2019 年上半年业绩严重差于预期。佐丹奴公布了其2019 年上半年业绩的盈利预警。公司的基本经营利润预期将同比下降28%，股东应占利润预期将同比下降38%。我们估算2019年上半年收入将录得中高单位数的同比下滑，这意味着公司的业务压力在2019 年2 季度仍然持续。

分别下调2019-2021 年每股盈利预测34.1%、36.5%和36.7%至0.206 港元、0.220 港元和0.243 港元。公司2019 年上半年业绩的严重下滑降低了我们对公司2019 年全年业绩的预期，因为大中华区的疲弱表现可能会延续至2019 年下半年。因此我们分别下调2019-2021 年收入预测8.7%、11.2%和11.7%。然而，我们仍然预期公司的派息比率将在2019-2021 年维持约100%的高位。

削减目标价至2.86 港元并下调投资评级至“中性”。2019 年上半年严重差于预期的业绩削弱了我们对公司业绩复苏预期的信心。公司的业务可能在2019 年下半年以及2020 年期间继续承受压力，尤其是在大中华地区市场的业务。然而，我们预期公司仍将在接下来几年中维持较高派息比率，这使其股息回报率非常具有吸引力。我们的新目标价分别相当于13.9 倍、13.0 倍和 11.7 倍2019 年、2020 年和2021 年市盈率，以及5.0%的下降空间。