公司简介：
金茂源环保是专为为电镀行业而设的大型工业园区发展及经营商，其收入主要来自（一）租金收入、（二）废水处理及公共事业服务。公司于2018 年在中国电镀工业园区营运商中按总收益计排名第一，市场份额为7.4%。金茂源环保现时在中国有两个电镀工业园区：（一） 拥有100%权益且于2007 年开始营运的广东惠州园区及（二）拥有51%权益且于2016 年开始营运的天津滨港园区，总可出租面积合共为574,000平米，总出租率为82.9%。
中泰观点：
政府控制电镀行业污染，工业园有需求：电镀工业园区行业受益于政府政策的逐步实施，要求电镀企业将其业务迁移到工业园区，否则将被命令关闭。根据行业顾问报告，在中国，位于工业园区的电镀企业占2018 年电镀行业总收益约49.5%，该百分比预期于2023 年增加至72.4%。电镀工业园区不仅有助于地方政府控制电镀行业造成的污染，亦使电镀企业能够将其努力及资源集中在核心业务上，而不必担心未能满足污染物排放标准而被命令停止营运。此基本优势支持电镀工业园区行业的不断发展。
经营业绩：公司总收入由2016年的人民币1.98亿上升142.7%至2018年的人民币4.80亿，因为同期（一）租金及设施使用收入及（二）废水处理及公用事业及配套业务收入分别增长106.7%和185.5%。平均每日已出租面积由2016年的263,000平米至2018年的458,000平米；而每日废水平均处理量在同期则由6,189吨上升至8,220吨。
估值方面：市场上没有相关的环保工业园港股。按商业模式，物流工业园/商贸中心营运商相对上则是较接近的可比较同行。环保工业园和物流工业园/商贸中心营运商皆依赖两大类收入来源：（一）房地产收入及（二）经营服务收入。按全球公开发售后的11.2亿股本计算，公司市值为12.10-16.13亿港元，低于港股同行；公司对应18年市盈率约为25.2-33.6倍，高于行业平均；市净率约为3.00-3.13倍，高于行业平均。盈利能力方面，18年的ROE、ROA分别为10.9%和1.6%，也高于行业平均。公司盈利表现较好，但估值也较高。综合公司的行业地位、业绩情况与估值水平，我们给予其63分，评级为「中性」。
风险提示：（1）公司非常倚重电镀行业的表现（2）客户延迟付款风险
公司簡介：
金茂源環保是專為為電鍍行業而設的大型工業園區發展及經營商，其收入主要來自（一）租金收入、（二）廢水處理及公共事業服務。公司於2018 年在中國電鍍工業園區營運商中按總收益計排名第一，市場份額為7.4%。金茂源環保現時在中國有兩個電鍍工業園區：（一） 擁有100%權益且於2007 年開始營運的廣東惠州園區及（二）擁有51%權益且於2016 年開始營運的天津濱港園區，總可出租面積合共為574,000平米，總出租率為82.9%。
中泰觀點：
政府控制電鍍行業污染，工業園有需求：電鍍工業園區行業受益於政府政策的逐步實施，要求電鍍企業將其業務遷移到工業園區，否則將被命令關閉。根據行業顧問報告，在中國，位於工業園區的電鍍企業佔2018 年電鍍行業總收益約49.5%，該百分比預期於2023 年增加至72.4%。電鍍工業園區不僅有助於地方政府控制電鍍行業造成的污染，亦使電鍍企業能夠將其努力及資源集中在核心業務上，而不必擔心未能滿足污染物排放標準而被命令停止營運。此基本優勢支持電鍍工業園區行業的不斷髮展。
經營業績：公司總收入由2016年的人民幣1.98億上升142.7%至2018年的人民幣4.80億，因為同期（一）租金及設施使用收入及（二）廢水處理及公用事業及配套業務收入分別增長106.7%和185.5%。平均每日已出租面積由2016年的263,000平米至2018年的458,000平米；而每日廢水平均處理量在同期則由6,189噸上升至8,220噸。
估值方面：市場上沒有相關的環保工業園港股。按商業模式，物流工業園/商貿中心營運商相對上則是較接近的可比較同行。環保工業園和物流工業園/商貿中心營運商皆依賴兩大類收入來源：（一）房地產收入及（二）經營服務收入。按全球公開發售後的11.2億股本計算，公司市值為12.10-16.13億港元，低於港股同行；公司對應18年市盈率約為25.2-33.6倍，高於行業平均；市淨率約為3.00-3.13倍，高於行業平均。盈利能力方面，18年的ROE、ROA分別為10.9%和1.6%，也高於行業平均。公司盈利表現較好，但估值也較高。綜合公司的行業地位、業績情況與估值水平，我們給予其63分，評級為「中性」。
風險提示：（1）公司非常倚重電鍍行業的表現（2）客户延遲付款風險
