公司公布2017 年中期业绩报告，报告期内公司实现营收6.38 亿元，同比增加30.67%；实现归母净利2.41 亿元，同比增加293.92%，EPS 为0.2123元/股，符合市场预期。

铅、锌、铜矿产出稳定，全年经营计划完成情况良好。报告期内公司铅累计开采铅锌矿98.09 万吨，铜矿石7.64 万吨；累计处理铅锌矿105.56 万吨，铜矿石10.77 万吨。报告期内公司铅精矿产销量分别达5,805.55 吨和7,896.77 吨，同比分别减少11.63%和增加20.39；锌精矿产销量分别达33,659.21 和34826.25，同比分别减少13.20%和10.14%；铜精矿产销量分别884.88 吨和888.17 吨，同比分别增加3.19%和5.23%。铅精矿、锌精矿和铜精矿分别完成年度经营计划的47.59%、50.84%和44.24%，考虑上半年工作日少于下半年，经营计划的完成得到保障。

公司上半年业绩主要来自大宗商品价格的回升。2015 年底以来随着全球经济持续回暖和大宗金属供需关系改善，铅、锌、铜等金属的价格发生不同程度的回暖。铅锌金属原料端供应缺口明显，基本面支撑强劲，在需求复苏的情况下价格重心抬升明显，SHFE 锌均价22,234.45 元/吨，同比大幅增长54.45%，环比增长16.79%，SHFE 铅均价17,465.55 元/吨，同比32.36%。

铜价抬升同样明显。

锌价仍有上行空间。2016 年我们发布《锌供需分析》的深度报告，提出锌价仍将上涨三年的观点，近年来随着海外大型铅锌矿企投资回落，下游需求稳中有升，2017 年供需紧张持续。新建矿山在2018 年后才集中释放，而产能爬坡仍将经历一年左右的时间，新产能将在2019 年才能反映在锌的供需平衡表中。近日锌价不断突破，价格突破26,000 元/吨上方，验证了我们的观点，我们认为涨价趋势将延续。

被低估的锌价弹性龙头。从资源量上来看，我们测算公司每吨锌资源对应市值仅6000 多元，在同行中仅高于中金岭南；我们测算的公司锌价弹性仅次于中金岭南和驰宏锌锗，或将大幅受益铅锌价格上涨。

盈利预测与投资评级：我们预测2017-2019 年EPS 分别0.47 元/股、0.66元/股、0.74 元/股，对应2017-2019 年PE 分别为23 倍、16 倍、15 倍，公司锌价业绩弹性高，估值低，考虑锌价仍有上行空间，公司业绩将大幅受益，给予“增持”评级。

风险提示：铅锌金属价格下跌，公司主要产品产量不及预期