本报告导读：
公司作为多板块业务集团，近年来服装销售占比提升，门店扩张店效提升，房地产板块业绩稳健，首次覆盖给予谨慎增持评级。
投资要点：
首次覆盖给予谨慎增持评级：预计2019-2021年EPS为0.84/0.93/1.02元，同比增长14%、11%、10%，参考同业品牌服装公司和房地产企业估值，给予公司目标价7.09 元，对应2019 年约8 倍PE。
多板块业务集团，房地产销售稳健，服装占比提升。公司拥有服装、房地产、金融投资多个业务板块。其中房地产现有项目销售良好，整体预售比达到82.89%，销售按照计划落地。项目储备丰富，覆盖地域拓宽，保障长期可持续发展。近年来服装销售规模扩大，占比开始回升，业务重心逐步转移。
拓展门店提升店效，巩固直营渠道优势，服装边际改善显著。公司线下门店恢复增长，2018 年净增76 家至3101 家。得益于大店战略，门店面积扩大，店均面积达到132.8 平方米，店铺效益同步提升，2018年店均销售达到164.96 万元，单店质量持续优化。线下门店以直营渠道为主，2018 年直营门店数量进一步提升至2896 家，直营占比高达93.39%，同比提升3.24pct，渠道卡位优势显著。数字化门店建设加速，线上线下打通，全渠道O2O 运营落地。智能化生产线投产，生产效率提升25%，大货生产周期缩短至32 天，快反系统及供应链效率大幅提升。培养新生代客户，全品牌会员人数快速攀升，全域引流，精准营销，服装业务全面复苏。
催化剂：服装线下门店增长，大店战略实施，店效提升。
风险提示：服装消费、房地产销售、投资收益不及预期。
本報告導讀：
公司作為多板塊業務集團，近年來服裝銷售佔比提升，門店擴張店效提升，房地產板塊業績穩健，首次覆蓋給予謹慎增持評級。
投資要點：
首次覆蓋給予謹慎增持評級：預計2019-2021年EPS為0.84/0.93/1.02元，同比增長14%、11%、10%，參考同業品牌服裝公司和房地產企業估值，給予公司目標價7.09 元，對應2019 年約8 倍PE。
多板塊業務集團，房地產銷售穩健，服裝佔比提升。公司擁有服裝、房地產、金融投資多個業務板塊。其中房地產現有項目銷售良好，整體預售比達到82.89%，銷售按照計劃落地。項目儲備豐富，覆蓋地域拓寬，保障長期可持續發展。近年來服裝銷售規模擴大，佔比開始回升，業務重心逐步轉移。
拓展門店提升店效，鞏固直營渠道優勢，服裝邊際改善顯著。公司線下門店恢復增長，2018 年淨增76 家至3101 家。得益於大店戰略，門店面積擴大，店均面積達到132.8 平方米，店鋪效益同步提升，2018年店均銷售達到164.96 萬元，單店質量持續優化。線下門店以直營渠道為主，2018 年直營門店數量進一步提升至2896 家，直營佔比高達93.39%，同比提升3.24pct，渠道卡位優勢顯著。數字化門店建設加速，線上線下打通，全渠道O2O 運營落地。智能化生產線投產，生產效率提升25%，大貨生產週期縮短至32 天，快反系統及供應鏈效率大幅提升。培養新生代客户，全品牌會員人數快速攀升，全域引流，精準營銷，服裝業務全面復甦。
催化劑：服裝線下門店增長，大店戰略實施，店效提升。
風險提示：服裝消費、房地產銷售、投資收益不及預期。
