报告摘要
公司发展路线清晰，聚焦主业打造循环经济。公司自1996 年以承债方式兼并热电厂进入园区热电联产行业后，深耕富阳本部基地，打造固废（垃圾、污泥）处置协同发电及热电联产循环经济产业园样板。而后以自身多年项目管理经验，采取外延并购方式，先后收购5 个较大规模的园区供热项目，并购项目均在上市公司管理模式输出下取得了并购后业绩的较大增长。
多重业务探索后，逐步剥离低毛利非主营业务。除了公司主营的热电联产项目，公司于2011 至2014 年间分别以收购和设立的方式探索了轧钢、煤炭贸易、造纸、以及包装和纸板销售等非主营领域，自2015 年起逐步剥离主营非相关业务，明确提出未来聚焦环保行业，将致力于将公司打造成以固废处置为核心的环境治理综合平台。除公司目前“固废处理+热电联产”的主营业务外，公司2017 年与浙江大学合作开发出了二噁英在线监测设备，2018 年通过有限合伙基金投资进入锂电池回收行业，同样希望能在环保其余领域有所建树。
富阳之外的四大基地，未来改扩建预计新增供热能力620 吨/小时。公司除了富阳外，其余四大基地，均在近年完成了改扩建或者启动改扩建项目，四个项目预计将增加620 吨/小时的供气量，这将为公司提供未来的业绩增长点。除此之外，公司进一步深耕富阳本部，挖掘新增需求，公司近期与光大环保组成联合体中标杭州市富阳区循环经济产业园生活垃圾焚烧处置PPP项目，该项目投产后会成为未来公司新的业绩增长点。
公司盈利稳定，负债率低现金流状况良好。近三年富春环保的毛利率稳定在20%左右，盈利能力较稳定。公司2015-2017 年的资产负债率维持在37%左右，随着2018 年货币资金持有的增加，资产负债率下降到31.39%，资产负债率处于行业较低水平，风险系数小，不受当下融资难融资贵问题困扰。公司自上市以来，经营性活动净现金流一直处于净流入状态，现金流状况良好，资金运作有序，为公司的稳定发展注入强力保障。
投资建议
我们看好公司“固废处理+热电联产”的主营业务发展模式，预计公司 2019-2021 年总营收分别为39.40、46.09、53.02 亿元，归母净利润3.10、3.61、4.15 亿元，对应 EPS 0.35、 0.40、0.46 元，给予买入评级。
风险提示
1、并购标的业绩不及预期；2、上市公司因其它原因计提商誉减值；3、受环保督察影响下游客户生产情况不及预期。
報告摘要
公司發展路線清晰，聚焦主業打造循環經濟。公司自1996 年以承債方式兼併熱電廠進入園區熱電聯產行業後，深耕富陽本部基地，打造固廢（垃圾、污泥）處置協同發電及熱電聯產循環經濟產業園樣板。而後以自身多年項目管理經驗，採取外延併購方式，先後收購5 個較大規模的園區供熱項目，併購項目均在上市公司管理模式輸出下取得了併購後業績的較大增長。
多重業務探索後，逐步剝離低毛利非主營業務。除了公司主營的熱電聯產項目，公司於2011 至2014 年間分別以收購和設立的方式探索了軋鋼、煤炭貿易、造紙、以及包裝和紙板銷售等非主營領域，自2015 年起逐步剝離主營非相關業務，明確提出未來聚焦環保行業，將致力於將公司打造成以固廢處置為核心的環境治理綜合平臺。除公司目前“固廢處理+熱電聯產”的主營業務外，公司2017 年與浙江大學合作開發出了二噁英在線監測設備，2018 年通過有限合夥基金投資進入鋰電池回收行業，同樣希望能在環保其餘領域有所建樹。
富陽之外的四大基地，未來改擴建預計新增供熱能力620 噸/小時。公司除了富陽外，其餘四大基地，均在近年完成了改擴建或者啟動改擴建項目，四個項目預計將增加620 噸/小時的供氣量，這將為公司提供未來的業績增長點。除此之外，公司進一步深耕富陽本部，挖掘新增需求，公司近期與光大環保組成聯合體中標杭州市富陽區循環經濟產業園生活垃圾焚燒處置PPP項目，該項目投產後會成為未來公司新的業績增長點。
公司盈利穩定，負債率低現金流狀況良好。近三年富春環保的毛利率穩定在20%左右，盈利能力較穩定。公司2015-2017 年的資產負債率維持在37%左右，隨着2018 年貨幣資金持有的增加，資產負債率下降到31.39%，資產負債率處於行業較低水平，風險係數小，不受當下融資難融資貴問題困擾。公司自上市以來，經營性活動淨現金流一直處於淨流入狀態，現金流狀況良好，資金運作有序，為公司的穩定發展注入強力保障。
投資建議
我們看好公司“固廢處理+熱電聯產”的主營業務發展模式，預計公司 2019-2021 年總營收分別為39.40、46.09、53.02 億元，歸母淨利潤3.10、3.61、4.15 億元，對應 EPS 0.35、 0.40、0.46 元，給予買入評級。
風險提示
1、併購標的業績不及預期；2、上市公司因其它原因計提商譽減值；3、受環保督察影響下游客户生產情況不及預期。
