事件：
公司公告2019 年半年报。19 年上半年公司实现营业收入26.7 亿元，同比增长24.3%，实现归属于上市公司股东的净利润3.71 亿元，同比增长53.7%。其中，19Q2 单季公司实现营业收入14.04 亿元，实现归属于上市公司股东净利润5.33亿元，同比增长241.8%，业绩表现基本符合预期。
评论：
1、19Q2 业绩基本反映海外资产正常经营水平。
从利润角度看，19Q1 公司实现归属于上市公司股东净利润-1.63 亿元，主要原因是公司套期保值衍生品持仓产生账面公允价值变动损益约6.3 亿元，由此在一定程度上拖累了上半年业绩，扣除这部分损益，油气行业实际实现营业利润约4.3亿元（所得税前）。19Q2 公司实现净利5.33 亿元，其中账面公允价值变动损益约1.74 亿元，则当季油气行业实际实现营业利润约5.1 亿元（所得税前），考虑到二季度WTI 油价水平较一季度有所上升，且二季度当量产量环比有所增长，我们认为上述数据表现基本反映了海外资产的正常经营水平。
2、19Q2 当量产量继续环比上升，新打井进度良好根据公司生产经营数据，19 年二季度公司油气当量产量约4.8 万桶/天，环比一季度的4.63 万桶/天进一步上升。其中，产量增长最快的是天然气，二季度当量产量约7800 桶/天，环比一季度上涨约2100 桶/天，而原油产量则基本持平，保持在4 万桶/天水平左右。
打井进度方面，公司二季度的投资力度逐步恢复，单季度新打井33 口，环比一季度增加10 口，已经一改此前多个季度连续下降的趋势，为公司当量产量的上升提供了重要支撑。
此前，公司宣布在二叠纪盆地已知最长的水平井钻井及压裂完井，这口破纪录的井总水平进尺为5467 米，刷新了二叠纪盆地水平井长度纪录，该井预计将在今年三季度末之前投产。未来公司还会积极寻找新的开采层位并完善现有油井的增产工作。
3、套保操作为美国页岩油企通行做法，油价大幅波动影响公允价值损益市场对于公司连续多个季度的公允价值损益波动较为疑惑。我们认为，通过投资一定量的衍生品套期保值工具，锁定未来一段时间部分原油产量的销售价格是行业通行做法，甚至是大部分页岩油企能够获得银行授信的前提条件之一，目的在于避免油价剧烈波动给公司经营性现金流带来不确定性影响。
根据公司披露信息，目前公司投资的衍生品工具包括纽约商品交易所WTI Swap合约，米德兰-库欣差价Swap 合约，看跌期权以及领式期权等。在交易数量与结算时点的控制方面，公司以未来12 个月PDP（已证实储量）产量的50%，以及未来第13-24 月PDP 产量的25%作为期货到期日和期货交易数量的控制基础，在交易过程中根据WTI 现货及期货价格的波动情况进行小幅度调整。由于公司购入衍生品头寸时需要提前预判价格，而当油价产生大幅波动时，结算日油价与头寸实际价格水平容易产生一定偏差，进而造成公允价值损益的大幅波动。在头寸未结算的情况下，公允价值损益仅为账面损益，并不影响实际现金流。
4、资产成本低、增产效果好、产量透明可追溯是新潮能源区别于其他海外油气公司的重要优势
公司在2015 年底油价情绪最悲观时刻准确出手，并购Howard & Borden 油田，区块位置属于美国页岩产区“核心中的核心”。按16 年水平测算完全成本为24 美元/桶（当前超过34 美元/桶）。截至目前区块北部仍有大量区域待开发，增产潜力大。我们一直强调，与其他海外油气资源运营商不同的是，新潮能源资产所在的德州地区油气产业链条齐备、市场化程度高、产量情况透明可追溯，优势非常明显。
5、公司去年已大额计提减值准备，19 年涉及前管理层的经营问题逐步排解。
自18 年现任管理层进入公司以来，积极化解公司经营风险，聚焦油气主业。财务费用方面，美国子公司提前归还借款产生一次性罚息和发债费用已经在18 年结算完毕，当前债务成本已经按惯例实施资本化。对此前管理层实施的哈密矿权投资、方正信托等涉诉事项已经计提坏账减值，18 年全年公司计提数量已经达到11.17 亿元，其中针对涉诉的账面资产已经全额计提减值准备10.67 亿元，即便上述资产经过法律程序无法收回，也不会对19 年业绩进一步产生影响。但当前公司层面依然存在一定历史遗留问题未能完全排解，可能造成母公司层面的资金流动不畅。
投资建议：
根据当前油价表现和产量情况，19-21 年实现油价假设调整至56/58/62 美元/桶，19-21年当量产量假设调整至4.6 万、5.3 万和5.5 万桶/天。考虑到19 年下半年国际油价区间波动概率相对较大，公允价值损益应维持在合理区间，预计19-21 年公司实现归属于上市公司股东净利润10.8、14.3 和16.9 亿元，现价对应PE 12.8、9.7 和8.2 倍。维持“强烈推荐”评级。
风险提示：
国际油价大幅波动；美国二叠纪盆地主产区外输管道建设进展滞后；涉诉事项进展滞后，影响母公司现金流和融资能力。
事件：
公司公告2019 年半年報。19 年上半年公司實現營業收入26.7 億元，同比增長24.3%，實現歸屬於上市公司股東的淨利潤3.71 億元，同比增長53.7%。其中，19Q2 單季公司實現營業收入14.04 億元，實現歸屬於上市公司股東淨利潤5.33億元，同比增長241.8%，業績表現基本符合預期。
評論：
1、19Q2 業績基本反映海外資產正常經營水平。
從利潤角度看，19Q1 公司實現歸屬於上市公司股東淨利潤-1.63 億元，主要原因是公司套期保值衍生品持倉產生賬面公允價值變動損益約6.3 億元，由此在一定程度上拖累了上半年業績，扣除這部分損益，油氣行業實際實現營業利潤約4.3億元（所得税前）。19Q2 公司實現淨利5.33 億元，其中賬面公允價值變動損益約1.74 億元，則當季油氣行業實際實現營業利潤約5.1 億元（所得税前），考慮到二季度WTI 油價水平較一季度有所上升，且二季度當量產量環比有所增長，我們認為上述數據表現基本反映了海外資產的正常經營水平。
2、19Q2 當量產量繼續環比上升，新打井進度良好根據公司生產經營數據，19 年二季度公司油氣當量產量約4.8 萬桶/天，環比一季度的4.63 萬桶/天進一步上升。其中，產量增長最快的是天然氣，二季度當量產量約7800 桶/天，環比一季度上漲約2100 桶/天，而原油產量則基本持平，保持在4 萬桶/天水平左右。
打井進度方面，公司二季度的投資力度逐步恢復，單季度新打井33 口，環比一季度增加10 口，已經一改此前多個季度連續下降的趨勢，為公司當量產量的上升提供了重要支撐。
此前，公司宣佈在二疊紀盆地已知最長的水平井鑽井及壓裂完井，這口破紀錄的井總水平進尺為5467 米，刷新了二疊紀盆地水平井長度紀錄，該井預計將在今年三季度末之前投產。未來公司還會積極尋找新的開採層位並完善現有油井的增產工作。
3、套保操作為美國頁巖油企通行做法，油價大幅波動影響公允價值損益市場對於公司連續多個季度的公允價值損益波動較為疑惑。我們認為，通過投資一定量的衍生品套期保值工具，鎖定未來一段時間部分原油產量的銷售價格是行業通行做法，甚至是大部分頁巖油企能夠獲得銀行授信的前提條件之一，目的在於避免油價劇烈波動給公司經營性現金流帶來不確定性影響。
根據公司披露信息，目前公司投資的衍生品工具包括紐約商品交易所WTI Swap合約，米德蘭-庫欣差價Swap 合約，看跌期權以及領式期權等。在交易數量與結算時點的控制方面，公司以未來12 個月PDP（已證實儲量）產量的50%，以及未來第13-24 月PDP 產量的25%作為期貨到期日和期貨交易數量的控制基礎，在交易過程中根據WTI 現貨及期貨價格的波動情況進行小幅度調整。由於公司購入衍生品頭寸時需要提前預判價格，而當油價產生大幅波動時，結算日油價與頭寸實際價格水平容易產生一定偏差，進而造成公允價值損益的大幅波動。在頭寸未結算的情況下，公允價值損益僅為賬面損益，並不影響實際現金流。
4、資產成本低、增產效果好、產量透明可追溯是新潮能源區別於其他海外油氣公司的重要優勢
公司在2015 年底油價情緒最悲觀時刻準確出手，併購Howard & Borden 油田，區塊位置屬於美國頁巖產區“核心中的核心”。按16 年水平測算完全成本為24 美元/桶（當前超過34 美元/桶）。截至目前區塊北部仍有大量區域待開發，增產潛力大。我們一直強調，與其他海外油氣資源運營商不同的是，新潮能源資產所在的德州地區油氣產業鏈條齊備、市場化程度高、產量情況透明可追溯，優勢非常明顯。
5、公司去年已大額計提減值準備，19 年涉及前管理層的經營問題逐步排解。
自18 年現任管理層進入公司以來，積極化解公司經營風險，聚焦油氣主業。財務費用方面，美國子公司提前歸還借款產生一次性罰息和發債費用已經在18 年結算完畢，當前債務成本已經按慣例實施資本化。對此前管理層實施的哈密礦權投資、方正信託等涉訴事項已經計提壞賬減值，18 年全年公司計提數量已經達到11.17 億元，其中針對涉訴的賬面資產已經全額計提減值準備10.67 億元，即便上述資產經過法律程序無法收回，也不會對19 年業績進一步產生影響。但當前公司層面依然存在一定歷史遺留問題未能完全排解，可能造成母公司層面的資金流動不暢。
投資建議：
根據當前油價表現和產量情況，19-21 年實現油價假設調整至56/58/62 美元/桶，19-21年當量產量假設調整至4.6 萬、5.3 萬和5.5 萬桶/天。考慮到19 年下半年國際油價區間波動概率相對較大，公允價值損益應維持在合理區間，預計19-21 年公司實現歸屬於上市公司股東淨利潤10.8、14.3 和16.9 億元，現價對應PE 12.8、9.7 和8.2 倍。維持“強烈推薦”評級。
風險提示：
國際油價大幅波動；美國二疊紀盆地主產區外輸管道建設進展滯後；涉訴事項進展滯後，影響母公司現金流和融資能力。
