粘胶为主业，南京化纤业绩改善可期
南京化纤是南京国资委控股的上市公司，公司主营业务是粘胶纤维，业务营收占比84.06%。随着粘胶行业景气回升，公司市值小，业绩弹性大，粘胶短纤每涨价1000 元，公司EPS 增厚0.32 元。
棉价进入上涨周期，粘胶迎来景气反转
棉价持续调整5 年，供给大幅收缩。2011 年至今全球棉花减产24%，中国减产38%。不考虑中国库存，全球库存处于历史较低水平，中国库存虽高但抛储压力并不大。棉花种植成本刚性上升，支撑棉价进入上行周期，16 年棉价从1.2 万元/吨涨至1.5 万元/吨以上。粘胶行业亏损多年产能增长放缓，需求快速增长，2016 年行业开工率86%已达高位。近期淡季提价超1,000 元/吨，库存近4 年最低，价差从16 年初的5,000/吨元左右大幅提升至17 年初的8,000 元/吨。鉴于未来两年新增产能依然有限，我们认为粘胶行业景气将持续好转。
国企改革预期强烈，内部挖潜空间巨大
南京化纤控股股东是南京国资委下属的新工集团，持股比例为41.45%。
新工集团旗下另两家上市公司均已启动国企改革，南京化纤国企改革预期强烈。公司粘胶短纤毛利率低于可比上市公司超过10PCT，粘胶长丝毛利率同样明显偏低。我们认为国企改革后，经营效率提升，公司内部挖潜空间较大。我们测算，毛利率提高1 个百分点，净利润提高约1 千万。
现金为王，第二主业箭在弦上
公司2015 年7.7 亿元出售地产业务，财务结构大幅优化。目前负债率仅31.7%，在手现金3.5 亿。公司明确表示要“开拓新产业，到2020 年实现新产业产值占比达50%。”考虑目标和完成时间，我们认为公司或将通过外延并购或集团资产注入方式发展第二主业。因此，公司后续资本运作会不断推进，值得期待。
投资建议
预计公司2016-2018 年EPS 为0.33/0.94/1.30 元。棉价上行带动粘胶短纤行业反转，新增产能有限，涨价有望持续。粘胶短纤每涨价1,000 元/吨，公司EPS 增厚0.32 元；大股东新工集团旗下公司陆续启动国企改革，公司国企改革进程将会加速；出售地产业务后，公司仍将大力发展第二产业，未来外延并购或资产注入预期强烈。参考可比上市公司，给予2017年20 倍PE，对应目标价18.80 元，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：粘胶价格上涨不及预期，国企改革及第二主业进度不及预期，以及环保风险
粘膠為主業，南京化纖業績改善可期
南京化纖是南京國資委控股的上市公司，公司主營業務是粘膠纖維，業務營收佔比84.06%。隨着粘膠行業景氣回升，公司市值小，業績彈性大，粘膠短纖每漲價1000 元，公司EPS 增厚0.32 元。
棉價進入上漲週期，粘膠迎來景氣反轉
棉價持續調整5 年，供給大幅收縮。2011 年至今全球棉花減產24%，中國減產38%。不考慮中國庫存，全球庫存處於歷史較低水平，中國庫存雖高但拋儲壓力並不大。棉花種植成本剛性上升，支撐棉價進入上行週期，16 年棉價從1.2 萬元/噸漲至1.5 萬元/噸以上。粘膠行業虧損多年產能增長放緩，需求快速增長，2016 年行業開工率86%已達高位。近期淡季提價超1,000 元/噸，庫存近4 年最低，價差從16 年初的5,000/噸元左右大幅提升至17 年初的8,000 元/噸。鑑於未來兩年新增產能依然有限，我們認為粘膠行業景氣將持續好轉。
國企改革預期強烈，內部挖潛空間巨大
南京化纖控股股東是南京國資委下屬的新工集團，持股比例為41.45%。
新工集團旗下另兩家上市公司均已啟動國企改革，南京化纖國企改革預期強烈。公司粘膠短纖毛利率低於可比上市公司超過10PCT，粘膠長絲毛利率同樣明顯偏低。我們認為國企改革後，經營效率提升，公司內部挖潛空間較大。我們測算，毛利率提高1 個百分點，淨利潤提高約1 千萬。
現金為王，第二主業箭在弦上
公司2015 年7.7 億元出售地產業務，財務結構大幅優化。目前負債率僅31.7%，在手現金3.5 億。公司明確表示要“開拓新產業，到2020 年實現新產業產值佔比達50%。”考慮目標和完成時間，我們認為公司或將通過外延併購或集團資產注入方式發展第二主業。因此，公司後續資本運作會不斷推進，值得期待。
投資建議
預計公司2016-2018 年EPS 為0.33/0.94/1.30 元。棉價上行帶動粘膠短纖行業反轉，新增產能有限，漲價有望持續。粘膠短纖每漲價1,000 元/噸，公司EPS 增厚0.32 元；大股東新工集團旗下公司陸續啟動國企改革，公司國企改革進程將會加速；出售地產業務後，公司仍將大力發展第二產業，未來外延併購或資產注入預期強烈。參考可比上市公司，給予2017年20 倍PE，對應目標價18.80 元，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示：粘膠價格上漲不及預期，國企改革及第二主業進度不及預期，以及環保風險
