一、事件概述
公司7 月29 日发布公告，拟与印度Royale Marine IMP-EX Private Limited（以下简称“标的公司”）及其11 位股东签署了《股份认购及股东协议》，拟使用自有资金400 万美元认购标的公司新增发行股份。本次投资完成后，公司或公司的全资子公司将持有标的公司25.30%的股份，系标的公司第二大股东。
二、分析与判断
完善全球采购及销售布局，强化全球化运营的核心竞争力2016 年以来，公司根据第四个“五年战略发展规划”和相关经营计划加强全球化采购与销售布局，重点开拓东南亚、南美洲等市场，强化核心运营能力。本次收购即为该战略的组成部分。印度为对虾新兴主产国之一，其原料价格、人工成本方面具备相对优势，在产业空间、加工水平等方面潜力较大。本次收购标的公司位于印度对虾主产区，既拥有标准化加工能力和质量管理体系，又拥有覆盖美国、中国、欧洲等国家的客户群体，业务基础较为成熟，收购完成后，将充分发挥标的公司的成本优势，优化上市公司全球布局。
收购完成后，公司将深度参与标的公司管理并具备否决权根据协议，收购完成后，公司将根据持股比例指定董事会成员，并提名不少于2 名董事；公司有权指定副总经理、财务副总经理、质量控制副总经理等关键岗位的核心管理人员；公司和/或公司委派董事自交割日起享有对重大决定的否决权。上述协议保证了国联水产将对标的公司日常经营深度介入的可能性，一方面能够保证投资方利益的实现，另一方面有助于标的公司深度融入上市公司的全球化运营网络。
并购价格较为合理，并购成功后将长期利好公司基本面17Q2~18Q1（17 财年）/18Q2~19Q1（18 财年）标的公司营业收入分别为4120/3130万美元，净利润分别为240/157 万美元，资产总额分别为1708/2101 万美元，净资产分别为850/984 万美元，18 财年标的公司营收/净利润较17 财年有所下滑，资产规模有所增加。公司以400 万美元价格认购标的公司增发726 万股股份，投资完成后将持有标的公司25.3%的股份，入股均价为0.55 美元。按已披露财务数据回溯，对应过去两年PE 分别为6.6/10.1 倍，PB 分别为1.9/1.6 倍，收购估值合理。本次对外投资完成后，借助以往跨国收购的成功运营经验，公司有望以标的公司为抓手，优化对印度供应链的统筹管理，加大对美国全资子公司的供应支持力度。此外，中国高端水产消费市场日渐繁荣，标的公司也将对国内消费供应提供支持。长期看，此次并购将有助于公司基本面的改善。
三、盈利预测与投资建议
预计19-21 年公司实现营业收入54.69/65.65/77.08 亿元，同比+15%/+20%/+17%；实现归属上市公司净利润1.12/1.78/2.80 亿元，同比-52%/+59%/+57%，对应EPS 为0.14/0.23/0.36 元，目前股价对应PE 为30/19/12 倍。看好公司收购完成后全球供应链的改善和经营效率长期提升带来的成长性。公司目前估值明显好于水产养殖业-19倍估值水平，首次覆盖，给予“谨慎推荐”评级。
四、风 险提示：
新公司收购失败，产业链整合难度超预期，食品安全问题等。
一、事件概述
公司7 月29 日發佈公告，擬與印度Royale Marine IMP-EX Private Limited（以下簡稱“標的公司”）及其11 位股東簽署了《股份認購及股東協議》，擬使用自有資金400 萬美元認購標的公司新增發行股份。本次投資完成後，公司或公司的全資子公司將持有標的公司25.30%的股份，系標的公司第二大股東。
二、分析與判斷
完善全球採購及銷售佈局，強化全球化運營的核心競爭力2016 年以來，公司根據第四個“五年戰略發展規劃”和相關經營計劃加強全球化採購與銷售佈局，重點開拓東南亞、南美洲等市場，強化核心運營能力。本次收購即爲該戰略的組成部分。印度爲對蝦新興主產國之一，其原料價格、人工成本方面具備相對優勢，在產業空間、加工水平等方面潛力較大。本次收購標的公司位於印度對蝦主產區，既擁有標準化加工能力和質量管理體系，又擁有覆蓋美國、中國、歐洲等國家的客戶羣體，業務基礎較爲成熟，收購完成後，將充分發揮標的公司的成本優勢，優化上市公司全球佈局。
收購完成後，公司將深度參與標的公司管理並具備否決權根據協議，收購完成後，公司將根據持股比例指定董事會成員，並提名不少於2 名董事；公司有權指定副總經理、財務副總經理、質量控制副總經理等關鍵崗位的核心管理人員；公司和/或公司委派董事自交割日起享有對重大決定的否決權。上述協議保證了國聯水產將對標的公司日常經營深度介入的可能性，一方面能夠保證投資方利益的實現，另一方面有助於標的公司深度融入上市公司的全球化運營網絡。
併購價格較爲合理，併購成功後將長期利好公司基本面17Q2~18Q1（17 財年）/18Q2~19Q1（18 財年）標的公司營業收入分別爲4120/3130萬美元，淨利潤分別爲240/157 萬美元，資產總額分別爲1708/2101 萬美元，淨資產分別爲850/984 萬美元，18 財年標的公司營收/淨利潤較17 財年有所下滑，資產規模有所增加。公司以400 萬美元價格認購標的公司增發726 萬股股份，投資完成後將持有標的公司25.3%的股份，入股均價爲0.55 美元。按已披露財務數據回溯，對應過去兩年PE 分別爲6.6/10.1 倍，PB 分別爲1.9/1.6 倍，收購估值合理。本次對外投資完成後，藉助以往跨國收購的成功運營經驗，公司有望以標的公司爲抓手，優化對印度供應鏈的統籌管理，加大對美國全資子公司的供應支持力度。此外，中國高端水產消費市場日漸繁榮，標的公司也將對國內消費供應提供支持。長期看，此次併購將有助於公司基本面的改善。
三、盈利預測與投資建議
預計19-21 年公司實現營業收入54.69/65.65/77.08 億元，同比+15%/+20%/+17%；實現歸屬上市公司淨利潤1.12/1.78/2.80 億元，同比-52%/+59%/+57%，對應EPS 爲0.14/0.23/0.36 元，目前股價對應PE 爲30/19/12 倍。看好公司收購完成後全球供應鏈的改善和經營效率長期提升帶來的成長性。公司目前估值明顯好於水產養殖業-19倍估值水平，首次覆蓋，給予“謹慎推薦”評級。
四、風 險提示：
新公司收購失敗，產業鏈整合難度超預期，食品安全問題等。
