%（且下半年高於上半年） 。高使用率及均價上升令分銷費用率下降1.2 個百份點至6.9%, 以及令管理費用率下降1 個百份點至4.6%, 而且下半年低於上半年， 我們認為是理想的趨勢。
成本壓力退減帶動2018E 盈利復甦。最新的LNG 價格已較去年大幅下跌35%,而鋼價亦回調10%, 我們相信可減輕興達的成本壓力。我們略為下調2018E/19E 毛利率1.5 個百份點以及上調實際税率假設， 因此下調盈利預測5%/3%。
風險因素： （1） 原材料成本大幅上漲； （2） 海外產能擴張的不利因素； （3） 人民幣升值。
