事件：
公司8 月15 日晚发布2019 年半年报：上半年公司实现营收3.66 亿元，同比增长6.99%，实现归属于上市公司股东的净利润3209.21 万元，同比增长30.98%，实现扣非后净利润3031.01 万元，同比增长23.68%，对此，我们点评如下：
投资要点：
净利润增长30.98%符合预期，在手项目稳步推进上半年公司实现营收3.66 亿元，同比增长6.99%，实现归属于上市公司股东的净利润3209.21 万元，同比增长30.98%，符合市场预期。业绩增长的原因是公司项目稳步推进，设计和EPC 业务双增长，其中设计业务实现营收3921.81 万元，同比增长36.85%，毛利率为49.49%，同比减少7.23pct，EPC 业务实现营收2.86 亿元，同比增长6.65%，毛利率12.72%，同比提高4.93pct。期间费用方面：销售费用94.58 万元，同比减少5.06%；管理费用（不含研发）1894.09万元，同比增长24.35%，主要因为公司新招部分员工等导致员工薪酬增加的缘故；财务费用6.62 万元，同比去年的-8.57 万元有所增长，主要由于新增短期借款1500 万元的影响，但财务费用整体不大；研发投入1634.24 万元，同比增长177.51%，是因为公司研发投入加大，以及扩大委外研发比例造成的。应收账款2.09 亿元，占总资产的比例由去年同期的51.20%下降到31.08%，应收账款有所好转，经营活动现金流净额-2780.89 万元，与去年基本持平。
在手订单充足业绩增长有保障，投资漫威文化涉足文旅行业2019 年上半年公司相继获得良渚遗址公园旅游基础设施配套工程总承包项目（2.17 亿元）、石龙山南区块环境提升工程及灵山路提升改造工程EPC 总承包项目（1.81 亿元），目前在手合同项目超过7 亿元，是公司2018 年营收的133%，在手订单充足保障未来业绩增长。2019 年7 月，公司以4000 万元投资上海漫梦文化，其主营业务为取得动漫形象IP 授权使用许可后将其用于酒店、旅游形象改造，目前已经取得“龙猫”、“熊本熊”、“面包超人”、“uglydoll”及安徒生童话系列人物等版权，与凯悦、洲际、绿地、锦江、亚朵等签订了协议，已经累计改造或授权酒店客房数约500 间，2020 年目标是改造5000-6000 间酒店客房。公司投资漫威文化涉足文旅行业，一方面可以提高公司在动漫领域的设计能力，将动漫元素融入到公司湿地公园、风景名胜区等领域的设计中，另一方面漫梦文化在酒店的运营经验可以为公司拓展运营业务带来协同，增厚公司业绩。
从设计走向EPC，成长逻辑不断兑现
公司拥有风景园林和建设设计双甲级资质，凭借西湖综合保护工程、西溪国家湿地公园、“G20 杭州峰会”、“厦门金砖国家领导人会议”核心景观设计等作品塑造了良好的品牌形象，是风景园林景观设计行业龙头企业。公司在巩固设计业务的同时，充分发挥设计业务把握着项目的全局的入口优势，积极向下游EPC、工程等业务拓展，优势明显（设计业务一般只占工程项目总承包规模的 3-5%左右，拓展EPC 业务能够大幅提升营收水平，打开新的成长空间）。公司EPC业务的毛利占比从2017 年的11.75%提高到2019H 的45.70%，EPC业务拓展顺利。
盈利预测和投资评级：维持公司“增持”评级。结合公司半年报情况，我们下调公司的盈利预测，预计公司2019-2021 EPS 分别为0.61、0.74、0.88 元，对应当前股价PE 为32、26、22 倍，我们看好公司EPC 业务带来的业绩弹性以及拓展文旅业务带来估值提升，因此维持公司“增持”评级。
风险提示：项目拓展不及预期的风险、应收账款大幅增加的风险、向工程领域拓展的不确定性风险、利率上行风险、合同执行低于预期风险、与漫威文化协同效应低于预期风险、宏观经济下行风险。
事件：
公司8 月15 日晚發佈2019 年半年報：上半年公司實現營收3.66 億元，同比增長6.99%，實現歸屬於上市公司股東的淨利潤3209.21 萬元，同比增長30.98%，實現扣非後淨利潤3031.01 萬元，同比增長23.68%，對此，我們點評如下：
投資要點：
淨利潤增長30.98%符合預期，在手項目穩步推進上半年公司實現營收3.66 億元，同比增長6.99%，實現歸屬於上市公司股東的淨利潤3209.21 萬元，同比增長30.98%，符合市場預期。業績增長的原因是公司項目穩步推進，設計和EPC 業務雙增長，其中設計業務實現營收3921.81 萬元，同比增長36.85%，毛利率為49.49%，同比減少7.23pct，EPC 業務實現營收2.86 億元，同比增長6.65%，毛利率12.72%，同比提高4.93pct。期間費用方面：銷售費用94.58 萬元，同比減少5.06%；管理費用（不含研發）1894.09萬元，同比增長24.35%，主要因為公司新招部分員工等導致員工薪酬增加的緣故；財務費用6.62 萬元，同比去年的-8.57 萬元有所增長，主要由於新增短期借款1500 萬元的影響，但財務費用整體不大；研發投入1634.24 萬元，同比增長177.51%，是因為公司研發投入加大，以及擴大委外研發比例造成的。應收賬款2.09 億元，佔總資產的比例由去年同期的51.20%下降到31.08%，應收賬款有所好轉，經營活動現金流淨額-2780.89 萬元，與去年基本持平。
在手訂單充足業績增長有保障，投資漫威文化涉足文旅行業2019 年上半年公司相繼獲得良渚遺址公園旅遊基礎設施配套工程總承包項目（2.17 億元）、石龍山南區塊環境提升工程及靈山路提升改造工程EPC 總承包項目（1.81 億元），目前在手合同項目超過7 億元，是公司2018 年營收的133%，在手訂單充足保障未來業績增長。2019 年7 月，公司以4000 萬元投資上海漫夢文化，其主營業務為取得動漫形象IP 授權使用許可後將其用於酒店、旅遊形象改造，目前已經取得“龍貓”、“熊本熊”、“麪包超人”、“uglydoll”及安徒生童話系列人物等版權，與凱悦、洲際、綠地、錦江、亞朵等簽訂了協議，已經累計改造或授權酒店客房數約500 間，2020 年目標是改造5000-6000 間酒店客房。公司投資漫威文化涉足文旅行業，一方面可以提高公司在動漫領域的設計能力，將動漫元素融入到公司濕地公園、風景名勝區等領域的設計中，另一方面漫夢文化在酒店的運營經驗可以為公司拓展運營業務帶來協同，增厚公司業績。
從設計走向EPC，成長邏輯不斷兑現
公司擁有風景園林和建設設計雙甲級資質，憑藉西湖綜合保護工程、西溪國家濕地公園、“G20 杭州峯會”、“廈門金磚國家領導人會議”核心景觀設計等作品塑造了良好的品牌形象，是風景園林景觀設計行業龍頭企業。公司在鞏固設計業務的同時，充分發揮設計業務把握着項目的全局的入口優勢，積極向下遊EPC、工程等業務拓展，優勢明顯（設計業務一般只佔工程項目總承包規模的 3-5%左右，拓展EPC 業務能夠大幅提升營收水平，打開新的成長空間）。公司EPC業務的毛利佔比從2017 年的11.75%提高到2019H 的45.70%，EPC業務拓展順利。
盈利預測和投資評級：維持公司“增持”評級。結合公司半年報情況，我們下調公司的盈利預測，預計公司2019-2021 EPS 分別為0.61、0.74、0.88 元，對應當前股價PE 為32、26、22 倍，我們看好公司EPC 業務帶來的業績彈性以及拓展文旅業務帶來估值提升，因此維持公司“增持”評級。
風險提示：項目拓展不及預期的風險、應收賬款大幅增加的風險、向工程領域拓展的不確定性風險、利率上行風險、合同執行低於預期風險、與漫威文化協同效應低於預期風險、宏觀經濟下行風險。
