核心觀點 　　事件：2019 年8 月12 日下午，公司發佈2019 年半年報，2019 年H1 實現營業收入2.65 億元，較上年同期增長19.38%;實現歸屬於上市公司股東的淨利潤0.15 億元，同比增長18.47%；歸屬於上市公司股東的扣除非經常性損益的淨利潤0.11 億元，同比增長31.66%。 　　公司業績符合預期，主營業務發展平穩：2019 年上半年，公司實現營業收入2.65 億元，同比增長19.38%，主要是由於公司在金融和平安城市等領域業務的穩定增長，以及其他行業營收同比增長266.10%所致。公司當前業務主要分爲金融、平安城市以及智慧司法等三個領域，其中，金融領域保持平穩發展，營業收入1.71 億元，同比增長5.83%，佔營業收入比重由去年同期的72.8%下降至64.6%；平安城市業務也保持穩定發展，實現營業收入0.44 億元，同比增長10.71%，佔總體收入的16.5%，與去年同期變動不大，收入主要來自公司於2016 年8 月簽訂的重慶渝北項目和2017 年11 月簽訂的北京通州項目，其在2019 年上半年分別確認了2,461.4 萬元和283.0 萬元。 　　公司整體毛利率保持平穩，平安城市運營業務毛利率上升明顯：2019 年上半年公司毛利率爲39.62%，較去年同期的38.51%基本持平，而公司兩類細分業務毛利率變化較大，其中，平安城市運營業務毛利率大幅提升，從去年同期的31.72%提升至今年的56.51%，提升幅度高達24.79%，而在其他行業的業務毛利率下降，降幅爲7.81%；金融業務毛利率維持穩定。 　　研發投入大幅增加，若扣除股權激勵，歸母淨利潤增速超70%：費用率方面，2019 年上半年公司銷售費用率爲12.83%，較去年同期的12.81%基本保持一致；管理費用率爲14.72%，較去年提升2.40%，主要原因系職工薪酬、限制性股票攤銷費用以及中介服務費增加所致；其中，包含2019年上半年股權激勵成本1,205.51 萬元，若扣除此部分影響，歸母淨利潤將達到0.24 億元，同比增長超50%。2019 年上半年公司研發投入金額3,679.16 萬元，較去年同期大幅提升，提升幅度爲62.33%，主要系公司增加了對研發項目軟件定義物聯網應用平台、物聯網智慧管理平台（IOTMP）及IOTMP 移動端等項目的研發投入，研發費用率爲9.06%。 　　此外，公司財務費用爲-13.56 萬元，較上年同期增長30.60%，主要原因系較上年同期，本期銀行借款增加，利息支出增加所致。在淨利潤方面，2019 年上半年歸母淨利潤爲0.15 億元，較上年同期增長18.47%，主要原因系金融業務和平安城市業務收入較上年同期增加，使得淨利潤增加。 　　平安城市在手訂單充足，創新“建設+運營”商業模式延伸和拓展公司業務生命週期：平安城市已有的渝北區公共安全視頻監控工程服務（智慧天網）和北京市通州區公共安全視頻監控建設聯網應用項目也在執行中，渝北項目未確認收入11,823.77 萬元，通州項目未確認收入4,500.53 萬元，在手訂單充足，爲未來平安城市業務增長奠定良好基礎。此外，公司創新“建設+運營”商業模式”，以重慶渝北項目爲例，當地公安局必須向公司購買大數據運營服務，公司向其收取運營費用。公司準備以此爲標杆，將運營模式下的政府端（G 端）業務，擴展至同區域內的商業客戶端（B 端）及普通客戶端（C 端），通過與政府端公共安全數據運營形成聯動體系，運營C 端、B 端業務。相比單純的建設交付模式，公司打造的運營模式使得業務生命週期具備了更強的延展性和更高的盈利能力。 　　依託潤安科技，全力開拓監獄、社區矯正、戒毒市場：公司智慧司法業務主要來自子公司潤安科技，2019 年潤安科技收到電子與智能化工程專業承包壹級的資質證書，公司面向社區矯正、監獄、戒毒等方面提供的智慧司法類解決方案、終端產品及服務的能力獲得進一步提升；此外，公司於今年中標某監獄類項目，項目進展順利，彰顯了公司在智慧監獄領域的競爭實力。2019 年1 月，司法部印發了《關於加快推進“智慧監獄”建設的實施意見》，同年4 月份，首批“智慧監獄”審核驗收通過，隨着各項工作的全面推進，司法領域市場前景可期。全國有713 座監獄，按目前情況推算，每座監獄平台預算投入約3,000 萬元，市場規模可達到約214億元。看守所和戒毒所總計逾3,000 家，按照每家大概800 萬的投入計算，也有近240 億市場空間。社矯方面，全國共有80 萬左右社矯人員，如果按照深圳智慧社矯的運營模式，預計每年產生運營服務收入達到10 億元以上，市場空間可觀。 　　投資建議：公司當前主營業務聚焦於金融物聯、智慧司法及平安城市三個領域。公司最早以金融物聯起家，目前已建和在建的銀行聯網監控中心已達1000 個以上，並且2019 年2 月還入圍中國銀行兩款智能監控設備和民生銀行十二款技防設備系列產品供應商，發展穩步向前；智慧司法領域，多項政策的出臺有利於智慧司法工作的全面推進，市場空間可觀，公司控股子公司潤安科技作爲智慧司法解決方案全國化提供商，在技術、產品、市場開拓的積累上具有顯著的領先優勢，業務發展值得期待；公共安全方面，公司在手訂單充足，並創新商業模式，延伸業務生命週期，向B 端和C 端市場開拓。當前“智慧司法+公共安全”業務已進入爆發期，公司在各領域已有標杆項目陸續落地，未來示範效應將逐漸顯現，帶動公司長遠期業績增長。預計公司2019-2021 年分別實現營業收入10.22 億元、13.88億元和18.76 億元，實現淨利潤1.91 億元、2.30 億元和3.02 億元，EPS分別爲0.28 元、0.33 元和0.44 元，對應PE 爲22X、18X 和14X，維持“強烈推薦”評級。 　　風險提示：司法行政信息化建設進程不及預期；潤安科技異地業務拓展不及預期；金融安防競爭加劇。