骅威文化2017 年上半年实现营收3.87 亿元，同比增长8.85%，归属于上市公司股东净利润1.53 亿元，同比增长71.84%，扣非后净利润1.33 亿元，同比增长51.07%；业绩整体符合预期。2017 年1-9 月公司预计实现净利润2.1 亿元-2.9 亿元，同比增长35%-85%。
影视业务方面，公司精品剧继续发力，梦幻星生园上半年实现净利润1.18亿。
2017 年H1 公司影视剧制作营业收入3.23 亿元（同比35.64%），主要贡献收入和利润的电视剧包括《那片星空那片海》第一季、《那片星空那片海》
第二季电视台销售收入确认等。毛利率40.34%（比上年同期下降5.04%），我们判断影视剧业务毛利率下降主要由于《那片星空那片海》第二季特效成本提升。根据电视剧确认周期，我们判断下半年预计将有《那片星空那片海》网络平台销售收入确认。
游戏业务方面，第一波上半年实现净利润3122 万元，风云互动实现净利润1031 万元，更多作品将在下半年上线。
2017 年H1 公司游戏业务营业收入6271.98 万元（同比-15.23%），毛利率87.27%（比上年同期增长3.30%）。2017 年H1 第一波、 风云互动在运营原有游戏基础上，自主立项研发《圣域战争》手游、《泰坦三国》手游、《斗罗大陆2D》页游、《莽荒纪H5》、《校花的贴身高手H5》等游戏，并计划在2017 年下半年上线运营。
公司积极推进再融资，并围绕影视娱乐持续布局。
公司前期披露预案拟定增12 亿投入电视剧和网剧，为星生园精品剧提供资金支持；拟发行9 亿债券为公司持续布局奠定基础。公告2 亿增资东阳曼荼罗10%股权，持续围绕星生园加码TOP 影视娱乐内容，为中长线成长提供逻辑支撑；拟向天润数娱出售拇指游玩30%股权，交易对价2.27 亿元，若后续交易完成，公司将获天润数娱1044 万股股份，以及9083 万元现金，增厚投资收益，目前天润数娱已将资料上报中国证监会并取得受理通知书。
投资建议：公司于2016 年下半年将原玩具业务剥离，2017 年主营业务集中在高毛利率的影视游戏领域，不考虑外延预期，我们预计公司17-19 年净利润分别为3.31 亿元/4.09 亿元/4.96 亿元， 对应EPS 分别为0.38/0.48/0.58，对应PE 分别为23.5X/19.0x/15.7x，公司星生园收购后持续超业绩对赌，不同于一般转型公司，后续将有望围绕IP 打造影视游戏一体化，考虑传媒板块整体估值调整，给予目标价11.62 元，维持买入评级。
风险提示：电视剧项目销售不达预期，游戏流水不达预期，并购整合风险
驊威文化2017 年上半年實現營收3.87 億元，同比增長8.85%，歸屬於上市公司股東淨利潤1.53 億元，同比增長71.84%，扣非後淨利潤1.33 億元，同比增長51.07%；業績整體符合預期。2017 年1-9 月公司預計實現淨利潤2.1 億元-2.9 億元，同比增長35%-85%。
影視業務方面，公司精品劇繼續發力，夢幻星生園上半年實現淨利潤1.18億。
2017 年H1 公司影視劇製作營業收入3.23 億元（同比35.64%），主要貢獻收入和利潤的電視劇包括《那片星空那片海》第一季、《那片星空那片海》
第二季電視臺銷售收入確認等。毛利率40.34%（比上年同期下降5.04%），我們判斷影視劇業務毛利率下降主要由於《那片星空那片海》第二季特效成本提升。根據電視劇確認週期，我們判斷下半年預計將有《那片星空那片海》網絡平臺銷售收入確認。
遊戲業務方面，第一波上半年實現淨利潤3122 萬元，風雲互動實現淨利潤1031 萬元，更多作品將在下半年上線。
2017 年H1 公司遊戲業務營業收入6271.98 萬元（同比-15.23%），毛利率87.27%（比上年同期增長3.30%）。2017 年H1 第一波、 風雲互動在運營原有遊戲基礎上，自主立項研發《聖域戰爭》手遊、《泰坦三國》手遊、《鬥羅大陸2D》頁遊、《莽荒紀H5》、《校花的貼身高手H5》等遊戲，並計劃在2017 年下半年上線運營。
公司積極推進再融資，並圍繞影視娛樂持續佈局。
公司前期披露預案擬定增12 億投入電視劇和網劇，為星生園精品劇提供資金支持；擬發行9 億債券為公司持續佈局奠定基礎。公告2 億增資東陽曼荼羅10%股權，持續圍繞星生園加碼TOP 影視娛樂內容，為中長線成長提供邏輯支撐；擬向天潤數娛出售拇指遊玩30%股權，交易對價2.27 億元，若後續交易完成，公司將獲天潤數娛1044 萬股股份，以及9083 萬元現金，增厚投資收益，目前天潤數娛已將資料上報中國證監會並取得受理通知書。
投資建議：公司於2016 年下半年將原玩具業務剝離，2017 年主營業務集中在高毛利率的影視遊戲領域，不考慮外延預期，我們預計公司17-19 年淨利潤分別為3.31 億元/4.09 億元/4.96 億元， 對應EPS 分別為0.38/0.48/0.58，對應PE 分別為23.5X/19.0x/15.7x，公司星生園收購後持續超業績對賭，不同於一般轉型公司，後續將有望圍繞IP 打造影視遊戲一體化，考慮傳媒板塊整體估值調整，給予目標價11.62 元，維持買入評級。
風險提示：電視劇項目銷售不達預期，遊戲流水不達預期，併購整合風險
