营收平稳 增长，子公司注销、收购标的暂亏导致净利润下滑
公司2018/2019Q1 营收同比+10.2%/+15.3%， 归母净利润同比-25.5%/+8.1%。2018 净利润出现下降主要由于全资子公司汕头曼妮芬注销产生较大金额辞退福利费，同时公司进行直营门店升级优化导致销售费用率有所上升，收购标的暂时亏损也一定程度上拖累了公司整体业绩。
主要品牌增长均衡，经销渠道实现较快扩张
公司主要品牌增长均衡，曼妮芬/伊维斯/兰卓丽/加一尚品2018 年收入同比增长+12.3%、+10.1%、+11.3%、+12.2%，各品牌营收占比分别达64.5%、14.5%、10.6%、7.7%。2018 公司直营和经销渠道分别净增16和241 家，达到1300 家和1545 家，直营和经销收入分别增长10.5%和17.7%，反映直营渠道同店实现了良好增长，经销渠道仍处于扩张阶段。
员工激励到位，有望促进业绩持续提升
2019 年4 月25 日公司公布股权激励计划，拟对508 名员工授予限制性股票2300 万股，占当前总股本的5.9%，在未来3 年内分三期解锁。公司从2017 年开始对部分品牌事业部实施转子公司的发展战略，将公司利益和员工利益以子公司股权形式挂钩，以促进各品牌业绩增长。员工持股计划和品牌事业部转子公司战略的实施均将提升员工积极性，有利于公司长远发展。
预计2019-2021 年业绩分别为0.71 元/股、0.77 元/股、0.84 元/股
公司拥有多个成熟运营的内衣品牌，渠道布局广泛，各品牌业绩增长平稳。预计公司2019 年EPS 为0.71 元，作为国内品牌内衣龙头给予公司2019 年PE 估值15 倍，对应合理价值10.65 元/股，维持“增持”评级。
风险提示
零售不景气风险，产能投放不及预期风险，收购标的运营不佳风险。
營收平穩 增長，子公司註銷、收購標的暫虧導致淨利潤下滑
公司2018/2019Q1 營收同比+10.2%/+15.3%， 歸母淨利潤同比-25.5%/+8.1%。2018 淨利潤出現下降主要由於全資子公司汕頭曼妮芬註銷產生較大金額辭退福利費，同時公司進行直營門店升級優化導致銷售費用率有所上升，收購標的暫時虧損也一定程度上拖累了公司整體業績。
主要品牌增長均衡，經銷渠道實現較快擴張
公司主要品牌增長均衡，曼妮芬/伊維斯/蘭卓麗/加一尚品2018 年收入同比增長+12.3%、+10.1%、+11.3%、+12.2%，各品牌營收佔比分別達64.5%、14.5%、10.6%、7.7%。2018 公司直營和經銷渠道分別淨增16和241 家，達到1300 家和1545 家，直營和經銷收入分別增長10.5%和17.7%，反映直營渠道同店實現了良好增長，經銷渠道仍處於擴張階段。
員工激勵到位，有望促進業績持續提升
2019 年4 月25 日公司公佈股權激勵計劃，擬對508 名員工授予限制性股票2300 萬股，佔當前總股本的5.9%，在未來3 年內分三期解鎖。公司從2017 年開始對部分品牌事業部實施轉子公司的發展戰略，將公司利益和員工利益以子公司股權形式掛鈎，以促進各品牌業績增長。員工持股計劃和品牌事業部轉子公司戰略的實施均將提升員工積極性，有利於公司長遠發展。
預計2019-2021 年業績分別為0.71 元/股、0.77 元/股、0.84 元/股
公司擁有多個成熟運營的內衣品牌，渠道佈局廣泛，各品牌業績增長平穩。預計公司2019 年EPS 為0.71 元，作為國內品牌內衣龍頭給予公司2019 年PE 估值15 倍，對應合理價值10.65 元/股，維持“增持”評級。
風險提示
零售不景氣風險，產能投放不及預期風險，收購標的運營不佳風險。
