平安观点：
公司业务部署趋于完善，三大主业并行的格局已经形成。北信源是我国重要的信息安全产品解决方案供应商。经过二十年不断拓展，公司完成了“信息安全、互联网和大数据”主业拼图，并从传统的网络安全领导者，逐步蜕变成为智慧安全解决方案提供商。2018 年，公司终端安全和信源豆豆等软件产品需求逐渐恢复，整体收入增速出现回升，毛利率下滑的不利局面也得到扭转，扣非业绩增长较为平稳。2018 年，公司归母净利润增长2.9%，扣非归母净利润增长15.15%。相比竞争对手，公司客户相对优质，主要为政府及事业单位、重点行业等，示范效果好，横向和纵向拓展空间大。
终端、工控安全竞争力得到夯实，即时通信产品成功闯关。公司终端安全管理竞争力强，多款产品入围中央机关国产化信息产品采购目录。公司终端安全产品正在与国产化平台进行适配，2018 年公司有5 款产品列入《国产平台适配软硬件产品目录》。除了传统信息安全，公司针对国内工控网络安全防护薄弱的现状，推出了一系列“信源工控”安全产品。此外，公司的加密通信及移动办公平台——信源豆豆，通过主打政府和行业市场，实现了错位发展。由于其兼容国产设备、加密通信、私有云架构、数据安全防护等方面的优势，信源豆豆用户已经涵盖了政府、金融、能源、公安、军工、军队等行业，其中在党政军领域已经实现了全覆盖。
安可市场空间广阔，公司终端安全及信源豆豆将充分受益。一方面，国内网安形势严峻，合规和内需均是拉动增长的主要动力。近年来，政府正在加强网络基础设施防护、数据安全等方面的监管工作，行业合规管理工作明显加强；企业对新的安全风险的重视程度也在提高，尤其是当前网络安全事件频发的大背景下，网络安全市场持续扩大。据赛迪顾问预计，到2021年中国网络信息安全市场将达到926.8 亿元，年增速超过20%且呈现出上升态势。另一方面，自主可控进程稳步推进，信源豆豆将补齐国产化即时通信软件的空缺。
投资建议：北信源作为国内领先的终端安全企业，具有典型的软件化、产品化的特点，产品标准化程度较高，且在政府、能源、军工、金融等重点行业得到广泛应用，客户关系稳定。2018 年以来，信源豆豆在党政军市场上进一步发力，在部分中央国家机关、重点企业都得到应用，未来有机会提高推广深度和广度。同时，我们认为公司软件服务方面的收入的增长也将加速。预计2019-2021 年公司EPS 分别为0.10 元、0.14 元、0.17 元，对应7 月24 日收盘价P/E 分别为55.0、41.1、32.9 倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。
风险提示：
（1）企业毛利率下降的风险。安全可控是我国“网络强国”战略实施的主抓手，国家可能鼓励更多有实力的企业进入该领域，行业竞争可能进一步加剧，企业毛利率存在下降风险。
（2）信源豆豆增长可能不及预期。信源豆豆面临着较为复杂的竞争格局，在不同细分领域中都存在着强有力的竞争者。未来如果企业不能够保持持续创新和市场开拓，该业务的推进可能面临阻力。
（3）政企 IT 支出力度不及预期。在经济下行压力下，下游政企客户可能因财力受限，IT 支出下滑或者推迟，这对公司的订单和收入产生负面影响。
平安觀點：
公司業務部署趨於完善，三大主業並行的格局已經形成。北信源是我國重要的信息安全產品解決方案供應商。經過二十年不斷拓展，公司完成了“信息安全、互聯網和大數據”主業拼圖，並從傳統的網絡安全領導者，逐步蛻變成爲智慧安全解決方案提供商。2018 年，公司終端安全和信源豆豆等軟件產品需求逐漸恢復，整體收入增速出現回升，毛利率下滑的不利局面也得到扭轉，扣非業績增長較爲平穩。2018 年，公司歸母淨利潤增長2.9%，扣非歸母淨利潤增長15.15%。相比競爭對手，公司客戶相對優質，主要爲政府及事業單位、重點行業等，示範效果好，橫向和縱向拓展空間大。
終端、工控安全競爭力得到夯實，即時通信產品成功闖關。公司終端安全管理競爭力強，多款產品入圍中央機關國產化信息產品採購目錄。公司終端安全產品正在與國產化平臺進行適配，2018 年公司有5 款產品列入《國產平臺適配軟硬件產品目錄》。除了傳統信息安全，公司針對國內工控網絡安全防護薄弱的現狀，推出了一系列“信源工控”安全產品。此外，公司的加密通信及移動辦公平臺——信源豆豆，通過主打政府和行業市場，實現了錯位發展。由於其兼容國產設備、加密通信、私有云架構、數據安全防護等方面的優勢，信源豆豆用戶已經涵蓋了政府、金融、能源、公安、軍工、軍隊等行業，其中在黨政軍領域已經實現了全覆蓋。
安可市場空間廣闊，公司終端安全及信源豆豆將充分受益。一方面，國內網安形勢嚴峻，合規和內需均是拉動增長的主要動力。近年來，政府正在加強網絡基礎設施防護、數據安全等方面的監管工作，行業合規管理工作明顯加強；企業對新的安全風險的重視程度也在提高，尤其是當前網絡安全事件頻發的大背景下，網絡安全市場持續擴大。據賽迪顧問預計，到2021年中國網絡信息安全市場將達到926.8 億元，年增速超過20%且呈現出上升態勢。另一方面，自主可控進程穩步推進，信源豆豆將補齊國產化即時通信軟件的空缺。
投資建議：北信源作爲國內領先的終端安全企業，具有典型的軟件化、產品化的特點，產品標準化程度較高，且在政府、能源、軍工、金融等重點行業得到廣泛應用，客戶關係穩定。2018 年以來，信源豆豆在黨政軍市場上進一步發力，在部分中央國家機關、重點企業都得到應用，未來有機會提高推廣深度和廣度。同時，我們認爲公司軟件服務方面的收入的增長也將加速。預計2019-2021 年公司EPS 分別爲0.10 元、0.14 元、0.17 元，對應7 月24 日收盤價P/E 分別爲55.0、41.1、32.9 倍，首次覆蓋，給予“推薦”評級。
風險提示：
（1）企業毛利率下降的風險。安全可控是我國“網絡強國”戰略實施的主抓手，國家可能鼓勵更多有實力的企業進入該領域，行業競爭可能進一步加劇，企業毛利率存在下降風險。
（2）信源豆豆增長可能不及預期。信源豆豆麪臨着較爲複雜的競爭格局，在不同細分領域中都存在着強有力的競爭者。未來如果企業不能夠保持持續創新和市場開拓，該業務的推進可能面臨阻力。
（3）政企 IT 支出力度不及預期。在經濟下行壓力下，下游政企客戶可能因財力受限，IT 支出下滑或者推遲，這對公司的訂單和收入產生負面影響。
