首创集团旗下固废处理业务上市旗舰
部份投资人过去对首创环境控股有限公司（“首创环境”）的发展方向感到困惑。我们早前拜访了公司后，却感到企业定位渐见清晰。公司是北京市国资委全资拥有的北京首都创业集团有限公司（“首创集团”）旗下固废处理业务上市旗舰。首创集团透过自身和旗下的首创股份（600008.CH）持有公司的控股股份。首创集团主力四大板块业务：（一）环保、（二）基建、（三）房地产、（四）金融服务。
全产业链覆盖
与一些内地同业不同，公司涉足固废处理全产业链业务，包括（一）生活垃圾焚烧发电、（二）垃圾填埋、（三）厌氧处理、（四）危废处理、（五）废弃电器拆解、（六）垃圾收集储存及输送。截至2018 年12月31 日，公司在国内拥有32 个已运营项目，其年结总处理能力达到13,692 吨/日，分布全国不同地区，例如北京、河北、江苏、安徽、江西、湖北、河南、广东等。另外，首创环境于2016年9 月完成收购新西兰最大的垃圾处理服务商Waste Management NZ 之51%股权（余下49%则由母公司持有） 。Waste Management NZ 主力垃圾收集和填埋业务，其在新西兰的市占率达到30%以上，在奥克兰、基督城、惠灵顿等大城市的市场排名皆是第一。
国内业务加快推动，新西兰项目提供相对稳定收入我们相信首创环境正在努力朝向以下两大发展方向：（一）加快开发国内项目、（二）维持现有新西兰项目以获得相对稳定收入。我们预期公司已运营中国内地项目的总处理能力将由2018 年的13,692 吨/日上升50.8%至2020 年的20,645 吨/日。公司内地项目于去年发展理想。内地业务在总收入和年内溢利的占比分别由2017 年的33.7%和15.3%增长至2018 年的50.3%和39.4%。另一方面，虽然新西兰业务对公司的内地项目之协同效应不明显，但是由于业务发展已经成熟，可以向公司提供相对稳定收入。首创环境之18 年市净率为0.70，远低于绿色动力环保（1330.HK；买入；目标价4.73 港元） 之1.40、粤丰环保（1381.HK；买入；目标价4.70 港元） 之1.77。加上考虑到公司的大型国企股东背景，我们相信公司将可获得市场重新关注。
风险提示
（一）项目开发延误、（二）应收账款风险、（三）垃圾发电并网电价大幅下跌。
首創集團旗下固廢處理業務上市旗艦
部份投資人過去對首創環境控股有限公司（“首創環境”）的發展方向感到困惑。我們早前拜訪了公司後，卻感到企業定位漸見清晰。公司是北京市國資委全資擁有的北京首都創業集團有限公司（“首創集團”）旗下固廢處理業務上市旗艦。首創集團透過自身和旗下的首創股份（600008.CH）持有公司的控股股份。首創集團主力四大板塊業務：（一）環保、（二）基建、（三）房地產、（四）金融服務。
全產業鏈覆蓋
與一些內地同業不同，公司涉足固廢處理全產業鏈業務，包括（一）生活垃圾焚燒發電、（二）垃圾填埋、（三）厭氧處理、（四）危廢處理、（五）廢棄電器拆解、（六）垃圾收集儲存及輸送。截至2018 年12月31 日，公司在國內擁有32 個已運營項目，其年結總處理能力達到13,692 噸/日，分佈全國不同地區，例如北京、河北、江蘇、安徽、江西、湖北、河南、廣東等。另外，首創環境於2016年9 月完成收購新西蘭最大的垃圾處理服務商Waste Management NZ 之51%股權（餘下49%則由母公司持有） 。Waste Management NZ 主力垃圾收集和填埋業務，其在新西蘭的市佔率達到30%以上，在奧克蘭、基督城、惠靈頓等大城市的市場排名皆是第一。
國內業務加快推動，新西蘭項目提供相對穩定收入我們相信首創環境正在努力朝向以下兩大發展方向：（一）加快開發國內項目、（二）維持現有新西蘭項目以獲得相對穩定收入。我們預期公司已運營中國內地項目的總處理能力將由2018 年的13,692 噸/日上升50.8%至2020 年的20,645 噸/日。公司內地項目於去年發展理想。內地業務在總收入和年內溢利的佔比分別由2017 年的33.7%和15.3%增長至2018 年的50.3%和39.4%。另一方面，雖然新西蘭業務對公司的內地項目之協同效應不明顯，但是由於業務發展已經成熟，可以向公司提供相對穩定收入。首創環境之18 年市淨率爲0.70，遠低於綠色動力環保（1330.HK；買入；目標價4.73 港元） 之1.40、粵豐環保（1381.HK；買入；目標價4.70 港元） 之1.77。加上考慮到公司的大型國企股東背景，我們相信公司將可獲得市場重新關注。
風險提示
（一）項目開發延誤、（二）應收賬款風險、（三）垃圾發電併網電價大幅下跌。
