1H19 业绩低于我们预期
梦洁股份公布1H19 业绩：收入11.5 亿元，同比增长14.2%；归母净利润8,305 万元，同比降低9.6%，对应每股收益0.11 元，业绩低于预期，因2 季度盈利能力下滑。2Q19 单季收入增长21.9%，归母净利润下降37.1%。
上半年收入拆分：分产品看，套件、被芯、枕芯销售收入分别同比增长13%、12%、26%，收入占比39%、30%、6%。
业务概述：（1）受贸易摩擦加剧影响，大方睡眠2019 上半年实现收入4,721 万元，同比降低54%，净亏损125.8 万元（上年同期净利润1,425 万元）。（2）2019 年公司重点布局加盟渠道，向重点社区及三四线城市下沉，上半年新开终端近600 个；线上、线下渠道融合，“一屋好货”新零售平台不断升级迭代。（3）推进洗护服务布局，上半年新开标准门店及智慧门店洗护服务全覆盖。
财务回顾：上半年毛利率下滑5.9ppt 至38.8%，收入占比提升的华北及华中地区毛利率均现较大幅度下跌；销售及管理费用率下降3.6ppt；经营性现金流增长122%，转正至2,359 万元。
发展趋势
公司推出2019 年限制性股票激励计划，授予价格2.21 元，业绩考核要求为2019、2020 年归母净利润较2016 年，增长分别不低于100%、150%。
盈利预测与估值
由于2 季度盈利能力下滑且消费情绪不确定性仍未现明显改善，我们下调2019 年及2020 年每股盈利预测2.6%及1.4%至0.22 元计0.24 元，对应同比增长100.5%及11.9%。
当前股价对应2019 及2020 年24.8 倍及22.2 倍市盈率。
维持中性评级，但由于盈利预测调整，我们下调目标价1.9%至5.68元，对应26.0 倍2019 年市盈率和23.2 倍2020 年市盈率，较当前股价有4.6%的上行空间。
风险
库存高企风险；并购整合不当风险。
1H19 業績低於我們預期
夢潔股份公佈1H19 業績：收入11.5 億元，同比增長14.2%；歸母淨利潤8,305 萬元，同比降低9.6%，對應每股收益0.11 元，業績低於預期，因2 季度盈利能力下滑。2Q19 單季收入增長21.9%，歸母淨利潤下降37.1%。
上半年收入拆分：分產品看，套件、被芯、枕芯銷售收入分別同比增長13%、12%、26%，收入佔比39%、30%、6%。
業務概述：（1）受貿易摩擦加劇影響，大方睡眠2019 上半年實現收入4,721 萬元，同比降低54%，淨虧損125.8 萬元（上年同期淨利潤1,425 萬元）。（2）2019 年公司重點佈局加盟渠道，向重點社區及三四線城市下沉，上半年新開終端近600 個；線上、線下渠道融合，“一屋好貨”新零售平臺不斷升級迭代。（3）推進洗護服務佈局，上半年新開標準門店及智慧門店洗護服務全覆蓋。
財務回顧：上半年毛利率下滑5.9ppt 至38.8%，收入佔比提升的華北及華中地區毛利率均現較大幅度下跌；銷售及管理費用率下降3.6ppt；經營性現金流增長122%，轉正至2,359 萬元。
發展趨勢
公司推出2019 年限制性股票激勵計劃，授予價格2.21 元，業績考核要求為2019、2020 年歸母淨利潤較2016 年，增長分別不低於100%、150%。
盈利預測與估值
由於2 季度盈利能力下滑且消費情緒不確定性仍未現明顯改善，我們下調2019 年及2020 年每股盈利預測2.6%及1.4%至0.22 元計0.24 元，對應同比增長100.5%及11.9%。
當前股價對應2019 及2020 年24.8 倍及22.2 倍市盈率。
維持中性評級，但由於盈利預測調整，我們下調目標價1.9%至5.68元，對應26.0 倍2019 年市盈率和23.2 倍2020 年市盈率，較當前股價有4.6%的上行空間。
風險
庫存高企風險；併購整合不當風險。
