核心观点

　　事件：2019 年8 月12 日下午，公司发布2019 年半年报，2019 年H1 实现营业收入2.65 亿元，较上年同期增长19.38%;实现归属于上市公司股东的净利润0.15 亿元，同比增长18.47%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润0.11 亿元，同比增长31.66%。

　　公司业绩符合预期，主营业务发展平稳：2019 年上半年，公司实现营业收入2.65 亿元，同比增长19.38%，主要是由于公司在金融和平安城市等领域业务的稳定增长，以及其他行业营收同比增长266.10%所致。公司当前业务主要分为金融、平安城市以及智慧司法等三个领域，其中，金融领域保持平稳发展，营业收入1.71 亿元，同比增长5.83%，占营业收入比重由去年同期的72.8%下降至64.6%；平安城市业务也保持稳定发展，实现营业收入0.44 亿元，同比增长10.71%，占总体收入的16.5%，与去年同期变动不大，收入主要来自公司于2016 年8 月签订的重庆渝北项目和2017 年11 月签订的北京通州项目，其在2019 年上半年分别确认了2,461.4 万元和283.0 万元。

　　公司整体毛利率保持平稳，平安城市运营业务毛利率上升明显：2019 年上半年公司毛利率为39.62%，较去年同期的38.51%基本持平，而公司两类细分业务毛利率变化较大，其中，平安城市运营业务毛利率大幅提升，从去年同期的31.72%提升至今年的56.51%，提升幅度高达24.79%，而在其他行业的业务毛利率下降，降幅为7.81%；金融业务毛利率维持稳定。

　　研发投入大幅增加，若扣除股权激励，归母净利润增速超70%：费用率方面，2019 年上半年公司销售费用率为12.83%，较去年同期的12.81%基本保持一致；管理费用率为14.72%，较去年提升2.40%，主要原因系职工薪酬、限制性股票摊销费用以及中介服务费增加所致；其中，包含2019年上半年股权激励成本1,205.51 万元，若扣除此部分影响，归母净利润将达到0.24 亿元，同比增长超50%。2019 年上半年公司研发投入金额3,679.16 万元，较去年同期大幅提升，提升幅度为62.33%，主要系公司增加了对研发项目软件定义物联网应用平台、物联网智慧管理平台（IOTMP）及IOTMP 移动端等项目的研发投入，研发费用率为9.06%。

　　此外，公司财务费用为-13.56 万元，较上年同期增长30.60%，主要原因系较上年同期，本期银行借款增加，利息支出增加所致。在净利润方面，2019 年上半年归母净利润为0.15 亿元，较上年同期增长18.47%，主要原因系金融业务和平安城市业务收入较上年同期增加，使得净利润增加。

　　平安城市在手订单充足，创新“建设+运营”商业模式延伸和拓展公司业务生命周期：平安城市已有的渝北区公共安全视频监控工程服务（智慧天网）和北京市通州区公共安全视频监控建设联网应用项目也在执行中，渝北项目未确认收入11,823.77 万元，通州项目未确认收入4,500.53 万元，在手订单充足，为未来平安城市业务增长奠定良好基础。此外，公司创新“建设+运营”商业模式”，以重庆渝北项目为例，当地公安局必须向公司购买大数据运营服务，公司向其收取运营费用。公司准备以此为标杆，将运营模式下的政府端（G 端）业务，扩展至同区域内的商业客户端（B 端）及普通客户端（C 端），通过与政府端公共安全数据运营形成联动体系，运营C 端、B 端业务。相比单纯的建设交付模式，公司打造的运营模式使得业务生命周期具备了更强的延展性和更高的盈利能力。

　　依托润安科技，全力开拓监狱、社区矫正、戒毒市场：公司智慧司法业务主要来自子公司润安科技，2019 年润安科技收到电子与智能化工程专业承包壹级的资质证书，公司面向社区矫正、监狱、戒毒等方面提供的智慧司法类解决方案、终端产品及服务的能力获得进一步提升；此外，公司于今年中标某监狱类项目，项目进展顺利，彰显了公司在智慧监狱领域的竞争实力。2019 年1 月，司法部印发了《关于加快推进“智慧监狱”建设的实施意见》，同年4 月份，首批“智慧监狱”审核验收通过，随着各项工作的全面推进，司法领域市场前景可期。全国有713 座监狱，按目前情况推算，每座监狱平台预算投入约3,000 万元，市场规模可达到约214亿元。看守所和戒毒所总计逾3,000 家，按照每家大概800 万的投入计算，也有近240 亿市场空间。社矫方面，全国共有80 万左右社矫人员，如果按照深圳智慧社矫的运营模式，预计每年产生运营服务收入达到10 亿元以上，市场空间可观。

　　投资建议：公司当前主营业务聚焦于金融物联、智慧司法及平安城市三个领域。公司最早以金融物联起家，目前已建和在建的银行联网监控中心已达1000 个以上，并且2019 年2 月还入围中国银行两款智能监控设备和民生银行十二款技防设备系列产品供应商，发展稳步向前；智慧司法领域，多项政策的出台有利于智慧司法工作的全面推进，市场空间可观，公司控股子公司润安科技作为智慧司法解决方案全国化提供商，在技术、产品、市场开拓的积累上具有显著的领先优势，业务发展值得期待；公共安全方面，公司在手订单充足，并创新商业模式，延伸业务生命周期，向B 端和C 端市场开拓。当前“智慧司法+公共安全”业务已进入爆发期，公司在各领域已有标杆项目陆续落地，未来示范效应将逐渐显现，带动公司长远期业绩增长。预计公司2019-2021 年分别实现营业收入10.22 亿元、13.88亿元和18.76 亿元，实现净利润1.91 亿元、2.30 亿元和3.02 亿元，EPS分别为0.28 元、0.33 元和0.44 元，对应PE 为22X、18X 和14X，维持“强烈推荐”评级。

　　风险提示：司法行政信息化建设进程不及预期；润安科技异地业务拓展不及预期；金融安防竞争加剧。