櫛風沐雨，厚積薄發，高低壓電器檢測龍頭迎蛻變 專注電器檢測五十餘年，底蘊深厚，目前具備高低壓全覆蓋的“一站式”檢測服務優勢，高低壓檢測市佔率均爲第一，未來低壓需求穩定+高壓需求增長，公司市場開拓加強+競爭力推升市佔率，推動公司收入增長。公司資本開支高點已至即將步入縮減期，高運營槓桿撬動利潤高增長，預計2019-2021 年EPS 爲0.22/0.29/0.41 元，參考可比公司19 年平均P/E34x，給予19 年33-34x 目標P/E，目標價7.26-7.48 元/股，首次覆蓋“買入”。 低壓需求穩定，高壓多元化增長，電科院市佔率均第一 電器檢測的傳統下游客戶主要爲電氣製造企業/電工電網系統等，與國家電力規劃、電器行業景氣程度正相關，多元化增長來自新能源/汽車/軍工。低壓檢測：強制性檢測+委託檢測，17 年中國低壓檢測市場規模達10 億（電科院市佔率14%），近年來市場容量保持相對穩定狀態，增量空間來自輸配電網建造及產品升級改造。高壓檢測： 17 年市場規模19 億（電科院市佔率24%，公司15-17 年高壓檢測業務年均複合增速35%vs 行業整體8%），受益特高壓重啓和新能源（風光核電）/汽車電子電氣檢測需求向好，公司目前正在積極市場開拓，具備增長潛力。 重資產屬性，高投入向利潤高增長蛻變 電器檢測行業是典型的重資產行業，公司過去數年的高投入造就了其在次領域檢測能力達成多項世界第一， 主要成本爲折舊和人工成本（18 年兩者佔成本比例66%/22%），重大項目落地轉固帶來折舊成本增加使得公司淨利率波動較大，但EBITDA 保持較快增長，2016-2018 年CAGR 達31%，且EBITDA 利潤率從56%增加至66%。由於17 年底多個項目轉固導致18年利潤率同比下降1.5pct 至18.1%，19 年資本開支高點已至即將步入縮減期，業績拐點初顯，按照規劃，公司大部分在建項目預計2020 年內完成，折舊費用預計在2021 年達到最高，公司由高投入向利潤高增長蛻變。 運營槓桿高，利潤加速釋放 公司資產週轉率從16 年開始穩步提升，18 年爲0.19（SGS/Intertek/華測/中國汽研分別爲1.1/1.3/0.7/0.5），仍具備較大提升空間。公司18 年經營槓桿係數（（EBIT+固定成本）/EBIT）高達2.6 倍，高運營槓桿撬動利潤高增長，使得2021 年在收入較18 年增長57%的同時，歸母淨利較18 年翻1.42 倍，淨利率從18%提升至28%（僅考慮內生性增長）。 業績拐點將至，首次覆蓋給予“買入”評級，目標價7.26-7.48 元 公司所在電器檢測行業需求穩定，具備重資產屬性，資質壁壘構建競爭力，公司作爲低壓/高壓檢測領域龍頭，19 資本開支高點已至，運營槓桿帶動利潤率提升（利潤增速快於收入增速），預計19-21 年歸母淨利1.70/2.16/3.10億元，對應EPS 爲0.22/0.29/0.41 元，當前股價對應19-21 年27x/21x/15xP/E，參考可比公司估值19 年平均P/E34x，給予公司19 年33-34x 目標P/E，對應目標價7.26-7.48 元/股，首次覆蓋給予“買入”評級。 風險提示：市場容量萎縮風險、品牌公信力下降風險、業務開拓不及預期。