大型企业ERP 市场龙头，传统管理软件业务维持较快成长
受益软件国产化及云端转型趋势，国内ERP 市场中国产ERP 供应商逐步挤压海外企业份额。浪潮国际为国内第四大ERP 供应商，仅次于用友、SAP、金蝶，受益国企改革信息化趋势以及自身产品竞争力加强，在国内ERP 市场份额由2009 年的8%扩大至2018 年的11%。各家产品体系及客户覆盖面有所差异，浪潮国际覆盖客户群体与用友较为接近，在集团ERP 领域保持领先地位，2018 年市占率达18.1%，但在中小企业市场相对薄弱。综合传统ERP 产品及客户基础逐步夯实有望延续稳健增长，运营商OSS 业务受益5G 时代需求释放有望增长提速，同时软件外包业务依托既有客户需求维持平稳增长，我们预计传统管理软件业务有望保持双位数的健康成长，18-21E 营收CAGR 约11%。
云端转型起步时，打开中长期业绩成长及估值空间
国内云ERP 市场仍在发展初期，渗透率存在较大提升空间。目前仅国际巨头SAP、ORACLE 以及国内龙头金蝶、用友、浪潮在中国市场推出云ERP解决方案，其他公司大多聚焦在OA 等细分领域。浪潮云端转型步伐虽然落后于金蝶、用友，但是受益于国内云ERP 行业整体高速成长红利以及自身在产品、客户端能力补齐，未来云业务有望实现高速成长。公司已建立覆盖大、中、小微企业的云产品体系，一定程度上延续大型客户覆盖及产品应用优势；和Odoo 合作有助其加速开拓中小企业市场。我们预计18-21E公司云业务营收CAGR 达85%，营收占比由18 年的8%扩大至21 年的28%。
估值与评级
公司传统管理软件业务和物联网解决方案业务有望延续稳定增长，同时云服务业务高速成长打开中长期发展空间。伴随云业务规模扩张以及营收占比扩大，市场对其云业务前景认可度提升，有望逐步切换至分部估值法，针对云业务采用PS 估值法，打开公司估值空间。基于分部估值法，给予目标价5.0 港元，对应2019 年20x PE，且该估值水平位于绝对估值的合理区间范围内，首次给予“买入”评级。
风险提示：云业务规模扩张不及预期；云业务盈利改善不及预期；传统ERP 业务增长放缓。
大型企業ERP 市場龍頭，傳統管理軟件業務維持較快成長
受益軟件國產化及雲端轉型趨勢，國內ERP 市場中國產ERP 供應商逐步擠壓海外企業份額。浪潮國際爲國內第四大ERP 供應商，僅次於用友、SAP、金蝶，受益國企改革信息化趨勢以及自身產品競爭力加強，在國內ERP 市場份額由2009 年的8%擴大至2018 年的11%。各家產品體系及客戶覆蓋面有所差異，浪潮國際覆蓋客戶群體與用友較爲接近，在集團ERP 領域保持領先地位，2018 年市佔率達18.1%，但在中小企業市場相對薄弱。綜合傳統ERP 產品及客戶基礎逐步夯實有望延續穩健增長，運營商OSS 業務受益5G 時代需求釋放有望增長提速，同時軟件外包業務依託既有客戶需求維持平穩增長，我們預計傳統管理軟件業務有望保持雙位數的健康成長，18-21E 營收CAGR 約11%。
雲端轉型起步時，打開中長期業績成長及估值空間
國內雲ERP 市場仍在發展初期，滲透率存在較大提升空間。目前僅國際巨頭SAP、ORACLE 以及國內龍頭金蝶、用友、浪潮在中國市場推出雲ERP解決方案，其他公司大多聚焦在OA 等細分領域。浪潮雲端轉型步伐雖然落後於金蝶、用友，但是受益於國內雲ERP 行業整體高速成長紅利以及自身在產品、客戶端能力補齊，未來雲業務有望實現高速成長。公司已建立覆蓋大、中、小微企業的雲產品體系，一定程度上延續大型客戶覆蓋及產品應用優勢；和Odoo 合作有助其加速開拓中小企業市場。我們預計18-21E公司雲業務營收CAGR 達85%，營收佔比由18 年的8%擴大至21 年的28%。
估值與評級
公司傳統管理軟件業務和物聯網解決方案業務有望延續穩定增長，同時雲服務業務高速成長打開中長期發展空間。伴隨雲業務規模擴張以及營收佔比擴大，市場對其雲業務前景認可度提升，有望逐步切換至分部估值法，針對雲業務採用PS 估值法，打開公司估值空間。基於分部估值法，給予目標價5.0 港元，對應2019 年20x PE，且該估值水平位於絕對估值的合理區間範圍內，首次給予“買入”評級。
風險提示：雲業務規模擴張不及預期；雲業務盈利改善不及預期；傳統ERP 業務增長放緩。
