国内生物材料龙头公司，老业务硬脑（脊）膜补片新旧型替代。
公司在动物源性生物材料平台上研发出生物型及B 型硬脑（脊）膜补片、胸普外科修补膜、无菌生物护创膜、乳房补片、脱细胞角膜植片等。其中生物型硬脑（脊）膜补片超越强生、贝朗，国内市占率第一。16 年营收、净利润及扣非后净利润为3.13 亿、0.65 亿、0.49 亿，增长38.30%、3.16%、-8.15%。
其中除去珠海祥乐（持股100%）9 月开始并表的营收和净利润6980 万、2105 万，老主业营收和净利润增长7.44%、-30.06%，净利润明显下滑的原因是：1）并购珠海祥乐及补充日常经营所需资金导致财务费用增长993.44万；2）并购研发性子公司及联营企业共亏1090.27 万；3）乳房补片、ICP代理品以及细胞业务推广致销售费用增长1973.80 万。16 年公司老业务主要产品硬脑（脊）膜补片生物型、B 型、胸普外科修补膜分别营收1.73 亿、0.09 亿、0.14 亿，占扣除祥乐后营收71.24%、3.71%、5.59%，同比增长-3.47%、56.75%、64.97%，目前公司采用同一销售体系内招标价格高25%左右的B型逐步替代生物型，预计硬脑（脊）膜补片后续维持10%左右增速。
收购珠海祥乐，打造人工晶体和人工角膜的高端眼科产品线。
15 年我国白内障手术167 万例，预计2020 年我国白内障盲人数量将达到500 万人以上；发达国家的CSR 已超过9000 例/百万人/年，我国15 年达1351 例/百万人/年，同发达国家差距较大，市场容量巨大。珠海祥乐在中国的独家代理商美国爱锐人工晶体，16 年开始代理销售蔡司旗下的 Lucia系列人工晶体，根据白内障手术估计，公司市场份额为16%左右；16 年营收和净利润分别为1.84 亿、0.52 亿，公司最后一期17 年对赌为6760 万。
目前我国400 多万角膜盲患者，保守估计需行板层角膜移植的患者超过10万例，而移植总量每年约5,000 例，人工角膜市场空间巨大。公司参股49.33%的优得清在16 年获批唯一以脱盲复明为治疗标准的人工角膜，目前处于临床推广阶段，16 年在广东、福建等十多个省份开展了角膜移植手术近39 例，终端价2 万一片。优得清将共享珠海祥乐成熟的眼科销售渠道和体系，助力角膜快速放量。预计公司未来还会向眼科用药方向外延拓展。
拟收购惠迪森，利润支持人工角膜和苯烯莫德学术推广非公开发行收购主要产品为拉氧头孢钠的的惠迪森，16 年营收4.9 亿，净利润1.28 亿；IMS 预计16 年市场终端规模24.22 亿，同比增长35.30%。
17 年业绩承诺不低于1.6 亿。公司参股5%、大股东控股的北京文丰其拥有治疗银屑病的1 类新药苯烯莫德乳膏获批在即，疗效优于阳性对照卡泊三醇，而且停药后复发率低，治愈后缓解期长；我国目前有650 万银屑病患者，就诊率不到20%，苯烯莫德的疗效和剂型优势，以及叠加惠迪森的强大销售能力，将分享巨大的市场份额。
估值评级
作为国内领先的生物材料公司，逐步拓展药品，人工角膜和苯烯莫德，市场空间广阔。预计18 年惠迪森开始并表，不考虑人工角膜和苯烯莫德，预测17-19 年EPS 为0.46 元、1.03 元、1.28 元，对应PE 为57 倍、25 倍、20 倍，给予18 年30PE，对应目标价为30 元，首次给予增持评 级。
风险提示：人工角膜放量低于预期，苯烯莫德获批速度低于预期
國內生物材料龍頭公司，老業務硬腦（脊）膜補片新舊型替代。
公司在動物源性生物材料平臺上研發出生物型及B 型硬腦（脊）膜補片、胸普外科修補膜、無菌生物護創膜、乳房補片、脱細胞角膜植片等。其中生物型硬腦（脊）膜補片超越強生、貝朗，國內市佔率第一。16 年營收、淨利潤及扣非後淨利潤為3.13 億、0.65 億、0.49 億，增長38.30%、3.16%、-8.15%。
其中除去珠海祥樂（持股100%）9 月開始並表的營收和淨利潤6980 萬、2105 萬，老主業營收和淨利潤增長7.44%、-30.06%，淨利潤明顯下滑的原因是：1）併購珠海祥樂及補充日常經營所需資金導致財務費用增長993.44萬；2）併購研發性子公司及聯營企業共虧1090.27 萬；3）乳房補片、ICP代理品以及細胞業務推廣致銷售費用增長1973.80 萬。16 年公司老業務主要產品硬腦（脊）膜補片生物型、B 型、胸普外科修補膜分別營收1.73 億、0.09 億、0.14 億，佔扣除祥樂後營收71.24%、3.71%、5.59%，同比增長-3.47%、56.75%、64.97%，目前公司採用同一銷售體系內招標價格高25%左右的B型逐步替代生物型，預計硬腦（脊）膜補片後續維持10%左右增速。
收購珠海祥樂，打造人工晶體和人工角膜的高端眼科產品線。
15 年我國白內障手術167 萬例，預計2020 年我國白內障盲人數量將達到500 萬人以上；發達國家的CSR 已超過9000 例/百萬人/年，我國15 年達1351 例/百萬人/年，同發達國家差距較大，市場容量巨大。珠海祥樂在中國的獨家代理商美國愛鋭人工晶體，16 年開始代理銷售蔡司旗下的 Lucia系列人工晶體，根據白內障手術估計，公司市場份額為16%左右；16 年營收和淨利潤分別為1.84 億、0.52 億，公司最後一期17 年對賭為6760 萬。
目前我國400 多萬角膜盲患者，保守估計需行板層角膜移植的患者超過10萬例，而移植總量每年約5,000 例，人工角膜市場空間巨大。公司參股49.33%的優得清在16 年獲批唯一以脱盲復明為治療標準的人工角膜，目前處於臨牀推廣階段，16 年在廣東、福建等十多個省份開展了角膜移植手術近39 例，終端價2 萬一片。優得清將共享珠海祥樂成熟的眼科銷售渠道和體系，助力角膜快速放量。預計公司未來還會向眼科用藥方向外延拓展。
擬收購惠迪森，利潤支持人工角膜和苯烯莫德學術推廣非公開發行收購主要產品為拉氧頭孢鈉的的惠迪森，16 年營收4.9 億，淨利潤1.28 億；IMS 預計16 年市場終端規模24.22 億，同比增長35.30%。
17 年業績承諾不低於1.6 億。公司參股5%、大股東控股的北京文豐其擁有治療銀屑病的1 類新藥苯烯莫德乳膏獲批在即，療效優於陽性對照卡泊三醇，而且停藥後複發率低，治癒後緩解期長；我國目前有650 萬銀屑病患者，就診率不到20%，苯烯莫德的療效和劑型優勢，以及疊加惠迪森的強大銷售能力，將分享巨大的市場份額。
估值評級
作為國內領先的生物材料公司，逐步拓展藥品，人工角膜和苯烯莫德，市場空間廣闊。預計18 年惠迪森開始並表，不考慮人工角膜和苯烯莫德，預測17-19 年EPS 為0.46 元、1.03 元、1.28 元，對應PE 為57 倍、25 倍、20 倍，給予18 年30PE，對應目標價為30 元，首次給予增持評 級。
風險提示：人工角膜放量低於預期，苯烯莫德獲批速度低於預期
