报告摘要:
事件:
公司发布半年报:上半年实现营业收入34.55 亿元,同比减少34.01%;归母净利润4.88 亿元,同比增长0.82%;扣非归母净利润4.54 亿元,同比增长13.59%。
观点:
1、营业收入大幅下降系大幅压缩大宗贸易及传统物资贸易业务规模。
上半年实现营业收入34.55 亿元,同比下降34.01%。其中物资贸易业务收入5.60 亿元,同比下降70.45%,大宗贸易业务收入3.42 亿元,同比下降71.25%。物资贸易与大宗贸易业务毛利率较低,均不足2 个百分点。我们认为,公司主动缩减低毛利率的贸易业务规模,有利于优化业务结构,专注出版主业发展。
2、教材教辅及一般图书业务增速较高。
上半年,公司教材教辅业务实现收入18.92 亿元,同比增长17.42%,一般图书业务实现收入8.60 亿元,同比增长17.68%。我们认为,公司主营业务实现较快增长,源于三方面:1)湖北省普通高中、初中生在校生数量逐年增加;2)公司旗下少儿业务拓展省外市场卓有成效;3)新华书店发行能力的提升和电商销售的增加。
3、布局数字出版新兴板块,构建新增长点。
上半年,公司新增股权投资3 项,投资金额合计1.58 亿元,主要为“出版+文创”、“文化+商业”产业投资布局。同时,公司重点孵化在线教育(包括幼教、K12、高教职教等)和数字阅读(包括阅读服务、专业服务等)等数字出版板块,积极推动长江文艺社诗歌中心、长江少儿社创客教育、湖北教育社书法教育、湖北美术社文创产品等产业延伸项目建设。我们认为,传统出版业务天花板显著,公司积极布局数字出版新兴板块,与传统出版有较强的关联性和协同性,是比较务实的业务转型思路,为公司未来新的增长点奠定基础。
4、主营业务驱动扣非净利润较快增长。
上半年,公司归母净利润4.88 亿元,同比增长0.82%;扣非归母净利润4.54 亿元,同比增长13.59%。由于去年上半年同期非经常性损益较高,达到8441 万元,今年同期为3402 亿元,因此,公司归母净利润增速平稳。事实公司主营业务表现良好,驱动公司扣非净利润增速实现较快增长。
盈利预测及估值:我们预计2019-2021 年公司净利润8.14 亿元、9.21 亿元、10.40 亿元,对应EPS 分别为0.67 元、0.76元、0.86 元,对应PE 分别为10X、9X、8X。我们给予公司2019 年12 倍PE,对应目标价8.04 元,给予“推荐”评级。
风险提示:新兴出版技术冲击、市场竞争加剧风险。
報告摘要:
事件:
公司發佈半年報:上半年實現營業收入34.55 億元,同比減少34.01%;歸母淨利潤4.88 億元,同比增長0.82%;扣非歸母淨利潤4.54 億元,同比增長13.59%。
觀點:
1、營業收入大幅下降系大幅壓縮大宗貿易及傳統物資貿易業務規模。
上半年實現營業收入34.55 億元,同比下降34.01%。其中物資貿易業務收入5.60 億元,同比下降70.45%,大宗貿易業務收入3.42 億元,同比下降71.25%。物資貿易與大宗貿易業務毛利率較低,均不足2 個百分點。我們認為,公司主動縮減低毛利率的貿易業務規模,有利於優化業務結構,專注出版主業發展。
2、教材教輔及一般圖書業務增速較高。
上半年,公司教材教輔業務實現收入18.92 億元,同比增長17.42%,一般圖書業務實現收入8.60 億元,同比增長17.68%。我們認為,公司主營業務實現較快增長,源於三方面:1)湖北省普通高中、初中生在校生數量逐年增加;2)公司旗下少兒業務拓展省外市場卓有成效;3)新華書店發行能力的提升和電商銷售的增加。
3、佈局數字出版新興板塊,構建新增長點。
上半年,公司新增股權投資3 項,投資金額合計1.58 億元,主要為“出版+文創”、“文化+商業”產業投資佈局。同時,公司重點孵化在線教育(包括幼教、K12、高教職教等)和數字閲讀(包括閲讀服務、專業服務等)等數字出版板塊,積極推動長江文藝社詩歌中心、長江少兒社創客教育、湖北教育社書法教育、湖北美術社文創產品等產業延伸項目建設。我們認為,傳統出版業務天花板顯著,公司積極佈局數字出版新興板塊,與傳統出版有較強的關聯性和協同性,是比較務實的業務轉型思路,為公司未來新的增長點奠定基礎。
4、主營業務驅動扣非淨利潤較快增長。
上半年,公司歸母淨利潤4.88 億元,同比增長0.82%;扣非歸母淨利潤4.54 億元,同比增長13.59%。由於去年上半年同期非經常性損益較高,達到8441 萬元,今年同期為3402 億元,因此,公司歸母淨利潤增速平穩。事實公司主營業務表現良好,驅動公司扣非淨利潤增速實現較快增長。
盈利預測及估值:我們預計2019-2021 年公司淨利潤8.14 億元、9.21 億元、10.40 億元,對應EPS 分別為0.67 元、0.76元、0.86 元,對應PE 分別為10X、9X、8X。我們給予公司2019 年12 倍PE,對應目標價8.04 元,給予“推薦”評級。
風險提示:新興出版技術衝擊、市場競爭加劇風險。