惠理集团公布2019 年上半年2.51 亿港元的净利润(同比增长29.1%),这主要是由于公司严格的成本控制(同比减少9.8%),以及将按市值计价的投资收益(2019 年上半年收益1.02 亿港元对比2018 年上半年亏损0.67 亿港元)计入了公司对自有基金的投资。但是,业绩费减少至5340 万港元(同比减少93.3%),由于大部分主动管理的股票基金的回报没有超过之前的高水位线,这也导致了营业利润同比下降34.2%。我们将2019 年 /2020/2021 年每股盈利预测从0.28 港元/0.34 港元/0.30 港元调整为0.14 港元/0.18 港元/0.22 港元,同比分别增长13%/32%/23%。我们将目标价从8.10 港元下调至5.50 港元,相当于8% 2019 年 P/AUM,对应35%的价格上升空间,维持买入评级。
净资金流入。尽管市场情绪减弱,但截至2019 年6 月底,惠理集团仍维持着资产管理规模的净流入。公司的资产管理规模达到了181 亿美元(同比增长5.2%),其中净流入18亿美元。19 年上半年资产管理规模的强劲增长得益于19 年第一季度的市场复苏和投资者对固定收益基金(特别是大中华区高收益基金)的持续需求,以及迅速扩张的中国大陆业务。中国大陆的资产管理规模增长了35%以上,达到了15 亿美元,目前占公司总资产管理规模的8%。但是,由于分销费用的上升和中国专户产品偏低的管理费,2019 年上半年净管理费用降低了一个基点。公司认为,从长期来看,利润率并没有持续的压力。
表现费承压。大部分的惠理自有品牌基金将在年底结算,我们预测公司的业绩费收入将会在2019 年的年底面临压力。截止7 月底,公司自有品牌基金(超过资产管理规模的40%)的资产净值平均比之前的高水位线(均记录在2017 年)低7%。但是,我们希望年底能够看到实现按市值计算的正收益。
未来发展。我们将公司在中国发展业务的雄心作为公司未来潜在发展的亮点。此外,公司试图通过股票、固定收益和另类投资产品(包括房地产、私募股权基金等)的良好平衡实现产品组合的多样化。
维持买入。虽然我们预期年底表现费收入承压,但是在对固定收益基金的强劲需求以及公司全球扩张的支撑下, 我们预计公司的资金净流入将会持续。我们将2019 年 /2020/2021 年每股盈利预测从0.28 港元/0.34 港元/0.30 港元调整为0.14 港元/0.18 港元/0.22 港元,同比分别增长13%/32%/23%。我们将目标价从8.10 港元下调至5.50 港元,相当于8% 2019 年 P/AUM,对应35%的价格上升空间,维持买入评级。
惠理集團公佈2019 年上半年2.51 億港元的淨利潤(同比增長29.1%),這主要是由於公司嚴格的成本控制(同比減少9.8%),以及將按市值計價的投資收益(2019 年上半年收益1.02 億港元對比2018 年上半年虧損0.67 億港元)計入了公司對自有基金的投資。但是,業績費減少至5340 萬港元(同比減少93.3%),由於大部分主動管理的股票基金的回報沒有超過之前的高水位線,這也導致了營業利潤同比下降34.2%。我們將2019 年 /2020/2021 年每股盈利預測從0.28 港元/0.34 港元/0.30 港元調整爲0.14 港元/0.18 港元/0.22 港元,同比分別增長13%/32%/23%。我們將目標價從8.10 港元下調至5.50 港元,相當於8% 2019 年 P/AUM,對應35%的價格上升空間,維持買入評級。
淨資金流入。儘管市場情緒減弱,但截至2019 年6 月底,惠理集團仍維持着資產管理規模的淨流入。公司的資產管理規模達到了181 億美元(同比增長5.2%),其中淨流入18億美元。19 年上半年資產管理規模的強勁增長得益於19 年第一季度的市場復甦和投資者對固定收益基金(特別是大中華區高收益基金)的持續需求,以及迅速擴張的中國大陸業務。中國大陸的資產管理規模增長了35%以上,達到了15 億美元,目前佔公司總資產管理規模的8%。但是,由於分銷費用的上升和中國專戶產品偏低的管理費,2019 年上半年淨管理費用降低了一個基點。公司認爲,從長期來看,利潤率並沒有持續的壓力。
表現費承壓。大部分的惠理自有品牌基金將在年底結算,我們預測公司的業績費收入將會在2019 年的年底面臨壓力。截止7 月底,公司自有品牌基金(超過資產管理規模的40%)的資產淨值平均比之前的高水位線(均記錄在2017 年)低7%。但是,我們希望年底能夠看到實現按市值計算的正收益。
未來發展。我們將公司在中國發展業務的雄心作爲公司未來潛在發展的亮點。此外,公司試圖通過股票、固定收益和另類投資產品(包括房地產、私募股權基金等)的良好平衡實現產品組合的多樣化。
維持買入。雖然我們預期年底表現費收入承壓,但是在對固定收益基金的強勁需求以及公司全球擴張的支撐下, 我們預計公司的資金淨流入將會持續。我們將2019 年 /2020/2021 年每股盈利預測從0.28 港元/0.34 港元/0.30 港元調整爲0.14 港元/0.18 港元/0.22 港元,同比分別增長13%/32%/23%。我們將目標價從8.10 港元下調至5.50 港元,相當於8% 2019 年 P/AUM,對應35%的價格上升空間,維持買入評級。