公司近況 8 月5 日晚公司公告，公司實際控制人簽署《股權轉讓協議》、《表決權委託協議》，我們點評如下。 評論 朝陽區國資委將成爲公司實控人。公司實際控制人何巧女、唐凱擬向北京市朝匯鑫企業管理有限公司（簡稱“朝匯鑫”）以5.9 元/股協議轉讓公司股份1.3 億股（佔總股本的5.0%），並將4.5 億股公司股份（佔總股本的16.8%）對應的表決權無條件、不可撤銷地委託給朝匯鑫。朝匯鑫與2018 年12 月受讓公司5%股權的盈潤匯民同屬朝陽區國資委全資子公司1，交易完成後何巧女和唐凱、朝陽國資對公司的持股比例分別爲39.1%、10.0%，表決權比例分別爲22.3%、26.8%，公司實際控制人變更爲朝陽區國資委。 國資入股有望緩釋股權質押風險，增強融資能力。鑑於公司實控人股權質押比例已接近100%，此次股權轉讓有望緩釋實控人的股權質押風險。且實控人變更爲朝陽區國資委之後，國資背景有望增強公司的信用，提高公司自身融資和項目融資的能力，國資也可能爲公司提供一定的流動性支持以滿足自身業務發展的需要；同時國資背景也有利於公司未來在生態環保領域的業務拓展。 償債壓力下，全年業績仍面臨較大壓力。截止1Q19 末，公司資產負債率爲69.3%，淨負債率爲68.1%，有息負債總額爲104 億元，另外由於公司大多數PPP 項目並未合併報表，其對應的負債也並未體現在資產負債表中，我們估算這部分債務也超過100 億元，因此公司償債壓力仍較大。此前公司公告，預計上半年淨虧損5.5-7.5 億元（上年同期盈利6.6 億元），展望全年，我們預計由於公司目前仍有一定償債壓力，公司收入利潤增長或仍承壓。 估值建議 公司當前價對應17.5x 2020e P/E。由於公司面臨償債壓力，項目執行進度或仍較慢，我們預計公司業績增長仍承壓，下調2019/20年淨利潤預測96%/54%至1.0/9.0 億元；因下調盈利預測，我們相應下調目標價31%至6.74 元，對應20.0x 2020e P/E 和14%空間，但由於實控人變更爲國資後，公司經營已處在改善的通道中，因此我們仍維持“跑贏行業”的評級。 風險 融資和經營改善低於預期。