事件 2016 年前三季度，公司實現營業收入1.89 億元，同比減少26.02%，實現歸母淨利潤0.54 億元，同比下滑2.12%；其中第三季度，公司實現營業收入0.67 億元，同比減少24.78%，實現歸母淨利潤0.22 億元，同比下滑27.12%。 主要觀點： 收入下滑系子公司不再並表，母公司實際營收增長16.93% 2016 年前三季度，公司實現營業收入1.89 億元，同比下降26.02%，營業收入較上年同期下降的主要原因是上年同期生和堂納入公司合併報表，而本期因2015 年8 月底完成了轉讓持有生和堂10%的股權的交易後，生和堂不再納入公司合併報表範圍。而母公司實現營業收入1.88 億元，較上年同期增長16.93%，主要原因是公司持續加大市場推廣力度，低聚糖產品收入實現增長。 前三季度公司成本費用控制較好，但未來可能存在上升壓力 公司前三季度產品綜合毛利率51.6%，同比提升6.04 個百分點，銷售費用率下降5.31 個百分點，管理費用率和財務費用率與去年同期相比變化不大。總體來看，前三季度公司成本費用控制較好，但未來可能存在上升壓力，尤其是在原料採購方面。公司產品的主要原料是白砂糖和乳糖，今年受東南亞乾旱減產以及我國打擊非法私糖的影響，白砂糖價格由年初的5200 元/噸上漲到6700 元/噸，上漲幅度接近30%；乳糖供應主要依靠從歐美國家進口，人民幣貶值，也將增加了採購成本。另外，公司年初對鍋爐進行了改造，燃料由燃煤改造爲生物質燃料，蒸汽將成本大幅上升。 新產品銷售未達預期，後期銷售有待觀察 2015 年，公司力推新品“阿力果”，並實現128.89%的增長，但2016年前三季“阿力果”銷售未達預期。去年，公司全資子公司微生態公司與幸福九號合作推廣“阿力果”益生元產品，幸福九號承諾於2016 年完成“阿力果”訂單額爲1.5 億元。截止2016 年9 月30 日，微生態公司向幸福九號的銷售額僅爲466.55 萬，佔幸福九號承諾2016 年年度訂單總額的3.11%，未達預期的主要原因是銷售策略調整。我們認爲，今年“阿力果”實際銷售量與計劃銷售量差距懸殊，後期“阿力果”的市場推廣情況有待觀察，由於其不確定性強，短期內暫不考慮其對公司營收的影響。 盈利預測及投資建議 我們認爲，益生元行業處於市場爆發的初期，未來市場空間足夠大，公司作爲龍頭企業，可最大限度的分享市場紅利。近年來，公司憑藉其持久的創新力，不斷地進行技術革新，低聚糖銷售勢頭良好。未來，受益於下游保健品和乳品需求的提升，公司營收有望維持增長。我們預計，2016-2018 年公司營業收入3.82 億、4.59 億、5.51 億，淨利潤0.72 億、0.84 億、0.95 億，EPS 爲0.17、0.2、0.22，維持“增持”評級。