平安观点：
主导产品市场企稳，四磨汤口服液重回两位数增长。四磨汤口服液是公司主导产品，2018 年在公司收入占比为55%。四磨汤是我国古代经典名方，其安全有效性经过多年验证和上百篇文献证实，且其以槟榔核入药，在中医领域一直存在。2018 年，随着主导产品市场的进一步扩大，公司收入呈现放量增长，净利润亦创历史新高。
取消省增补目录，利好国家目录品种，公司主要品种有望受益。7 月22日，国家医保局发布《关于建立医疗保障待遇清单管理制度的意见（征求意见稿）》指出：今后以国家医保目录为准，原省级增补目录拟3 年内清理完毕。省级增补目录的取消将带来药品销售格局的变迁，未在国家医保目录内的品种将失去竞争优势，而国家医保目录的品种将建立更深的护城河。公司主要品种均在国家医保目录内，有望在这一轮医保目录的调整中获得增长机遇。
积极推进一致性评价，碳酸氢钠片前三家过评，两个品种在审评中。公司在过去集中力量发展中成药，只生产少数化药品种，自一致性评价政策发布以来，迅速抓住机遇，挑选优势品种进行一致性评价，有望在未来的全国集采中凭借价格优势“弯道超车”。截至2019 年3 月份，公司的碳酸氢钠片已通过一致性评价，为前三家之一，卡马西平片、卡托普利片正在评审过程中，雷尼替丁胶囊、造影剂碘海醇注射液正在进行一致性评价试验。
大股东手握优质血制品企业南岳生物。大股东汉森投资下属控股子公司南岳生物制药有限公司，是血液制品行业稀缺标的。南岳生物是湖南省唯一的血液制品生产厂家，年产值达5 亿元，净利润约1 亿元。目前南岳生物拥有7 座单采血浆站，分别是宁远、新化、屈原、汉寿、临武、常宁、邵阳单采血浆站，其中常宁和邵阳浆站为近两年新获批，7 个浆站年采浆量预计可达500 吨。
给予“推荐”评级。主导产品四磨汤口服液未来重回两位数增长；公司销售改革持续推进，促进其他产品提高市场份额；省级增补目录取消则有望加深核心品种的护城河。我们预计公司2019 年-2021年EPS 分别为0.37、0.44、0.52 元，对应PE 分别为36X/30X/25X，首次覆盖给予“推荐”评级。
风险提示：1）医保控费若进一步加剧，可能对中成药销售造成压力；2）医保目录调整，部分品种有被调出医保目录的风险；3）主导产品四磨汤口服液占公司收入比例达到50%以上，如果该产品产销发生较大变化，则会对公司业绩造成影响。
平安觀點：
主導產品市場企穩，四磨湯口服液重回兩位數增長。四磨湯口服液是公司主導產品，2018 年在公司收入佔比爲55%。四磨湯是我國古代經典名方，其安全有效性經過多年驗證和上百篇文獻證實，且其以檳榔核入藥，在中醫領域一直存在。2018 年，隨着主導產品市場的進一步擴大，公司收入呈現放量增長，淨利潤亦創歷史新高。
取消省增補目錄，利好國家目錄品種，公司主要品種有望受益。7 月22日，國家醫保局發佈《關於建立醫療保障待遇清單管理制度的意見（徵求意見稿）》指出：今後以國家醫保目錄爲準，原省級增補目錄擬3 年內清理完畢。省級增補目錄的取消將帶來藥品銷售格局的變遷，未在國家醫保目錄內的品種將失去競爭優勢，而國家醫保目錄的品種將建立更深的護城河。公司主要品種均在國家醫保目錄內，有望在這一輪醫保目錄的調整中獲得增長機遇。
積極推進一致性評價，碳酸氫鈉片前三家過評，兩個品種在審評中。公司在過去集中力量發展中成藥，只生產少數化藥品種，自一致性評價政策發佈以來，迅速抓住機遇，挑選優勢品種進行一致性評價，有望在未來的全國集採中憑藉價格優勢“彎道超車”。截至2019 年3 月份，公司的碳酸氫鈉片已通過一致性評價，爲前三家之一，卡馬西平片、卡託普利片正在評審過程中，雷尼替丁膠囊、造影劑碘海醇注射液正在進行一致性評價試驗。
大股東手握優質血製品企業南嶽生物。大股東漢森投資下屬控股子公司南嶽生物製藥有限公司，是血液製品行業稀缺標的。南嶽生物是湖南省唯一的血液製品生產廠家，年產值達5 億元，淨利潤約1 億元。目前南嶽生物擁有7 座單採血漿站，分別是寧遠、新化、屈原、漢壽、臨武、常寧、邵陽單採血漿站，其中常寧和邵陽漿站爲近兩年新獲批，7 個漿站年採漿量預計可達500 噸。
給予“推薦”評級。主導產品四磨湯口服液未來重回兩位數增長；公司銷售改革持續推進，促進其他產品提高市場份額；省級增補目錄取消則有望加深核心品種的護城河。我們預計公司2019 年-2021年EPS 分別爲0.37、0.44、0.52 元，對應PE 分別爲36X/30X/25X，首次覆蓋給予“推薦”評級。
風險提示：1）醫保控費若進一步加劇，可能對中成藥銷售造成壓力；2）醫保目錄調整，部分品種有被調出醫保目錄的風險；3）主導產品四磨湯口服液佔公司收入比例達到50%以上，如果該產品產銷發生較大變化，則會對公司業績造成影響。
