中期结算少带来营收和利润下滑。上半年公司实现营业收入19.9 亿元，归母净利润3.2 亿元，同比下滑分别为55.0%，8.4%。归母净利润下滑远小于营业收入下滑，主要在于公司上半年计入了转让股权收益4.9 亿元，扣非后归母净利润为-0.5 亿元。预计全年业绩增长有支撑，地产业务预收账款支撑业绩结算。公司毛利率略有下滑。上半年公司毛利率为34.9%，同比下降5.7个百分点，扣税后毛利率为30.5%，同比上升7 个百分点，原因主要在于去年同期结算的项目中有毛利率较高的项目。上半年公司三项费用率为28.8%，从销售额口径计算三项费用率为7.9%处于2014 年以来最低水平。上半年公司归母净利率为16.1%，归母净利率较高主要是投资收益较高。
资产负债率平稳，净负债率受租赁业务影响有所提升。截至6 月底，公司资产负债率为80.5%，真实资产负债率为63.3%，基本平稳。净负债率为220.8%，提升较大原因是公司并表中程租赁后，租赁业务对融资需求较大。
截至6 月底，公司账上货币资金为34.7 亿元，较去年年底小幅提升。
地产销售持续增长，证券投资出现浮亏。上半年公司销售面积达75.4 万方，销售金额达到72.2 亿元，同比增长43.9%。截至6 月底，公司账上预收账款达到98.9 亿元，达新高，为公司未来业绩结算提供支撑。截至6 月底，公司土地储备为429.7 万方，其中兰州区域外土地储备为155.0 万方。股票市场风格切换，公司证券投资业务受拖累，证券投资的公司累计有3.63 亿元的浮亏，公司上半年公允价值损益为-1.4 亿元。
财务预测与投资建议
维持买入评级，略下调目标价至11.13 元（原目标价为11.44 元）。我们略上调公司2017-2019 年每股收益至0.53、0.84、1.10 元（原预测为0.52、0.80、1.06 元），运用可比公司法，可比公司2017 年PE 为21 倍。给予公司2017 年21X 的PE，对应目标价11.13 元。
风险提示
公司房地产销售不达预期。
公司金融投资不达预期。
中期結算少帶來營收和利潤下滑。上半年公司實現營業收入19.9 億元，歸母淨利潤3.2 億元，同比下滑分別為55.0%，8.4%。歸母淨利潤下滑遠小於營業收入下滑，主要在於公司上半年計入了轉讓股權收益4.9 億元，扣非後歸母淨利潤為-0.5 億元。預計全年業績增長有支撐，地產業務預收賬款支撐業績結算。公司毛利率略有下滑。上半年公司毛利率為34.9%，同比下降5.7個百分點，扣税後毛利率為30.5%，同比上升7 個百分點，原因主要在於去年同期結算的項目中有毛利率較高的項目。上半年公司三項費用率為28.8%，從銷售額口徑計算三項費用率為7.9%處於2014 年以來最低水平。上半年公司歸母淨利率為16.1%，歸母淨利率較高主要是投資收益較高。
資產負債率平穩，淨負債率受租賃業務影響有所提升。截至6 月底，公司資產負債率為80.5%，真實資產負債率為63.3%，基本平穩。淨負債率為220.8%，提升較大原因是公司並表中程租賃後，租賃業務對融資需求較大。
截至6 月底，公司賬上貨幣資金為34.7 億元，較去年年底小幅提升。
地產銷售持續增長，證券投資出現浮虧。上半年公司銷售面積達75.4 萬方，銷售金額達到72.2 億元，同比增長43.9%。截至6 月底，公司賬上預收賬款達到98.9 億元，達新高，為公司未來業績結算提供支撐。截至6 月底，公司土地儲備為429.7 萬方，其中蘭州區域外土地儲備為155.0 萬方。股票市場風格切換，公司證券投資業務受拖累，證券投資的公司累計有3.63 億元的浮虧，公司上半年公允價值損益為-1.4 億元。
財務預測與投資建議
維持買入評級，略下調目標價至11.13 元（原目標價為11.44 元）。我們略上調公司2017-2019 年每股收益至0.53、0.84、1.10 元（原預測為0.52、0.80、1.06 元），運用可比公司法，可比公司2017 年PE 為21 倍。給予公司2017 年21X 的PE，對應目標價11.13 元。
風險提示
公司房地產銷售不達預期。
公司金融投資不達預期。
