事件：
2019 年8 月20 日海翔药业发布2019 年业绩中报，上半年公司实现营业收入17.33 亿元，同比+26.84%，实现归母净利润4.96 亿元，同比+79.73%；其中2 季度实现营业收入9.01 亿元，同比+19.34%，环比+8.29%；归母净利润2.94 亿元，同比27.27%，环比+45.54%。公司预计3 季度净利润1.74-2.54 亿，同比-16%~+22.7%，环比-40.8%~-13.6%。
医药业务CMO 等海外销售增长，盈利超预期。医药板块实现营业收入9.35 亿元，同比+36.35%；毛利率37.94%，同比增加8.02 个百分点，实现净利润1.91 亿元，同比+167.81%，远超市场预期。
利润增加的主要原因有两点：1）4AA 等核心中间体在安全环保压力下供不应求，大幅度提价2）近两年医药生产企业大幅度减少，公司地处优质医药园区（浙江台州），国内外订单增加，定价权提升；特别是培南、克林霉素系列等优势产品。
染料板块提价和新品投放合力，业绩符合预期。染料板块实现营业收入7.98 亿元，同比+19.95%；毛利率64.1%，同比增加10.6 个百分点，实现净利润3.05 亿元，同比+48.97%。
利润增加的主要原因有两点：1）“321”事件后以溴氨酸、KNR 为代表的产品提价毛利率增加2）公司新扩产的小品种染料如活性蓝220、221逐步投产，带来利润增长。
3 季度需求有望反转，关注中美贸易战和下游库存。和往年相比，今年6-8 月的染料需求极度疲软，染料价格大幅度下跌，主要原因有两点：1）321 事件后，染料价格暴涨，下游的经销商和厂商大量采购一定程度透支了2、3 季度的需求；2）中美贸易战打压需求，美国加关税挤压下游纺织服装行业利润，大量厂商停产，削弱了染料需求。且1）和2）共同作用下，染料价格下跌，贸易商观望停止购货，进一步压缩需求，形成恶性循环。
但1）和2）毕竟是短期因素，经过一个季度的低迷，下游厂商和贸易商库存目前处于极低的位置；关税问题短期打压需求，但长期看服装消费很难因政策原因长期疲软；一旦行业信心修复，需求复苏叠加低库存，染料行业有望迎来行情反转，特别是即将到来的9-10 月服装旺季。
公司壁垒高，4 季度新产能投放有望增加新的盈利增长点。蒽醌染料壁垒较高，在于两点：一是审批难度大，原料1-氨基蒽醌和溴氨酸的生产涉及危险的硝化工艺，并产生大量废酸废水；二是产品工艺复杂，涉及几十道工序，投产难度大，因此2014 年海翔的染料板块上市以来常年保持60%左右的毛利率。随着4 季度公司的1.55 万吨蒽醌活性染料和1.85 万吨的蒽醌分散染料逐步投产，公司有望产生新的盈利增长点
投资要点：
医药和染料双主业发展，盈利能力强。公司主营业务分为医药和染料两大板块。医药板块主要从事特色中间体、原料药及相关制剂的生产与销售，同时提供国际制药CDMO/CMO 专业服务。产品涵盖抗感染、心血管类、精神疾病领域、代谢类和免疫类等多个领域。染料板块主要从事环保型活性染料、染料中间体以及颜料中间体的生产和销售，产品以活性艳蓝KN-R 型染料为主。2018 年公司实现营业收入27.19 亿元（yoy+17.74%），实现归属母公司净利润6.05 亿元（yoy+76.79%） 。其中， 医药板块实现营业收入14.69 亿元（yoy+13.24%），实现净利润1.99 亿元（yoy+55.13%）；染料板块实现销售收入12.50 亿元（+23.51%）， 实现净利润4.06 亿元（yoy+89.82%）。
医药产品结构优化，扩大国际定制合作业务。海翔药业医药业务主要是从事特色原料药、制剂的生产和销售以及为国际制药企业提供定制生产、配套研发的服务。公司与国际知名药企都保持良好合作关系，与辉瑞合作十余年，是德国BII 在中国唯一的战略合作伙伴。公司培南系列、克林霉素系列、氟苯尼考系列在市场上拥有规模、质量、技术的绝对优势，处于行业龙头地位。2018 年公司通过加强内部管理，降本增效，继续巩固克林霉素系列、培南系列等主导产品的市场份额，医药板块盈利能力稳定。
染料产品种类及产量加大拓展，未来成长空间大。海翔药业活性艳蓝KN-R 在高端活性染料领域处于龙头地位，对其价格拥有绝对话语权，且下游客户稳定。目前，台州前进一期和二期活性艳蓝KR-N 均已投产总产能达到1.5 万吨。2018 年环保趋严，公司染料产品提价业绩弹性扩大。未来公司将顺应染料产业升级的大趋势，由单一蒽醌系列活性蓝色染料产品向甲臜型活性蓝、含氟活性蓝等10 多种活性蓝色染料以及其他色系活性染料和酸性染料产品延伸，有助于提升应对市场风险的能力，同时有利于扩大公司在高端染料细分领域的竞争优势，提升市场份额。
盈利预测与投资评级：给予“买入”评级。公司医药板块发展迅猛，染料板块新产能即将投产有望带来新的盈利增长点，但二三季度染料需求低迷影响产品价格和出货量，因此下调公司盈利预测，预计2019-2020 年EPS 为0.59、0.77 和0.94 元，对应PE12.04、9.21和7.54 倍。考虑到影响盈利的是短期因素，长远看公司医药和染料业务壁垒较高且成长空间较大，因此，维持“买入”评级。
风险提示：医药行业竞争加剧；染料行业竞争对手复产；下游需求不及预期，染料价格下行风险；安全和环保生产风险；人民币汇率波动对于公司业绩影响。
事件：
2019 年8 月20 日海翔藥業發佈2019 年業績中報，上半年公司實現營業收入17.33 億元，同比+26.84%，實現歸母淨利潤4.96 億元，同比+79.73%；其中2 季度實現營業收入9.01 億元，同比+19.34%，環比+8.29%；歸母淨利潤2.94 億元，同比27.27%，環比+45.54%。公司預計3 季度淨利潤1.74-2.54 億，同比-16%~+22.7%，環比-40.8%~-13.6%。
醫藥業務CMO 等海外銷售增長，盈利超預期。醫藥板塊實現營業收入9.35 億元，同比+36.35%；毛利率37.94%，同比增加8.02 個百分點，實現淨利潤1.91 億元，同比+167.81%，遠超市場預期。
利潤增加的主要原因有兩點：1）4AA 等核心中間體在安全環保壓力下供不應求，大幅度提價2）近兩年醫藥生產企業大幅度減少，公司地處優質醫藥園區（浙江台州），國內外訂單增加，定價權提升；特別是培南、克林黴素系列等優勢產品。
染料板塊提價和新品投放合力，業績符合預期。染料板塊實現營業收入7.98 億元，同比+19.95%；毛利率64.1%，同比增加10.6 個百分點，實現淨利潤3.05 億元，同比+48.97%。
利潤增加的主要原因有兩點：1）“321”事件後以溴氨酸、KNR 為代表的產品提價毛利率增加2）公司新擴產的小品種染料如活性藍220、221逐步投產，帶來利潤增長。
3 季度需求有望反轉，關注中美貿易戰和下游庫存。和往年相比，今年6-8 月的染料需求極度疲軟，染料價格大幅度下跌，主要原因有兩點：1）321 事件後，染料價格暴漲，下游的經銷商和廠商大量採購一定程度透支了2、3 季度的需求；2）中美貿易戰打壓需求，美國加關税擠壓下游紡織服裝行業利潤，大量廠商停產，削弱了染料需求。且1）和2）共同作用下，染料價格下跌，貿易商觀望停止購貨，進一步壓縮需求，形成惡性循環。
但1）和2）畢竟是短期因素，經過一個季度的低迷，下游廠商和貿易商庫存目前處於極低的位置；關税問題短期打壓需求，但長期看服裝消費很難因政策原因長期疲軟；一旦行業信心修復，需求復甦疊加低庫存，染料行業有望迎來行情反轉，特別是即將到來的9-10 月服裝旺季。
公司壁壘高，4 季度新產能投放有望增加新的盈利增長點。蒽醌染料壁壘較高，在於兩點：一是審批難度大，原料1-氨基蒽醌和溴氨酸的生產涉及危險的硝化工藝，併產生大量廢酸廢水；二是產品工藝複雜，涉及幾十道工序，投產難度大，因此2014 年海翔的染料板塊上市以來常年保持60%左右的毛利率。隨着4 季度公司的1.55 萬噸蒽醌活性染料和1.85 萬噸的蒽醌分散染料逐步投產，公司有望產生新的盈利增長點
投資要點：
醫藥和染料雙主業發展，盈利能力強。公司主營業務分為醫藥和染料兩大板塊。醫藥板塊主要從事特色中間體、原料藥及相關製劑的生產與銷售，同時提供國際製藥CDMO/CMO 專業服務。產品涵蓋抗感染、心血管類、精神疾病領域、代謝類和免疫類等多個領域。染料板塊主要從事環保型活性染料、染料中間體以及顏料中間體的生產和銷售，產品以活性豔藍KN-R 型染料為主。2018 年公司實現營業收入27.19 億元（yoy+17.74%），實現歸屬母公司淨利潤6.05 億元（yoy+76.79%） 。其中， 醫藥板塊實現營業收入14.69 億元（yoy+13.24%），實現淨利潤1.99 億元（yoy+55.13%）；染料板塊實現銷售收入12.50 億元（+23.51%）， 實現淨利潤4.06 億元（yoy+89.82%）。
醫藥產品結構優化，擴大國際定製合作業務。海翔藥業醫藥業務主要是從事特色原料藥、製劑的生產和銷售以及為國際製藥企業提供定製生產、配套研發的服務。公司與國際知名藥企都保持良好合作關係，與輝瑞合作十餘年，是德國BII 在中國唯一的戰略合作伙伴。公司培南系列、克林黴素系列、氟苯尼考系列在市場上擁有規模、質量、技術的絕對優勢，處於行業龍頭地位。2018 年公司通過加強內部管理，降本增效，繼續鞏固克林黴素系列、培南系列等主導產品的市場份額，醫藥板塊盈利能力穩定。
染料產品種類及產量加大拓展，未來成長空間大。海翔藥業活性豔藍KN-R 在高端活性染料領域處於龍頭地位，對其價格擁有絕對話語權，且下游客户穩定。目前，台州前進一期和二期活性豔藍KR-N 均已投產總產能達到1.5 萬噸。2018 年環保趨嚴，公司染料產品提價業績彈性擴大。未來公司將順應染料產業升級的大趨勢，由單一蒽醌系列活性藍色染料產品向甲臢型活性藍、含氟活性藍等10 多種活性藍色染料以及其他色系活性染料和酸性染料產品延伸，有助於提升應對市場風險的能力，同時有利於擴大公司在高端染料細分領域的競爭優勢，提升市場份額。
盈利預測與投資評級：給予“買入”評級。公司醫藥板塊發展迅猛，染料板塊新產能即將投產有望帶來新的盈利增長點，但二三季度染料需求低迷影響產品價格和出貨量，因此下調公司盈利預測，預計2019-2020 年EPS 為0.59、0.77 和0.94 元，對應PE12.04、9.21和7.54 倍。考慮到影響盈利的是短期因素，長遠看公司醫藥和染料業務壁壘較高且成長空間較大，因此，維持“買入”評級。
風險提示：醫藥行業競爭加劇；染料行業競爭對手復產；下游需求不及預期，染料價格下行風險；安全和環保生產風險；人民幣匯率波動對於公司業績影響。
