希玛眼科医疗是一家在香港和广东领先的眼科服务供应商，致力于运用先进的治疗技术，为复杂眼科疾病的患者提供服务；眼科市场是我们看好的一个垂直细分医疗市场，基于其较强的定价能力、高资本密集度以及私营市场内部相对有限的竞争；弗若斯特沙利文估计，中国的私营眼科服务市场的规模将在2021年达到人民币330亿元，2016年至2022年的复合年增长率达18%
我们预计公司2017-19年的调整后净利润复合年增长将达到44%，驱动力主要来自香港业务稳定的增长和北京及深圳的快速发展；我们首次覆盖，给予中性评级，目标价为5.2港元，主要是考虑到目前股价已经涨至四倍于其上市发行价
深耕眼科疑难杂症，实现差异化价值定位
创立于香港，希玛（市场份额占香港私营眼科服务市场35亿港元的4.7%）已成为广东领先的私营眼科服务供应商之一，市场份额占该省市场规模人民币6.86亿元的5.4%。公司通过差异化竞争，主要提供眼科疑难杂症的治疗。值得注意的是，希玛2016年中国大陆眼科疾病的收入占公司中国大陆总收入的80%，而竞争对手的该比例仅为50-60%。该公司拥有强大的国际化眼科医生团队，紧跟最新的医疗发展，实施极具远见的管理模式，深入了解行业知识，采用遵循国际最佳实践的一致标准，从而得以在竞争中脱颖而出。 正在中国其他地区复制成功模式 凭借在香港的强大网络以及在深圳的重要布局，该公司计划进一步拓展其服务网络，在17年四季度在在北京开设一间医院，同期在香港旺角新增一间手术中心，随后18年一季度在观塘开设一间卫星诊所。该公司还计划在中国的一线城市和粤港澳大湾区城市建立或收购眼科医院、中心及诊所。
估计分析 我们预计2017/18/19年的收入复合年增长率为28%，而调整后的净利润为44%。我们的目标价为5.2港元，基于44倍的2018年除现金市盈率，相当于1倍的PEG，同时较行业龙头爱尔（300015 CH，未评级）有15%的折让。
投资摘要
希玛眼科医疗是香港和深圳的领先眼科服务供应商之一。
尽管两个市场都相对分散，希玛分别占每个市场约5%的市场份额，但公司引以为豪的是，致力于运用先进的治疗技术，为复杂眼科疾病的患者提供服务（如治疗角膜及外部眼疾、青光眼、玻璃体视网膜疾病以及眼整形和眼眶疾病）。这使得公司在中国大陆的毛利率和眼科疾病收入占比均高于同业。在香港地区，公司的专业性使其能够持续吸引人才和建立品牌知名度。因此，其收入增速和眼科医生人均收入贡献均高于同行。
弗若斯特沙利文估计，中国的私营眼科服务市场在2016年的规模为人民币140亿元，并将在2021年达到人民币330亿元，2016年至2022年的复合年增长率达18%。我们继续看好高端私营眼科服务市场的巨大需求。该增长的驱动因素包括中国眼科疾病的患病率上升、人口老龄化、对高质量私营服务需求的增加以及科技进步等。
根据我们先前对中国多个医疗垂直细分市场的研究，我们判断眼科和康复业务为最佳投资领域之一，基于其较强的定价能力（存在大量自费医疗开支）、高资本密集度（需要大量设备投资以应对眼科医生短缺的问题）以及私营市场内部相对有限的竞争（公立医疗机构依然主导市场）。
凭借在香港的强大网络以及在深圳的重要地位，该公司计划进一步拓展其服务网络，在17年四季度在在北京开设一间医院，同期在香港旺角新增一间手术中心，随后18年一季度在观塘开设一间卫星诊所。该公司还计划在中国的一线城市和粤港澳大湾区建立或收购眼科医院、中心及诊所。
我们预计2017/18/19年的收入将分别为2.91亿/4.39亿/5.20亿港元，复合年增长率为28%。我们预测2017/18/19年的经调整净利润将分别为6,800万/1.08亿/1.34亿港元，复合年增长率为43%。考虑到希玛目前的股价较其一月中上市的发行价2.9港元已经涨了四倍，我们首次覆盖给予中性评级，目标价为5.2港元，基于44倍的2018年除现金市盈率，也反映了较爱尔眼科（300015 CH，未评级）15%的折让。同时，我们也列举了相应现金流折现法的估值结果作为参考。
希瑪眼科醫療是一家在香港和廣東領先的眼科服務供應商，致力於運用先進的治療技術，爲複雜眼科疾病的患者提供服務；眼科市場是我們看好的一個垂直細分醫療市場，基於其較強的定價能力、高資本密集度以及私營市場內部相對有限的競爭；弗若斯特沙利文估計，中國的私營眼科服務市場的規模將在2021年達到人民幣330億元，2016年至2022年的複合年增長率達18%
我們預計公司2017-19年的調整後淨利潤複合年增長將達到44%，驅動力主要來自香港業務穩定的增長和北京及深圳的快速發展；我們首次覆蓋，給予中性評級，目標價爲5.2港元，主要是考慮到目前股價已經漲至四倍於其上市發行價
深耕眼科疑難雜症，實現差異化價值定位
創立於香港，希瑪（市場份額佔香港私營眼科服務市場35億港元的4.7%）已成爲廣東領先的私營眼科服務供應商之一，市場份額佔該省市場規模人民幣6.86億元的5.4%。公司通過差異化競爭，主要提供眼科疑難雜症的治療。值得注意的是，希瑪2016年中國大陸眼科疾病的收入佔公司中國大陸總收入的80%，而競爭對手的該比例僅爲50-60%。該公司擁有強大的國際化眼科醫生團隊，緊跟最新的醫療發展，實施極具遠見的管理模式，深入瞭解行業知識，採用遵循國際最佳實踐的一致標準，從而得以在競爭中脫穎而出。 正在中國其他地區複製成功模式 憑藉在香港的強大網絡以及在深圳的重要佈局，該公司計劃進一步拓展其服務網絡，在17年四季度在在北京開設一間醫院，同期在香港旺角新增一間手術中心，隨後18年一季度在觀塘開設一間衛星診所。該公司還計劃在中國的一線城市和粵港澳大灣區城市建立或收購眼科醫院、中心及診所。
估計分析 我們預計2017/18/19年的收入複合年增長率爲28%，而調整後的淨利潤爲44%。我們的目標價爲5.2港元，基於44倍的2018年除現金市盈率，相當於1倍的PEG，同時較行業龍頭愛爾（300015 CH，未評級）有15%的折讓。
投資摘要
希瑪眼科醫療是香港和深圳的領先眼科服務供應商之一。
儘管兩個市場都相對分散，希瑪分別佔每個市場約5%的市場份額，但公司引以爲豪的是，致力於運用先進的治療技術，爲複雜眼科疾病的患者提供服務（如治療角膜及外部眼疾、青光眼、玻璃體視網膜疾病以及眼整形和眼眶疾病）。這使得公司在中國大陸的毛利率和眼科疾病收入佔比均高於同業。在香港地區，公司的專業性使其能夠持續吸引人才和建立品牌知名度。因此，其收入增速和眼科醫生人均收入貢獻均高於同行。
弗若斯特沙利文估計，中國的私營眼科服務市場在2016年的規模爲人民幣140億元，並將在2021年達到人民幣330億元，2016年至2022年的複合年增長率達18%。我們繼續看好高端私營眼科服務市場的巨大需求。該增長的驅動因素包括中國眼科疾病的患病率上升、人口老齡化、對高質量私營服務需求的增加以及科技進步等。
根據我們先前對中國多個醫療垂直細分市場的研究，我們判斷眼科和康復業務爲最佳投資領域之一，基於其較強的定價能力（存在大量自費醫療開支）、高資本密集度（需要大量設備投資以應對眼科醫生短缺的問題）以及私營市場內部相對有限的競爭（公立醫療機構依然主導市場）。
憑藉在香港的強大網絡以及在深圳的重要地位，該公司計劃進一步拓展其服務網絡，在17年四季度在在北京開設一間醫院，同期在香港旺角新增一間手術中心，隨後18年一季度在觀塘開設一間衛星診所。該公司還計劃在中國的一線城市和粵港澳大灣區建立或收購眼科醫院、中心及診所。
我們預計2017/18/19年的收入將分別爲2.91億/4.39億/5.20億港元，複合年增長率爲28%。我們預測2017/18/19年的經調整淨利潤將分別爲6,800萬/1.08億/1.34億港元，複合年增長率爲43%。考慮到希瑪目前的股價較其一月中上市的發行價2.9港元已經漲了四倍，我們首次覆蓋給予中性評級，目標價爲5.2港元，基於44倍的2018年除現金市盈率，也反映了較愛爾眼科（300015 CH，未評級）15%的折讓。同時，我們也列舉了相應現金流折現法的估值結果作爲參考。
