控股Sino Gas，扩阔发展基础
公司于2014 年底斥3,745 万美元参与私有化天然气商Sino Gas。公司现间接拥有Sino Gas 之50%股权。Sino Gas 集团在中国拥有及经营22 个独家管道燃气项目，覆盖河北、江苏、吉林及安徽等省份，服务363,324 名住宅用户、24 名工业客户及663 名商业客户。Sino Gas 集团的设施包括约2,721 公里管道，为13 年中裕燃气中输及主干管道总长度的85%，日输气能力约为1,240,000 立方米天然气。公司在取得上述省份附带独家权的项目后，于中国之项目数量将增加至52 个，覆盖可接驳城市总人口增加2,703,000 人至8,594,000 人，较2013 年增长45.9%，大幅扩阔公司燃气销售及管道接驳业务的发展空间。其中20 个新增项目位于江苏及河北省等，它们于中国2014 年国内GDP 总值分别排第2 及第6 位。
预料公司新增项目地区都会对天然气有较大的需求。
壮大汽车加气站业务
公司近年加大力度发展压缩天然气╱液化天然气汽车加气站业务。11 至14 年此业务营业额的CAGR 为55%。营业额占比由6.9%上升约一倍至13.5%。加气站数量由11 年底的9 个增加至14 年底的44 个。加气站业务14 年的毛利率为20.7%及纯利率为21.8%，均较管道燃气业务的17.2%及12%为高。此业务亦有望继续受惠中央政府减少雾霾及细微颗粒（PM2.5）排放的政策。投放更多资源于汽车加气站业务将有助提升公司整体毛利及溢利。公司在建加气站为19 个，预期于15 年内投入营运，可见公司着重发展天然气汽车加气站业务的策略将会持续。
开支控制得宜，纯利升幅理想
公司整体毛利率每年缓缓上升，由12 年的23.9%升至14 年的25.2%。主要原因是占营业额最大的管道燃气销售毛利率由12 年的15.3%上涨至14 年的17.2%。
公司表示这是由于门站价格增长成功转嫁于用户上，而且零售价的增长比门站价格的增长率高。相映下，公司11 至14 年的净利润率增长更为显着，由4.8%倍升至9.5%。期内行政费用和销售及分销成本控制得宜及公司的规模效应为主要因素。
公司的行政费用占收入比由11 年的10.46%下降至6.22%，而分销成本则维持于1.8%至1.9%左右。
并购扩大企业规模，盈利增长看高一线
环顾板块内的中小型同业，行业平均毛利率和净利润率分别为23.1%和9.6%，中裕燃气的盈利表现接近行业平均水平。惟公司着重发展高毛利加气站业务策略、较强的顺价能力及较好的分销成本控制，将有望进一步提升公司整体毛利率和净利润率。根据彭博资料，公司15 及16 财年预测市盈率分别为13.2 倍及11.0 倍。15年市盈率低于行业平均的13.7 倍，16 年市盈率则略高于行业平均的9.5 倍。考虑到公司业务规模在收购Sino Gas 后迅速扩大，有助提升长远的收入及盈利基础，是其估值的正面催化剂。
控股Sino Gas，擴闊發展基礎
公司於2014 年底斥3,745 萬美元參與私有化天然氣商Sino Gas。公司現間接擁有Sino Gas 之50%股權。Sino Gas 集團在中國擁有及經營22 個獨家管道燃氣項目，覆蓋河北、江蘇、吉林及安徽等省份，服務363,324 名住宅用戶、24 名工業客戶及663 名商業客戶。Sino Gas 集團的設施包括約2,721 公里管道，爲13 年中裕燃氣中輸及主幹管道總長度的85%，日輸氣能力約爲1,240,000 立方米天然氣。公司在取得上述省份附帶獨家權的項目後，於中國之項目數量將增加至52 個，覆蓋可接駁城市總人口增加2,703,000 人至8,594,000 人，較2013 年增長45.9%，大幅擴闊公司燃氣銷售及管道接駁業務的發展空間。其中20 個新增項目位於江蘇及河北省等，它們於中國2014 年國內GDP 總值分別排第2 及第6 位。
預料公司新增項目地區都會對天然氣有較大的需求。
壯大汽車加氣站業務
公司近年加大力度發展壓縮天然氣╱液化天然氣汽車加氣站業務。11 至14 年此業務營業額的CAGR 爲55%。營業額佔比由6.9%上升約一倍至13.5%。加氣站數量由11 年底的9 個增加至14 年底的44 個。加氣站業務14 年的毛利率爲20.7%及純利率爲21.8%，均較管道燃氣業務的17.2%及12%爲高。此業務亦有望繼續受惠中央政府減少霧霾及細微顆粒（PM2.5）排放的政策。投放更多資源於汽車加氣站業務將有助提升公司整體毛利及溢利。公司在建加氣站爲19 個，預期於15 年內投入營運，可見公司着重發展天然氣汽車加氣站業務的策略將會持續。
開支控制得宜，純利升幅理想
公司整體毛利率每年緩緩上升，由12 年的23.9%升至14 年的25.2%。主要原因是佔營業額最大的管道燃氣銷售毛利率由12 年的15.3%上漲至14 年的17.2%。
公司表示這是由於門站價格增長成功轉嫁於用戶上，而且零售價的增長比門站價格的增長率高。相映下，公司11 至14 年的淨利潤率增長更爲顯着，由4.8%倍升至9.5%。期內行政費用和銷售及分銷成本控制得宜及公司的規模效應爲主要因素。
公司的行政費用佔收入比由11 年的10.46%下降至6.22%，而分銷成本則維持於1.8%至1.9%左右。
併購擴大企業規模，盈利增長看高一線
環顧板塊內的中小型同業，行業平均毛利率和淨利潤率分別爲23.1%和9.6%，中裕燃氣的盈利表現接近行業平均水平。惟公司着重發展高毛利加氣站業務策略、較強的順價能力及較好的分銷成本控制，將有望進一步提升公司整體毛利率和淨利潤率。根據彭博資料，公司15 及16 財年預測市盈率分別爲13.2 倍及11.0 倍。15年市盈率低於行業平均的13.7 倍，16 年市盈率則略高於行業平均的9.5 倍。考慮到公司業務規模在收購Sino Gas 後迅速擴大，有助提升長遠的收入及盈利基礎，是其估值的正面催化劑。
