水处理药剂行业，集中度逐步提升：水处理药剂广泛应用于电力、钢铁、石化、轻工、纺织等行业，是当前工业用水、污染治理与节水回用处理中应用最为广泛的产品。目前我国水处理药剂市场处于快速增长阶段， 2017 年我国的水处理药剂市场总规模为37.10 亿美元，到2022 年将达到55.49 亿美元，复合增长率为8.38%。近两年来，随着环保督查趋严，不具备规模化优势以及环保不达标的中小型水处理剂生产企业逐渐退出市场。在市场需求稳步提升的情况下，市场供求呈现出一定的供给偏紧状态。截至2018 年末，行业前四家产能合计约为54 万吨/年，约占全部水处理剂行业产能的18%。
募投项目新增产能18 万吨，公司成本控制能力强：公司是国内最大的水处理剂专业生产研发服务的厂家之一，上市后逐步布局完善水处理产业链。公司业绩保持高速增长，归母净利从2015 年到2018 年的复合增长率为85%。公司发行4.9 亿可转债，募集资金用于年产18 万吨水处理剂扩建项目，项目实施后将巩固公司有机膦水处理剂在行业内的龙头地位，总产能由9 万吨提升至27 万吨。公司具有成本优势和技术优势：可自产原材料三氯化磷降低成本、可生产衍生品氯甲烷增加收入、费用控制能力强、推出新产品带来增量用户。另外公司在市场竞争中有比较明显的成本优势，我们认为公司新建产能投产后，行业竞争格局将有望重塑，公司市占率将进一步提升。
黄磷价格暴涨带来产品价格上涨，毛利率上升：7 月3 日央视曝光云南、贵州黄磷污染问题，黄磷企业整治开始。截止7 月16 日，国内黄磷现货价已经从1.5 万元/吨升至2.35 万元/吨。原材料黄磷价格上涨对药剂价格有支撑，公司毛利率提升。假设下半年黄磷价格涨幅为8000 元/吨，HEDP 涨价幅度为2500 元/吨，则涨价带来的业绩弹性为14.57%。生态环境部表示用两年左右的时间全面解决“三磷”的生态环境突出问题，我们对比2016 年中央环保督察对电石价格的影响，预计黄磷价格上涨将维持一定时间。
投资建议
预计公司2019-2021 年的营业收入为20.64 亿、25.98 亿、31.17 亿元，归母净利为2.97 亿、3.73 亿和4.42 亿元，对应EPS 为1.36、1.71、2.03 元/股，对应估值为9.4 倍、7.5 倍和6.3 倍。给予公司2019 年15 倍估值，目标价20.4 元，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险
商誉减值的风险，项目进度不及预期的风险，环保政策执行不及预期的风险，限售股解禁的风险。
水處理藥劑行業，集中度逐步提升：水處理藥劑廣泛應用於電力、鋼鐵、石化、輕工、紡織等行業，是當前工業用水、污染治理與節水回用處理中應用最為廣泛的產品。目前我國水處理藥劑市場處於快速增長階段， 2017 年我國的水處理藥劑市場總規模為37.10 億美元，到2022 年將達到55.49 億美元，複合增長率為8.38%。近兩年來，隨着環保督查趨嚴，不具備規模化優勢以及環保不達標的中小型水處理劑生產企業逐漸退出市場。在市場需求穩步提升的情況下，市場供求呈現出一定的供給偏緊狀態。截至2018 年末，行業前四家產能合計約為54 萬噸/年，約佔全部水處理劑行業產能的18%。
募投項目新增產能18 萬噸，公司成本控制能力強：公司是國內最大的水處理劑專業生產研發服務的廠家之一，上市後逐步佈局完善水處理產業鏈。公司業績保持高速增長，歸母淨利從2015 年到2018 年的複合增長率為85%。公司發行4.9 億可轉債，募集資金用於年產18 萬噸水處理劑擴建項目，項目實施後將鞏固公司有機膦水處理劑在行業內的龍頭地位，總產能由9 萬噸提升至27 萬噸。公司具有成本優勢和技術優勢：可自產原材料三氯化磷降低成本、可生產衍生品氯甲烷增加收入、費用控制能力強、推出新產品帶來增量用户。另外公司在市場競爭中有比較明顯的成本優勢，我們認為公司新建產能投產後，行業競爭格局將有望重塑，公司市佔率將進一步提升。
黃磷價格暴漲帶來產品價格上漲，毛利率上升：7 月3 日央視曝光雲南、貴州黃磷污染問題，黃磷企業整治開始。截止7 月16 日，國內黃磷現貨價已經從1.5 萬元/噸升至2.35 萬元/噸。原材料黃磷價格上漲對藥劑價格有支撐，公司毛利率提升。假設下半年黃磷價格漲幅為8000 元/噸，HEDP 漲價幅度為2500 元/噸，則漲價帶來的業績彈性為14.57%。生態環境部表示用兩年左右的時間全面解決“三磷”的生態環境突出問題，我們對比2016 年中央環保督察對電石價格的影響，預計黃磷價格上漲將維持一定時間。
投資建議
預計公司2019-2021 年的營業收入為20.64 億、25.98 億、31.17 億元，歸母淨利為2.97 億、3.73 億和4.42 億元，對應EPS 為1.36、1.71、2.03 元/股，對應估值為9.4 倍、7.5 倍和6.3 倍。給予公司2019 年15 倍估值，目標價20.4 元，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險
商譽減值的風險，項目進度不及預期的風險，環保政策執行不及預期的風險，限售股解禁的風險。
