事件
8 月18 日，公司发布2016 年半年度报告，报告期内公司实现营业收入48,791.91 万元，同比增加21.41%。归属于上市公司股东的净利润6,130.69万元，同比下降35.49%。
点评：
产品均价低于同期及品位下降影响。2016 年上半年公司原矿开采量125 万吨，同比增加54%。但锌/铅/铜开采品位分别下降0.46%/0.13%/0.21%，导致单位成本提高。同时，吨锌/铅/铜精矿销售均价同比下跌1191 元/874 元/7506 元。两个因素叠加导致公司毛利率大幅下滑，增产但不增利。
纯粹锌铅矿标的、无铅锌冶炼资产。公司拥有东升庙锌硫铁矿、中家山铅锌和大王府铅锌矿等三座矿，江山铅锌矿探矿权。其中，东升庙铁/锌/铅/铜金属储量分别为2199 万吨/214 万吨/26 万吨/39 万吨、平均品位分别为21.23%/3.71%/0.91%/1.1%，原矿采选产能220 万吨/年，是公司盈利能力最强、最优质的核心资产。2015A 铁/锌/铅/铜精矿产量分别为9.2 万吨/8.54万吨/1.47 万吨/0.22 万吨，锌精矿产量位居全国前十位。公司无铅锌冶炼资产，尽享铅锌价格上涨和铅锌加工费下降红利。
大量已建投产矿山待注入、向大型综合性矿商迈进。公司大股东建新集团旗下仍有大量矿产资源，并计划2016 年以前注入内蒙古中西矿业（大苏计钼矿）；2017 年以前注入新洲矿业（小柳沟钨钼矿）40%股权、欧布拉格铜矿、西金德成信（繁峙县后峪钼多金属矿）等矿山资源。瑞峰铅冶炼和华峰氧化锌两家冶炼公司则待行业回暖且连续盈利 2 年后，1 年内注入上市公司。
公司是将成为大股东资源平台、未来有望成长为国内大型综合型矿商。
下半年锌价保持高位、业绩增长潜力大。我们预测下半年锌均价将保持在17500 元/吨以上、全年锌均价16078 元/吨，高于去年同期914 元/吨。公司锌精矿产量将达8.64 万吨。公司没有进行期货保值，尽享价格上涨红利。
盈利预测及估值：目标价11 元/股，投资评级“买入”
基于上述假设，我们预测公司2016A/2017A/2018A的营业收入分别为12.63亿元/14.29 亿元/14.47 亿元，归属母公司所有者净利润分别为3.2 亿元/4.51亿元/4.65 亿元，对应的EPS 分别为0.28 元/0.40 元/0.41 元。可以给予公司2016A/2017A/2018A 的PE 分别为39 倍/28 倍/27 倍。对应2016 年39倍PE 的估值水平，目标价11 元/股，投资评级“买入”。
风险提示
锌精矿价格不及预期、矿石品位下降超预期、产量不及预期
事件
8 月18 日，公司發佈2016 年半年度報告，報告期內公司實現營業收入48,791.91 萬元，同比增加21.41%。歸屬於上市公司股東的淨利潤6,130.69萬元，同比下降35.49%。
點評：
產品均價低於同期及品位下降影響。2016 年上半年公司原礦開採量125 萬噸，同比增加54%。但鋅/鉛/銅開採品位分別下降0.46%/0.13%/0.21%，導致單位成本提高。同時，噸鋅/鉛/銅精礦銷售均價同比下跌1191 元/874 元/7506 元。兩個因素疊加導致公司毛利率大幅下滑，增產但不增利。
純粹鋅鉛礦標的、無鉛鋅冶煉資產。公司擁有東昇廟鋅硫鐵礦、中家山鉛鋅和大王府鉛鋅礦等三座礦，江山鉛鋅礦探礦權。其中，東昇廟鐵/鋅/鉛/銅金屬儲量分別為2199 萬噸/214 萬噸/26 萬噸/39 萬噸、平均品位分別為21.23%/3.71%/0.91%/1.1%，原礦採選產能220 萬噸/年，是公司盈利能力最強、最優質的核心資產。2015A 鐵/鋅/鉛/銅精礦產量分別為9.2 萬噸/8.54萬噸/1.47 萬噸/0.22 萬噸，鋅精礦產量位居全國前十位。公司無鉛鋅冶煉資產，盡享鉛鋅價格上漲和鉛鋅加工費下降紅利。
大量已建投產礦山待注入、向大型綜合性礦商邁進。公司大股東建新集團旗下仍有大量礦產資源，並計劃2016 年以前注入內蒙古中西礦業（大蘇計鉬礦）；2017 年以前注入新洲礦業（小柳溝鎢鉬礦）40%股權、歐布拉格銅礦、西金德成信（繁峙縣後峪鉬多金屬礦）等礦山資源。瑞峯鉛冶煉和華峯氧化鋅兩家冶煉公司則待行業回暖且連續盈利 2 年後，1 年內注入上市公司。
公司是將成為大股東資源平臺、未來有望成長為國內大型綜合型礦商。
下半年鋅價保持高位、業績增長潛力大。我們預測下半年鋅均價將保持在17500 元/噸以上、全年鋅均價16078 元/噸，高於去年同期914 元/噸。公司鋅精礦產量將達8.64 萬噸。公司沒有進行期貨保值，盡享價格上漲紅利。
盈利預測及估值：目標價11 元/股，投資評級“買入”
基於上述假設，我們預測公司2016A/2017A/2018A的營業收入分別為12.63億元/14.29 億元/14.47 億元，歸屬母公司所有者淨利潤分別為3.2 億元/4.51億元/4.65 億元，對應的EPS 分別為0.28 元/0.40 元/0.41 元。可以給予公司2016A/2017A/2018A 的PE 分別為39 倍/28 倍/27 倍。對應2016 年39倍PE 的估值水平，目標價11 元/股，投資評級“買入”。
風險提示
鋅精礦價格不及預期、礦石品位下降超預期、產量不及預期
