19H1 業績略超預期，利潤向上拐點初步得到驗證 19H1 實現收入3.7 億元，同比+11.5%；歸母淨利6783.4 萬元，同比+29.8%（此前業績預告+10%~+40%）；扣非歸母淨利6424.1 萬元，同比+34.1%，業績表現略超預期（預告中值）。我們認爲，19 年資本開支高點已至即將步入縮減期，高運營槓桿撬動利潤高增長，我們此前提出的19 利潤率拐點初步得到驗證（19H1 利潤率同比+2.6pct），維持19-21 年EPS 爲0.22/0.29/0.41 元的盈利預測，維持目標價7.26-7.48 元/股，維持“買入”。 業績表現亮眼，利潤向上拐點顯現 19Q2 營收2.1 億（同比+11.9%），歸母淨利5173 萬（同比+23.5%），毛利率54.3%（同比持平+0.1pct/環比+11.6pct），收入端增長高於成本端增加（電氣環境試驗室18.11 月轉固等導致折舊費用同比+4.3%，此外員工薪酬同比+19%），19Q2 淨利潤率達24.3%（同比+2.3pct/環比+13.9pct），利潤率向上拐點初顯。公司爲加大市場拓展及員工激勵，19H1 銷售/管理費用同比+26%/+18%，但公司管控依舊有力，19H1 三費（加回研發費用）費率27.8%（同比-1.8pct），有效促進利潤率提升。19H1 經營現金流淨流入2.6 億（同比+24%），收現比達111%（同比+13pct），表現依舊優異。 低壓需求穩定，高壓多元化增長 19H1 營收分板塊看：1）低壓電器檢測：營收6066 萬元（同比+0.54%，增速扭負爲正），營收佔比16.6%（同比-1.85pct），低壓檢測下游需求相對穩定，增量空間來自輸配電網建造及產品升級改造。2）高壓電器檢測： 營收2.9 億元（+13%），保持較快增長，主要系非募集資金投資的12kV直流試驗系統項目/EMC 電磁兼容項目/新能源試驗系統項目/電器環境氣候實驗室全面開展檢測服務，合計貢獻收入0.5 億（同比+17%），受益特高壓重啓和新能源（風光核電）/汽車電子電氣檢測需求向好，公司目前正在積極市場開拓，高壓有望保持持續穩定增長。 重資產屬性，高投入有望向利潤高增長蛻變 電器檢測行業是典型的重資產行業，公司過去數年的高投入造就了其在次領域檢測能力達成多項世界第一，重大項目落地轉固帶來折舊成本增加使得公司淨利率波動較大，但EBITDA 保持較快增長，2016-2018 年CAGR達31%，且EBITDA 利潤率從56%增加至66%。由於17 年底多個項目轉固導致18 年利潤率同比下降1.5pct 至18.1%，19 年資本開支高點已至，業績拐點初顯，按照規劃，公司大部分在建項目預計2020 年內完成，折舊費用預計在2021 年達到最高，公司有望由高投入向利潤高增長蛻變。 維持盈利預測，維持買入評級 公司作爲低壓/高壓檢測領域龍頭，19 資本開支高點已至，運營槓桿帶動利潤率提升，維持19-21 年EPS 爲0.22/0.29/0.41 元的盈利預測，當前股價對應19-21 年27x/22x/15x P/E，參考可比公司估值19 年平均P/E34x，給予19 年33-34x 目標P/E，目標價7.26-7.48 元/股，維持“買入”評級。 風險提示：利潤率提升速度不及預期。