事項： 公司於2019年7月23日晚間公告稱，公司擬參與國企混改對山東高速信聯支付有限公司增資，公司擬通過參與山東產權交易中心公開掛牌引進戰略投資者的形式獲得對信聯支付的增資權，以不超過 8,000 萬元人民幣的自有資金認購其中5,400 萬元的新增註冊資本，完成增資後，公司將持有信聯支付 9%的股權。公司將以單獨除牌或與其它意向投資者組成聯合體的形式共同除牌。目前公司尚未簽署相關協議。同時，公司擬以不超過 1,300 萬元的投資款，用於彌補標的公司不超過 1,300 萬元的長期應收債權（包含利息、滯納金、違約金等），獲得對應債權的所有權益。 國信計算機觀點： 1）信聯支付是山東高速的 ETC 髮卡及運營主體，轉型深度佈局ETC 後市場，以ETC 爲切入點發展處ETC+物流、ETC+加油、ETC+金融等ETC 車後服務業務。公司擬通過參與信聯支付增資擴股項目，藉助信聯支付在ETC 發行及第三發支付領域的優勢，鞏固公司在ETC 設備市場的領先地位，同時，公司將積極推動與信聯支付多領域協同深度合作，實現客戶資源及渠道共享，進一步拓展 ETC 的應用場景（ETC 後市場）及公司的業務領域，充分把握撤銷省際收費站帶來的 ETC 市場機遇，助力公司的持續發展和盈利能力的提升。2）在ETC 快速普及的背景下，ETC支付的應用場景有望向停車場、路內停車、加油站、停車場、汽車美容等汽車消費場景延伸。其中，停車場場景最具確定性，打開百億成長空間。公司2013 年開始深度佈局停車場場景，與北京ETC 供應商速通公司合作在鳥巢、水立方等完成項目上線，目前公司已有500+家停車場應用案例。公司提供RSU 設備、二次清分平台、安裝集成等產品和服務，2018 年已形成規模化收入，佈局與案例領先於其他競爭對手。3）受益於近兩年政策紅利，ETC 市場景氣度快速提高，有望爲公司帶來顯著的業績增量，爲公司帶來充足的資金資源。此次擬增資入股事項或拉開了公司投資併購增強ETC 綜合競爭力的序幕，公司有望內生+外延協同發展，拓展業務邊界與規模，通過併購團隊或者公司的方式，加快公司從設備到集成再到管控平台解決方案的轉型升級。繼續維持此前盈利預測，預計2019-2021 年歸母淨利潤5.06/3.06/3.73 億元，同比增速2237/-39/22%；攤薄EPS=4.30/2.60/3.17 元，當前股價對應PE=11/19/15x，維持“增持”評級。 評論： 信聯支付是山東高速的 ETC 髮卡及運營主體，轉型深度佈局ETC 後市場 信聯支付是山東高速的 ETC 髮卡及運營主體，是受中國人民銀行監管的非銀行金融機構，擁有央行頒發的兩張第三方支付牌照（互聯網、預付卡），是中國石油流通協會副會長單位、中國物流學會副會長單位。主要業務包括 ETC業務、金融業務、支付業務、加油業務等業務。信聯支付以高速公路 ETC 爲基礎，通過不斷融合創新，完成了從 ETC發行機構向數據科技公司的轉型，形成了以互聯網支付、預付卡爲支撐的第三方支付板塊，以 ETC、加油、滿易網爲支撐的物流金融板塊以及以無感支付、“高速 ETC”、“e 高速”爲支撐的智慧交通板塊三大業務板塊。 一般而言，各省高速公路局下設子公司作爲省內的ETC 運營商，管理ETC 髮卡及運營業務。信聯支付山東高速的ETC 髮卡及運營主體，此次增資完成前，信聯支付是山東高速集團的全資子公司。山東高速集團是由山東省委管理領導班子、省國資委履行出資人職責的國有獨資大型企業集團，經營主業涵蓋交通基礎設施領域及智慧交通的投資、建設、運營、管理以及交通基礎設施配套土地的綜合開發；物流及相關配套服務；金融資產投資與管理。截至目前，山東高速集團註冊資本 233 億元，資產總額 6,386 億元，資產規模居省管企業和全國同行業第一位，經營領域相繼涉及全國 22 個省、海外 106 個國家和地區，擁有國內 AAA 級和國際 A 級信用評級，連續 10 餘年入選“中國企業 500 強”。山東高速集團擁有山東高速（600350.SH）、山東路橋（000498.SZ）、中國山東高速金融集團（00412.HK）三家上市公司及 20 餘家全資、控股子公司。 受益於取消省界收費站，公司ETC 髮卡業務2019 年開始迎來高增長，2019 年1-5 月實現營業收入3.91 億元，佔比2018 年收入的54.78%；淨利潤2558.68 萬元，與2018 年全年業績基本持平。 擬增資入股，鞏固公司ETC 設備市場的領先地位，並協同開拓ETC 後市場公司擬通過參與信聯支付增資擴股項目，藉助信聯支付在ETC 發行及第三發支付領域的優勢，鞏固公司在ETC 設備市場的領先地位，同時，公司將積極推動與信聯支付多領域協同深度合作，實現客戶資源及渠道共享，進一步拓展 ETC 的應用場景（ETC 後市場）及公司的業務領域，充分把握撤銷省際收費站帶來的 ETC 市場機遇，助力公司的持續發展和盈利能力的提升。 （1）ETC 用戶爆發式增長，ETC 後市場值得關注，行業景氣度有望持續國家發展改革委6 月4 日稱，到2019 年12 月底，全國高速公路電子不停車快捷收費（ETC）用戶數量突破1.8 億，高速公路收費站ETC 全覆蓋。根據以上數據推算，2019 年ETC 新增用戶數超過一億個。在ETC 快速普及的背景下，ETC 支付的應用場景有望向停車場、路內停車、加油站、停車場、汽車美容等汽車消費場景延伸，此外2020年7 月開始OBU 也將進入前裝選配。 其中，停車場場景最具確定性，打開百億成長空間。 根據國家發改委、交通運輸部近日聯合印發的《加快推進高速公路電子不停車快捷收費應用服務實施方案》，2020年12 月底前，基本實現機場、火車站、客運站、港口碼頭等大型交通場站停車場景ETC 服務全覆蓋。推廣ETC在居民小區、旅遊景區等停車場景的應用。 交通部政策具有連續性，在政策文件明確的要求下，交通場站、居民小區、旅遊景區預計會較快推廣，學校、醫院等政府相關場景也有望快速拓展。目前交通部主要精力在於取消省界收費站，預計2020 年就會開始同步重視停車場的改造。 針對停車場ETC 改造市場，我們的測算如下： 僅測算近兩年大概率快速增長的政府相關交通場站和居民小區、旅遊景區以及未來的學校、醫院市場： ①機場：中國民用航空局數據，2019 年全國民用機場數量爲235 個 ②火車站：據12306 站點信息，2019 年全國有2853 個火車站，包括客運和非客運站 ③汽車站：假設縣級以上行政區均擁有一個自己的汽車站，那麼對應大約3000 個。據國家統計局數據，全國縣級以上行政區劃共有：23 個省，5 個自治區，4 個直轄市，2 個特別行政區；50 個地區（州、盟）；661 個市，其中：直轄市4 個；地級市283 個；縣級市374 個；1636 個縣（自治縣、旗、自治旗、特區和林區）；852 個市轄區。 ④港口碼頭：據交通部數據，2017 年中國億噸大港數量達34 個。據海關總署數據，全水運口岸135 個。 ⑤居民小區：據2016 年高德小區數據報告稱，全國小區數量30 萬個。 ⑥旅遊景區：據國家旅遊局數據，2017 年，全國各類景區共有 2.8 萬多個，A 級旅遊景區數量 9000 個左右。 ⑦學校：教育部發布《2017 年全國教育事業發展統計公報》，2017 年全國共有各級各類學校51.38 萬所，其中全國共有各級各類民辦學校17.76 萬所，推導非民辦學校約33.62 萬所 ⑧醫院：據國家衛健委數據，全國公立醫院約1.2 萬個 2018 年單組車道ETC 改造成本大約在5 萬元左右，那麼交通場站改造市場規模大約在11 億元（由於最先改造仍以5 萬/組車道成本計算），假設未來長期價格穩定在2 萬元左右，居民小區和旅遊景區改造市場規模爲67.4 億元，公辦學校和醫院市場規模在139.28 億元。以上市場規模約爲211 億元。 （2）停車場場景公司深度受益，預計公司併購轉型解決方案供應商之路剛剛打開公司2013 年開始深度佈局停車場場景，與北京ETC 供應商速通公司合作在鳥巢、水立方等完成項目上線，目前公司已有500+家停車場應用案例。公司提供RSU 設備、二次清分平台、安裝集成等產品和服務，2018 年已形成規模化收入，佈局與案例領先於其他競爭對手。 受益於近兩年政策紅利，ETC 市場景氣度快速提高，有望爲公司帶來顯著的業績增量，爲公司帶來充足的資金資源。 此次擬增資入股事項或許拉開了公司投資併購增強ETC 綜合競爭力的序幕，公司有望內生+外延協同發展，拓展業務邊界與規模，通過併購團隊或者公司的方式，加快公司從設備到集成再到管控平台解決方案的轉型升級。 （3）其他上市公司市場參與者也開始投資併購ETC 優質資產5 月1 日，上市公司華銘智能公告稱擬收購ETC 設備三大龍頭供應商之一的聚利科技；7 月10 日，千方科技公告稱擬通過增資方式獲得山東高速信聯支付有限公司14%股權。上市公司等資本開始介入ETC 市場，彰顯行業高景氣與持續性。 投資建議： 1）信聯支付是山東高速的 ETC 髮卡及運營主體，轉型深度佈局ETC 後市場，以ETC 爲切入點發展處ETC+物流、ETC+加油、ETC+金融等ETC 車後服務業務。公司擬通過參與信聯支付增資擴股項目，藉助信聯支付在ETC 發行及第三發支付領域的優勢，鞏固公司在ETC 設備市場的領先地位，同時，公司將積極推動與信聯支付多領域協同深度合作，實現客戶資源及渠道共享，進一步拓展 ETC 的應用場景（ETC 後市場）及公司的業務領域，充分把握撤銷省際收費站帶來的ETC 市場機遇，助力公司的持續發展和盈利能力的提升。2）在ETC 快速普及的背景下，ETC 支付的應用場景有望向停車場、路內停車、加油站、停車場、汽車美容等汽車消費場景延伸。其中，停車場場景最具確定性，打開百億成長空間。公司2013 年開始深度佈局停車場場景，與北京ETC 供應商速通公司合作在鳥巢、水立方等完成項目上線，目前公司已有500+家停車場應用案例。公司提供RSU 設備、二次清分平台、安裝集成等產品和服務，2018 年已形成規模化收入，佈局與案例領先於其他競爭對手。3）受益於近兩年政策紅利，ETC 市場景氣度快速提高，有望爲公司帶來顯著的業績增量，爲公司帶來充足的資金資源。此次擬增資入股事項或拉開了公司投資併購增強ETC 綜合競爭力的序幕，公司有望內生+外延協同發展，拓展業務邊界與規模，通過併購團隊或者公司的方式，加快公司從設備到集成再到管控平台解決方案的轉型升級。繼續維持此前盈利預測，預計2019-2021年歸母淨利潤5.06/3.06/3.73億元，同比增速2237/-39/22%；攤薄EPS=4.30/2.60/3.17 元，當前股價對應PE=11/19/15x，維持“增持”評級。 風險提示：目前公司尚未簽署相關協議，存在交易不成功的可能性；ETC 投資增速低於預期；停車收費、V2X 業務拓展低於預期。