投資要點： 國內規模領先的淡水魚養殖公司。大湖股份，主營淡水魚放養銷售，兼營酒業、醫藥貿易、食品加工、投資和高新技術開發等業務。14 年公司第一大業務——淡水魚放養銷售的營業收入、毛利潤佔比分別爲68.6%、59.9%。14 年公司實現營業收入6.76 億元，12-14年複合增長率爲9.1%；淨利潤160.2 萬元，12-14 年複合增長率爲-55.2%。 傳統批發渠道轉型O2O 產銷服務平台。公司淡水魚放養業務主要通過批發銷售，面向批發商、企業集團等客戶，目前產品均價約爲7 元/斤，低於農貿市場、商超等消費終端售價70%-80%。渠道限制了產品價值的體現，公司產品“天然放養、生態優質“的特性並未獲得充分的市場溢價。因而，公司擬打造生態食品O2O 產銷服務平台，實現面向消費終端銷售。14 年起，公司設立了上海一網魚生態科技發展有限公司，初步建立“區域基地暫養供貨、農貿市場終端零售、線上平台下單預訂”的模式，以上海爲試點市場，逐步推廣長三角地區。進一步地，公司或將設立直營店，相較農貿市場，能夠集客戶互動體驗、產品展銷與“最後一公里”配送功能於一體；產品品類可逐漸擴充至搭配調料包的分割魚、魚丸等更加快捷的半成品。 坐擁豐富水面資源，發展多元化衍生產業。公司目前擁有180 萬畝水面使用權，除淡水養殖以外，未來可圍繞水面資源挖潛多元化產業。（1）供應鏈金融、漁業貿易。公司已形成了“魚苗出售-魚花回購-天然放養-捕撈銷售”的淡水養殖產業鏈，其中上游環節服務公司育苗暫養的漁戶逾10 萬戶，年經營性流動資金需求逾億元（14 年公司水產品的生產成本爲3.63 億元，主要爲魚苗成本），且絕大多數漁戶存在資金緊張而規模擴張受限的難題。 公司基於廣泛的漁戶資源，未來或將涉足供應鏈金融領域。同時，公司擁有較大容量的淡水魚暫養能力，通過收購散戶養殖魚、暫養、再於消費高峰期出售，可獲得貿易差價。（2）漁光一體。公司水面廣泛分佈於新疆、湖南、安徽、江蘇多地，因地制宜發展分佈式光伏發電是爲公司與當地縣市增收的可行方案。公司通過水麪上設立電池板、水面下養殖，提高土地利用率，達到養殖與發電並行。（3）其他：旅遊休閒、環保等。公司養殖區域通常依山傍水、風光秀麗，目前已零星發展了魚釣等活動，未來整體規劃湖泊旅遊休閒業務可發揮更大價值；“人放天養”模式創造了利用生物鏈改善水環境的新模式，目前公司已與部分科研院所開展天然養殖改善水環境功效的研究，不乏商業化推廣的可能性。 給予“增持”評級。預計15-17 年公司實現營業收入6.93/7.16/7.40 億元，同比增長2.5%/3.3%/3.4% ； 實現淨利潤1158.9/2282.7/3308.6 萬元， 同比增長623.6%/97.0%/44.9%；實現EPS0.02/0.05/0.07 元（非公開發行攤薄後）。公司180萬畝水面的流轉價值約160 億元（流轉價格約9000 元/畝），目前市值僅80 億元。基於未來公司圍繞水面資源發展多元化衍生產業的廣闊前景，給予“增持”評級。