1H19 業績低於我們預期 公司公佈1H19 業績：收入59.63 億元，同比增長6.9%；歸母淨利潤1.37 億元，對應每股盈利0.175 元，同比下滑16.6%，扣非淨利潤同比下滑32.7%，低於我們預期，主要因爲宏觀經濟下行及競爭加劇，帶來零售主業利潤下行，以及參股華融消費金融投資虧損的影響。分季度看，Q1/Q2 營收同比分別+9.6%/+3.3%，淨利潤同比分別+5.7%/-66.9%。 發展趨勢 1、營收增速有所放緩。上半年營收同比增長6.9%，Q2 營收增速有所放緩。分板塊看：1）百貨（含家電）：營收同比-1.35%，主要受行業競爭加劇及市場低迷影響，店效方面，百貨/電器同店收入分別+6.4%/-11.5%；2）超市：營收同比+5.32%，同店收入/淨利潤+1.2%/-3.3%，上半年新開/關閉門店2/5 家，並啓動加盟發展；3）農產品交易：營收同比+3.47%，業務拓展帶動農產品流通交易額同比增長12.2%；4）房地產：報告期內營收3.46 億元，主因周谷堆置業公司房地產銷售同比大幅增長。 2、費用管控有待強化。上半年毛利率同比提升1.7ppt 至20.3%，我們認爲主要受高毛利的房地產及農產品交易業務拉動。費用端看，銷售費用率、管理費用率同比分別提升0.1ppt/0.1ppt，財務費用率同比提升0.2ppt，主因貸款利息支出增加。此外，參股華融消費金融投資虧損亦拖累利潤，淨利潤率同比下降0.6ppt 至2.3%，扣非淨利潤率同比下降1.0ppt 至1.8%。 3、關注國企改革進展及運營效率提升情況。報告期內公司重點聚焦核心主業，百貨業態重點推進數字化轉型，19 家門店上線小程序，報告期內電子會員數增長78%；農產品流通拓展新業務空間，輻射範圍進一步擴大，池州百大農產品物流園項目建設穩步推進；超市業態持續擴大網點覆蓋，加快標準化菜市場接管運營。此外，公司作爲合肥省國資委控股的區域零售龍頭，後續關注國企改革推進及經營效率提升情況。 盈利預測與估值 基於行業競爭加劇，下調盈利預測6%/6%至0.30/0.32 元。當前股價對應2019/2020e15/14xP/E，維持跑贏行業評級，基於盈利預測調整，下調目標價9%至6.4 元人民幣，對應2019/2020e22/21xP/E，較當前股價有41%上行空間。 風險 消費持續疲軟；行業競爭加劇。