事件：公司發佈2019 年半年報，報告期內實現營業收入3.10 億元同增5.4%，實現歸屬於上市公司股東淨利潤-7083 萬元，去年同期盈利5454萬元。 　　人員擴張拖累財務表現，下半年有望好轉 　　公司在收入略微增長的情況下利潤大幅下降，我們預計主要受人員擴張拖累。報告期內公司銷售費用、管理費用、研發費用分別同增57%、51%、125%，顯著快於收入增速。從費用細項來看，三費中主要與人員相關的薪酬和差旅支出分別同增57%、52%、98%。同時報告期內，公司新引進博士19 人、碩士128 人、中高級專業人才67 人亦是佐證。充足的人才引進是基於未來業務預期的前瞻佈局，隨着下半年項目如期確認預計費用率和利潤率都將得到明顯改善。同時報告期內公司毛利率由去年同期的62.5%下降到46.6%，預計主要是合肥城市生命線監測系統二期及海外部分項目確認滯後使得毛利率偏低的建築工程業務收入佔比提升所致。 　　城市生命線異地拓展落地，海外市場表現仍可期待公司繼合肥二期大單及武漢等項目之後，報告期內新籤淮北市安全監管項目（一期）、北京某集團有限責任公司2019-2021 年氣體在線監測設備採購及安裝項目、中標銅陵市地下管網信息化及安全運行監測系統等項目，城市生命線檢測系統異地拓展的邏輯逐步兌現。同時在海外市場公司新籤北美洲多米尼加“911 應急處理系統”項目合同，加上中電進出口成爲公司重要戰略股東在海外市場拓展的助力，後續海外市場表現仍可期待。 　　投資建議： 　　考慮到公司海外項目收入確認節奏不達預期，下調公司2019-2020 年歸屬於上市公司股東淨利潤分別爲2.05、2.62 億元，預計公司2021 年歸屬於上市公司股東淨利潤爲3.24 億元。對應2019-2021 年EPS 分別爲0.88、1.13、1.39 元/股。看好公司城市生命線業務異地拓展潛力，維持“買入”評級。 　　風險提示： 　　海外訂單收入確認節奏不達預期。