1H19 主营业务利润健康增长，投资收益减少导致净利润下降
2019 年上半年公司实现营收13.9 亿元港元，同比增长24.7%，主要得益于传统管理软件业务延续健康增长以及云业务快速放量。毛利率同比上升0.3 个百分点至36.9%，主要由于高毛利率的云业务占比扩大和管理软件业务毛利率稳定提升。主营业务利润同比增长11.5%至1.0亿港元，主营业务利润率达7.5%，主要由于管理软件业务经营利润快速增长，部分为云业务亏损所抵消。由于联营合营公司投资收益减少，归母净利润同比下降16.4%至1.1 亿港元。
大型企业ERP 市场龙头，传统管理软件业务维持较快成长
1H19 传统管理软件业务营收10.4 亿港元，同比增长15.9%，营收占比为74.8%。综合传统ERP 产品及客户基础逐步夯实有望延续稳健增长，运营商OSS 业务受益5G 时代需求释放有望增长提速，同时软件外包业务依托既有客户需求维持平稳增长，我们预计传统管理软件业务有望保持双位数的健康成长。
云端转型起步时，打开中长期业绩成长及估值空间
1H19 云业务营收1.6 亿港元，同比增长104.4%，营收占比扩大至11.5%。
国内云ERP 市场仍在发展初期，云化比例存在较大提升空间。浪潮云端转型步伐虽然落后于金蝶、用友，但是受益于国内云ERP 行业整体高速成长红利以及自身在产品、客户端能力补齐，未来云业务有望实现高速成长。
估值与评级
我们维持公司19-21E 净利润预测分别为2.85/3.10/3.48 亿港币。公司传统管理软件业务和物联网解决方案业务有望延续稳定增长，同时云服务业务高速成长打开中长期发展空间。伴随云业务规模扩张以及营收占比扩大，有望逐步切换至分部估值法，针对云业务采用PS 估值法，打开公司估值空间。基于分部估值法，参考美国SaaS 行业估值区间，考虑到其云ERP 仍在发展初期，营收有望高速扩张，但盈利能力面临不确定性，给予云业务19 年8x PS；参考全球ERP 行业龙头PE，考虑到公司为国内第四大ERP供应商，传统管理软件业务有望延续稳定增长，给予传统管理软件业务10xPE，维持目标价5.0 港元，对应2019 年20x PE，维持“买入”评级。
风险提示：云业务规模扩张不及预期；云业务盈利改善不及预期；传统ERP 业务增长放缓。
1H19 主營業務利潤健康增長，投資收益減少導致淨利潤下降
2019 年上半年公司實現營收13.9 億元港元，同比增長24.7%，主要得益於傳統管理軟件業務延續健康增長以及雲業務快速放量。毛利率同比上升0.3 個百分點至36.9%，主要由於高毛利率的雲業務佔比擴大和管理軟件業務毛利率穩定提升。主營業務利潤同比增長11.5%至1.0億港元，主營業務利潤率達7.5%，主要由於管理軟件業務經營利潤快速增長，部分爲雲業務虧損所抵消。由於聯營合營公司投資收益減少，歸母淨利潤同比下降16.4%至1.1 億港元。
大型企業ERP 市場龍頭，傳統管理軟件業務維持較快成長
1H19 傳統管理軟件業務營收10.4 億港元，同比增長15.9%，營收佔比爲74.8%。綜合傳統ERP 產品及客戶基礎逐步夯實有望延續穩健增長，運營商OSS 業務受益5G 時代需求釋放有望增長提速，同時軟件外包業務依託既有客戶需求維持平穩增長，我們預計傳統管理軟件業務有望保持雙位數的健康成長。
雲端轉型起步時，打開中長期業績成長及估值空間
1H19 雲業務營收1.6 億港元，同比增長104.4%，營收佔比擴大至11.5%。
國內雲ERP 市場仍在發展初期，雲化比例存在較大提升空間。浪潮雲端轉型步伐雖然落後於金蝶、用友，但是受益於國內雲ERP 行業整體高速成長紅利以及自身在產品、客戶端能力補齊，未來雲業務有望實現高速成長。
估值與評級
我們維持公司19-21E 淨利潤預測分別爲2.85/3.10/3.48 億港幣。公司傳統管理軟件業務和物聯網解決方案業務有望延續穩定增長，同時雲服務業務高速成長打開中長期發展空間。伴隨雲業務規模擴張以及營收佔比擴大，有望逐步切換至分部估值法，針對雲業務採用PS 估值法，打開公司估值空間。基於分部估值法，參考美國SaaS 行業估值區間，考慮到其雲ERP 仍在發展初期，營收有望高速擴張，但盈利能力面臨不確定性，給予雲業務19 年8x PS；參考全球ERP 行業龍頭PE，考慮到公司爲國內第四大ERP供應商，傳統管理軟件業務有望延續穩定增長，給予傳統管理軟件業務10xPE，維持目標價5.0 港元，對應2019 年20x PE，維持“買入”評級。
風險提示：雲業務規模擴張不及預期；雲業務盈利改善不及預期；傳統ERP 業務增長放緩。
