协合新能源公布19年中期业绩：公司录得营收9.6亿人民币，同比+19.0%，净利4.0亿人民币，同比+44.8%。考虑到公司强劲的业务表现，我们维持EPS预测如下：2019年0.08元（同比+33.3%）， 2020年由0.10 元上调至0.11 元（ 同比+37.5%） ， 2021年0.13 元（ 同比+18.2%）。我们将目标价由0.46港币略微上调至0.48港币，对应5倍19年PE, 0.6倍19年PB。

维持买入评级。

业绩亮眼。公司19年上半年录得营收9.6亿人民币，同比+19.0%，净利4.0亿人民币，同比+44.8%。发电板块收入8.7亿人民币，同比+41.3%，占营收比例92%（18年同期占比77.5%）。得益于毛利率较高的发电板块营收占比提高，公司实现整体毛利率64.9%（18年同期57%）。资产负债率由18年末的69.9%下降至68.7%，加权平均融资成本由5.53%下降至5.41%。由于新增装机造成资本开支加大，财务费用上升至1.99亿元，同比+41.6%。应收账款由18年末的7.15亿元上升至8.31亿元，主要由于政府补贴延迟，管理层乐观预期下半年会回收部分补贴。公司上半年不分派股息。

发电量增长强劲。公司19年上半年实现权益发电量2.4TWh，同比+29.0%，其中风力板块权益发电量2.1TWh，同比+30.8%，光伏板块权益发电量0.3TWh，同比+16.2%。发电量强劲增长主要归因于新增装机、平均利用小时数上升以及弃风弃光现象改善。据管理层披露，公司19年将投产500MW装机。风电板块，19年上半年平均利用小时数达1189小时（18年同期1190小时），主要由于部分南方省份风资源较弱；弃风率3.9%，低于全国平均4.7%。光伏板块，19年上半年平均利用小时达813小时（18年同期710小时），弃光率由15%下降至7%，主要得益于西藏和三北地区的弃光现象改善。公司目前集中在盈利较好与效率较高的北方地区布局风电和光伏项目。考虑到北方地区丰富的风、光资源和弃风弃光现象改善，以及公司的风电加权平均电价保持在较高水平（19年上半年风电权益加权平均电价达0.55元/kWh），我们认为下半年的发电板块将继续保持优良的盈利能力。

维持买入。我们维持EPS预测如下：2019年0.08元（同比+33.3%），2020年由0.10元上调至0.11元（同比+37.5%），2021年0.13元（同比+18.2%）。我们将目标价由0.46港币略微上调至0.48港币，对应5倍19年PE, 0.6倍19年PB。维持买入评级。