事件:近日,《焦点访谈》曝光长江上游黄磷工厂污染问题,部分黄磷企业停炉,公司主要生产原材料黄磷的现货价格大幅上涨。
点评:
黄磷环保限产,价格急速上涨
近日央视《焦点访谈》曝光长江上游黄磷工厂污染问题,部分黄磷企业停炉,黄磷现货价格由15500 元/吨(7 月9 日),已急速上涨至23500 元/吨(7 月16 日),涨幅已超过50%。黄磷主产区主要集中在云南、四川、贵州和湖北四省,考虑长江大保护战略实施推进,第二轮中央环保督察全面启动,预计环保整治力度将持续加码,黄磷价格或持续上涨。
黄磷在水处理剂产品成本中占比50%-60%
清水源主要的水处理药剂产品原材料主要为三氯化磷、冰醋酸、液氯等,而三氯化磷的主要原材料是黄磷,黄磷在水处理剂总营业成本中占比约50%-60%。
产业链一体化优势凸显,行业集中度有望加速提升
公司是水处理剂行业少数能够直接生产中间产品三氯化磷的企业,多年经营积累了稳定广泛的黄磷供应商,能够保障公司黄磷的稳定供给。考虑到行业内竞争对手的产业链布局薄弱(中间产品三氯化磷需外购),公司产业链一体化优势凸显,行业集中度有望加速提升。
对比上一轮黄磷和水处理剂行情,此轮产品提价或超预期
由于上游黄磷限产造成原材料成本上涨,公司的水处理药剂产品价格也将随之上涨。
上一轮黄磷价格大涨:2007-2008 年,由于电力供应不足导致和节能减排督察力度加严,黄磷价格最高涨到24000 元/吨,水处理药剂的价格提高到了10000 元/吨以上。
上一轮水处理剂价格大涨:2017-2018 年,水处理剂行业由于环保去产能经历过一次集中度提升,水处理剂产品价格大幅提升,公司2018 年有机磷类产品均价达到7500 元/吨。
2019 年初公司水处理剂产品价格约6000 元/吨,考虑到现阶段行业集中度较2008 年更高,以及上游黄磷限产持续性或超预期,我们认为此轮水处理剂价格提升幅度或超预期。
产品毛利率有望提升,业绩有望在三季度反弹
2019Q1 公司药剂产品价格较18 年下降4%,造成毛利率略有下降,随着黄磷限产造成的药剂产品价格上涨,公司毛利率有望在三季度触底回升。目前水处理药剂在公司收入结构中占比45%,其余为环保工程类业务,目前在手工程类订单充足,下半年进入工程订单收入确认期,整体业绩同比增速有望在三季度实现反弹。
盈利预测与投资评级
按照19Q1 水处理剂产品价格水平预测,2019-2020 年公司预计将实现净利润3.03 亿、4.09 亿,对应当前股价PE 分别为9 倍、7 倍。若考虑可转债未来的稀释摊薄,对应2019-2020 年PE 分别为11 倍、8 倍。
考虑到黄磷限产带来的产品价格上涨,公司业绩存在超预期可能,给予“强烈推荐”评级。
风险提示
黄磷限产力度低于预期、水处理剂产品提价幅度低于预期、环保工程进度低于预期
事件:近日,《焦點訪談》曝光長江上游黃磷工廠污染問題,部分黃磷企業停爐,公司主要生產原材料黃磷的現貨價格大幅上漲。
點評:
黃磷環保限產,價格急速上漲
近日央視《焦點訪談》曝光長江上游黃磷工廠污染問題,部分黃磷企業停爐,黃磷現貨價格由15500 元/噸(7 月9 日),已急速上漲至23500 元/噸(7 月16 日),漲幅已超過50%。黃磷主產區主要集中在雲南、四川、貴州和湖北四省,考慮長江大保護戰略實施推進,第二輪中央環保督察全面啟動,預計環保整治力度將持續加碼,黃磷價格或持續上漲。
黃磷在水處理劑產品成本中佔比50%-60%
清水源主要的水處理藥劑產品原材料主要為三氯化磷、冰醋酸、液氯等,而三氯化磷的主要原材料是黃磷,黃磷在水處理劑總營業成本中佔比約50%-60%。
產業鏈一體化優勢凸顯,行業集中度有望加速提升
公司是水處理劑行業少數能夠直接生產中間產品三氯化磷的企業,多年經營積累了穩定廣泛的黃磷供應商,能夠保障公司黃磷的穩定供給。考慮到行業內競爭對手的產業鏈佈局薄弱(中間產品三氯化磷需外購),公司產業鏈一體化優勢凸顯,行業集中度有望加速提升。
對比上一輪黃磷和水處理劑行情,此輪產品提價或超預期
由於上游黃磷限產造成原材料成本上漲,公司的水處理藥劑產品價格也將隨之上漲。
上一輪黃磷價格大漲:2007-2008 年,由於電力供應不足導致和節能減排督察力度加嚴,黃磷價格最高漲到24000 元/噸,水處理藥劑的價格提高到了10000 元/噸以上。
上一輪水處理劑價格大漲:2017-2018 年,水處理劑行業由於環保去產能經歷過一次集中度提升,水處理劑產品價格大幅提升,公司2018 年有機磷類產品均價達到7500 元/噸。
2019 年初公司水處理劑產品價格約6000 元/噸,考慮到現階段行業集中度較2008 年更高,以及上游黃磷限產持續性或超預期,我們認為此輪水處理劑價格提升幅度或超預期。
產品毛利率有望提升,業績有望在三季度反彈
2019Q1 公司藥劑產品價格較18 年下降4%,造成毛利率略有下降,隨着黃磷限產造成的藥劑產品價格上漲,公司毛利率有望在三季度觸底回升。目前水處理藥劑在公司收入結構中佔比45%,其餘為環保工程類業務,目前在手工程類訂單充足,下半年進入工程訂單收入確認期,整體業績同比增速有望在三季度實現反彈。
盈利預測與投資評級
按照19Q1 水處理劑產品價格水平預測,2019-2020 年公司預計將實現淨利潤3.03 億、4.09 億,對應當前股價PE 分別為9 倍、7 倍。若考慮可轉債未來的稀釋攤薄,對應2019-2020 年PE 分別為11 倍、8 倍。
考慮到黃磷限產帶來的產品價格上漲,公司業績存在超預期可能,給予“強烈推薦”評級。
風險提示
黃磷限產力度低於預期、水處理劑產品提價幅度低於預期、環保工程進度低於預期